52.第52节课第十六章货币政策操作考点07、08

罗泽兵 · 发表于 2024-4-17 16:13:52

那么第七个呢，就是央行应对资产价格泡沫所做出来的这样一个反应，那么咱们前面也提到过这个词，什么叫资产价格泡沫呢？所谓泡沫，咱们知道泡沫是很脆弱的，一吹破了对吧那么？这里面所谓的。资产价格泡沫指的是啥呢？就是我们资产的价格已经脱离了基本价值了，换句话说，我这一项资产的原本的价值可能只有。50万，但是呢，现在已经炒到多少钱呢？

可能炒到了500万甚至5000万，对吧？它已经数倍的脱离了我们的基本价值。那咱们知道商品的价格是围绕着价值上下波动的是吧？哎，这是咱们每个人都学过的一个啊，最基本的一个常识。那所以说当价格严重脱离它的基本价值时。那么，它未来的发展一定是怎么样回归到它的价值本身？那所以当资产价格大幅度的超过了它的基本价值，那么未来它就会收缩。一旦这个收缩非常的快速，对吧？哎，

那这种情况下呢，就会造成泡沫的破裂，硬着陆嘛，是不是那么最终呢？就会引起大量的这样一个问题存在，你比如说。我持有大量的资产，但这个资产的实际价值只有100万，结果呢，现在它的账面上已经反映出一个亿了，我就以为我有一个亿的资产。结果突然有一天泡沫破了。回归到它的本身的价值了，这一亿的资产变成100万了，你觉得这种影响大不大？

非常大，对吧？你像对一个企业来说，一个亿的资产突然变成了100万了，很有可能直接就资不抵债了，对吧？因为我原本账面上一一个亿的资产，我可能负债6000万，没啥问题，60%，这很这是很正常的一个数值，也是比较安全的一个数值。但是有一天你突然发现你的资产从一个亿变成100万了，而你与此同时负债6000万。那这种情况下，

面对这样一个资产负债率能承受得住吗？那公司直接就破产了，对吧？所以说啊，那么这个资产泡沫，它会带来非常多的不确定性。啊，也会带来非常大的危害。那么，具体而言，资产价格泡沫的类型呢？主要有两种啊，主要有两种，哪两种呢？第一种就是由信贷所驱动的，

这样一个泡沫。换句话说，由于信贷过于多发放，信贷多了意味着什么？钱多呀，是不是哎？信贷代表的是杠杆，对吧？杠杆很高。哎，造成大量的资金泛滥，那么大家都很有钱了，但这种钱并不是真的有钱，是不是哎？他会误以为自己真的有这么多钱，

他就会去买。哎，买了之后就会造成需求的过于旺盛，对吧？造从而造成价格泡沫，那么另外一个因素呢，就是来自于过分乐观的预期。就是大家总觉得怎么样呢？总觉得我未来收入是非常可观的，我的前途一片光明，哎，所以说呢，我就会超前预支。就是我虽然现在没有钱，但是我觉得我未来会有钱，

那所以说呢，我就干脆现在赶紧买，对吧？买完之后呢先哎，早点享受这个好处。回头我挣完钱，我再把它补上去，是不是哎？那么这就是为什么有大量的这样一个借贷的原因？所以说一个是过分乐观的预期啊，一个是信贷驱动所导致这两方面呢，造成了价格的泡沫，那么前美联储主席啊格林斯潘呢？他就把这个过分乐观预期呢，称为非理性繁荣，

就是大家仿佛很有钱赚到钱了，对吧？但实际上，这是一种非理性的行为。好，这是关于泡沫的两种类型。那么，接下来具体来说啊，首先，信贷驱动泡沫，它怎么形成呢？就是在信贷繁荣之后，那咱们前面也提到过什么叫信贷繁荣，其实就是大量的放贷哎，那么这叫信贷繁荣。

那么，会溢出成为资产价格泡沫？那为什么呢？因为在宽松的环境下，我们的信贷资金。会被用于购买某种资产，因为你把钱放出去了，那自然而然手里有钱了就开始消费，开始投资了。所以说宽松的环境下，我们大量的信贷资金供给，那么它会被用来购买资产，那么购买资产了，那自然而然商品的价格由价值决定，但是呢？

也有价供求来决定，所以说当大量的资产被用来买资产呃，大量的资金被用来买该资产时，那么它就会推高该资产的价格。啊，因为供不应求嘛，对吧？资产价格就升高了，那么资产价格上升之后呢？一方面，由于抵押品的价值的增加，那么从而更容易取得贷款。就好像咱们去银行借贷的时候，你能借多少钱取决于什么，取决于你有多少钱，

你越有钱越能借到钱，对吧？哎，你比如说我手里面我的资产价值一个亿，那我在借贷的时候找银行。哎，申请一个亿的贷款很容易，但是我手里面所有的资产加起来只有100万，那我再找银行借贷的时候，我借一个亿银行给吗？根本就不可能给，是不是？所以说哎，由于资产价格的升高，导致我手头所持有的资产的价值也表现为升高。

对吧，那我在拿这些资产进行质押，或者说抵押来借贷时，那么它的价值高了，银行就越愿意借给我，是不是？所以说更容易取得借款。那另一方面呢，就是金融机构，它的资本价值相应的增加了，那么放贷能力呢？也是扩张的，哎，放贷能力是扩张，所以说一方面呢，

我们的借贷更容易了，另一方面银行更愿意贷出资金了。它就会鼓励与这些资产相关的这样一个放贷呢，进一步增加，哎，所以说你看它就形成一个恶性循环了，怎么循环？宽松的环境下，我们信贷资金增加，信贷资金增加，哎，信贷资金增加，那么会导致我们资产的价格的升高，那么资产价格一旦升高之后。哎，

以该资产哎，就包含该资产的那么这些啊，这个主体那么它们的价值都会升高是吧？是吧，所以说一方面呢，我们抵押品的价值升高，造成借款更容易哎，更容易取得借款，那么第二个呢，就是金融机构啊，它的资本价值升高，它的信贷也会扩张。那么，信贷扩张之后呢？会进一步的，

有更多的信贷资金流出来哎，用来购买资产，那么购买完该资产之后呢？又进一步的推动了资产价格的升高，资产价格升高，导致价值的升高，价值的升高，导致放贷的增加。放贷增加之后，然后再用来买资产，你看它是不是形成一个闭环了？那所以在这种情况下，它就会源源不断的去增加更多的贷款，源源不断的去推动我们的资产价格。那么进而呢，

导致我们资产价格越来越高，逐渐就脱离了我们价值本身了。啊，那么最终呢，就产生了这样一个泡沫，所以啊，围绕这些资产，它的一个贷款的扩张，进一步的增加了资产需求，引起了价格的节节攀升啊，那么这个反馈回路呢？就会导致资产价格上升并超过其基本价值，那么最终呢，产生了这样一个泡沫。啊，

所以这就是信贷驱动型，对吧？为什么信贷它会导致泡沫发生？哎，就是这么来的。那么，信贷泡沫呢？是非常危险的啊，因为什么？因为一旦我们这个回路被打断了。对吧哎，当这个资产的价格哎，下跌返回到正常水平时，那么这个泡沫呢？就会破裂我们的资产价格就会暴跌，

那么这个反馈回路呢？就会出现逆向运转。怎么暴跌呢？比如说突然我们的资产价格下跌了，那我们放出去的款项，那么这些贷款是不是会出现损失呀？各位。你想一想，作为银行啊，我们放出去了，大量的资金。那么，它是有充足的抵押品的，对吧？结果呢？

现在资产价格暴跌，导致抵押品价值迅速收缩，原本价值一个亿，现在只值100万了。我问各位。你这个时候你放出去贷款安全不安全，肯定不安全呀，我给别人了一个亿的资金，别人只放我这100万，即便对方违约了，我最多能回来100万的本啊，是不是？所以说它会出现大量的贷款损失，那贷款损失一旦增加，我问各位，

如果你是这个贷款人，你还愿意继续放贷吗？你肯定不愿意了，所以说贷款损失必然会导致贷款供给的减少，对吧？因为每个人的钱不是大风刮过来的，所以当他出现损失之后，他必然要减少这种供给。那么，贷款的供给一旦减少，那市场上资金是不是就少了？没那么多钱了嘛，所以这个时候大家对资产的需求就会下降。啊，没钱买资产了，

所以说资产的价格就会降下来，那么资产价格哎，这个需求下降之后价格下降对吧？更严重的价格下降就产生了。那么，价格继续下降，那么会导致我们的贷款继续增加，损失那么损失增加，导致哎供给减少，供给减少，导致需求减少，需求减少，导致价格下跌。又形成了一个恶性循环，又成闭环了，

所以说这就是为什么咱们在金融领域中很容易出现一些很难控制的事情呢，就是因为我们有很多的闭环存在。而且往往这些闭环呢，它们都是具有顺周期性的，就是要么火上浇油，要么雪上加霜，对吧？要么好了就越来越好，要么差了就越来越差。它往往不是呃，回归到正常水平的这样一个变化，所以说我们需要有一些外部的力量去干预它，对吧？不让它形成这种呃，这种回路啊，

所以说这是这点。那么，由此产生的次级抵押贷款和次级抵押证券的损失，轻视了金融机构，它的资产负债表导致信贷水平的急剧下降。哎，那么以及企业和家庭支出的迅速减少，那么进而引发经济的萎缩，就是大量贷款损失的出现，那么导致这些机构呢？信贷减少了对吧？哎，信贷一旦减少之后，那么作为家庭也好，企业也好。

那么，他的支出肯定会迅速的下降，因为什么没有钱了呀？对不对？我借不来钱了，我还消费个啥？我还投资个啥？是不是？所以说他们的支出会减少，那支出一旦减少。那我们的经济是不是就萎缩了？因为经济活动靠的是啥？不就是靠大家你买我买吗？是不是大家都买了，你经济还有啥活力没有活力了啊，

所以说经济活动就会收缩。哎，这是信贷驱动型，那么第二个就是单纯由非理性的繁荣所驱动的泡沫，换句话说就是来自于过分乐观的预期。就是预期的过火了，比如说这按正常情况下，按我的履历，我每个月收入可能是一万块钱。那如果我在消费的时候，我按照未来一万元的收入去消费，那问题不太不算大是吧？但是呢，我过分乐观了，我总觉得我一毕业我就能年薪十万。

哎，我毕业五年，年薪百万，然后哎，过了十年，年薪千万，哎，我过分乐观了，估计。一旦过分乐观的去，估计自己了，那我在消费的时候我就可能没有限制了，对吧？我觉得我马上就要年薪百万了，那我消费我也要跟着涨啊。

是不是哎，所以说过分乐观的预期会导致我们的需求大幅度上升啊，当然这一点呢，它和信贷繁荣没有关系。啊，它和信贷繁荣没有关系啊，那么对金融体系体现而言，相对来说危害性要小的多，因为它没有形成这样一个整个市场的闭环。所以这是关于两种泡沫。那么，央行哎是否应对泡沫哎做出相应的反应呢？那么当然，这个观点也是存在差异性的，对吧？

有正方有反方，那我们先看一看反方的观点啊，所谓反方观点呢？就是说。他认为，中央银行不应该刺破这个泡沫，而应该等到这个泡沫破裂之后才去清理活动。换句话说，泡沫大家知道对吧？中央银行也清楚。那我到底要不要在它没有破的时候主动把它戳破呢？有两方关联，第一步是第一方是认为不应该戳破它，让它自然而然的去破裂，等到它破裂的时候，

我再采取行动把它的啊出现的问题解决掉。那么，还有一方的观点就是，我们应该主动出击，对吧？把主动权掌握在自己手里，然后呢？提前把这个泡沫戳破，然后去解决。这是两方观点，我们先看一下第一方的对吧，就是不戳破听之任之哎，等到它自然破裂的时候。我们在采取行动，那么格林斯潘期间呢？

哎，美联储呃，美联储呢？就持有该立场，它的原因是这样的，就是说他为什么这样做呢？原因是因为这个资产价格泡沫是无法确认的。哎，为什么无法确认呢？原因是因为什么？原因是因为我们并没有办法，然后去确认这是不是泡沫，对吧？因为泡沫的话是有价格脱离了。价值本身，

但你价值到底是多少呢？往往是通过交易，我们才能够得到的，但是你没有交易，你怎么知道它的价值呢？是不是？所以说我们并不能够清晰的判断说这个到底是不是泡沫，这个泡沫到底到什么程度是不清楚的，那么虽然呢，有一些人认为加息可以抑制这个。资产价格的上升，就是因为你利息增加了，投资成本升高了，对吧？因为咱们知道投资与实际利率成反比。

你利率越高，那么投资成本就越高，那就越不愿意去投资，所以说我们加息的话，一定程度上是可以抑制资产价格上升的。但是呢，加息无助于消除泡沫，就是你利息在增加，那么对于这个泡沫来说，没有多大用处。啊，那么在某一段时期内泡沫呢？可能只出现在一部分资产中，那么货币政策的行为呢？可能影响所有价格，

这就是我们所谓的。我们的货币政策，它是一个宏观调控，所以在调控的时候，这个市场中的所有主体都会受到影响，但实际上呢，哎，在具体的某一段时间里，并不是所有的资产都存在泡沫。可能只有一小部分资产是有泡沫的。哎，可能只有一小部分，自然是有泡沫的，所以说当我们直接采用货币政策来去调节的时候。那么，

它就有可能由于手段过于生硬，它会导致原本没有问题的行业出现了问题，对吧？它会有这种情况？那么，刺破泡沫的货币政策行为会危及整个经济体系。啊，就是我们直接强行的让这个泡沫破裂了，强行让这个价值回归到正常水平，那么这种情况下呢，也会带来很大的弊端。啊，那么如果泡沫破裂之后，货币政策制定者能够及时的放松货币政策，那么泡沫破裂呢？

对于经济的破坏程度相应来说就是可控的，就是说如果出现破裂了，就像咱们前面所讲的，对吧？泡沫一旦破裂，贷款损失出现贷款供给呃，贷款就会减少需求资产的需求就会减少，进而造成价格的进一步下降。所以如果作为政府当局，我们可以及时的采取扩张性的政策。对吧，直接进行放贷来刺激经济，那么这样的话啊，相对来说是可控的，但这只是一个理想状态，

是不是？所以说这是反方观点啊，反方的观点啊，反方的观点，那同样的那还有正方的观点呀，对吧？哎，正方就认为中央银行应该主动的去刺破泡沫。哎，为什么他认为应该这样做呢？原因是因为啊，通过近代的这样一个金融危机，哎，我们又发现一个问题就是。现代驱动型的泡沫，

它的崩溃不仅仅会使得经济付出巨大代价，而且是非常难清理的，对吧？就像零七年到零九年的这样一个金融危机。自从经危机爆发之后，你会发现，最近十几年里啊，世界各国的经济一直都没有回归到啊，这个零七年之前的这样一个经。欣欣向荣的这样一个状态对吧？所以说啊，他让世界各国付出了沉重的经济代价，而且呢，我们事后想要把他的啊问题清除掉，其实很困难。

对吧，并且呢，即使在物价和产出稳定阶段，那么市场参与者也可能会低估经济体系中的风险。就是说哪怕我们当下物价是稳定的，产出也是稳定的，看上去非常好，对吧？那么作为参与者呢，他也有可能会啊低估。我们风险体呃，我们这个产经济体系中所存在一些风险，就是有些风险，我们可能会觉得它不是问题，对吧？

但实际上它本身很严重，只不过没有爆发而已。那么从而呢，可能会引发信贷驱动泡沫，那么作为全球金融危机的后果呢？哎，有力的支撑了，应当压制潜在泡沫，而不是等到泡沫破裂之后再去。清理所以说啊，就是当我们有苗头了之后，我们就应该及时的采取措施去把它压制，不让它出现泡沫，对吧？就是提早早预防。

哎，所以说这是两个不同的观点，一个就是听之任之，对吧？等到它破了，我们再去解决它。那么一个呢，就是在它没有破的时候，我们就主动出击，把它压制啊，把它压制好，这是正呃正反双方双方的观点。毫无疑问，双方观点都有一定的道理，对吧？

都有一定的道理，那所以具体情况还是具体分析啊？那么第三个呢，就是压制信贷驱动型泡沫的政策有哪些呢？就是我们如何做才能够真正的把我们信贷驱动型的泡沫把它压制起来，就是不让它过度的膨胀。对吧，怎么做呢？第一个就是宏观审慎政策，什么叫宏观审慎政策呢？啊，那么所谓的宏观审计政策，它其实指的是啥？就是我们紧缩性的政策啊，紧缩性的政策，

比如说我们不能高估自己的资产。哪怕你继续放贷对不对？哪怕你资产价格升高，你也要预期这个资产的价格的升高，并不见得它就真的。升高了哎，我们应该不能不高估自己的资产，比如说我的资产账面上显示一个亿，你就不能把它当做一个亿去处理是不是？哎，我们应该怎么样？不能过分的乐观啊，不能过分的乐观，那么这个政策呢？注意一下啊，

只有过度冒险出现时，那么信贷繁荣呢，一般才会加剧。啊，信贷发生才会加剧，就是大量的放贷，只有在过度冒险出现的时候才会存在。那么，宏观审计监管呢？被认为是抑制信贷驱动型泡沫的一个有效工具。那么，监管应当重点防止的是啥呢？重点防止的是杠杆周期。啊，重点防止的是杠杆周期，

那么什么叫杠杆周期呢？哎，就是我们前面所讲的对吧？哎，它会有一定的反馈回路，你比如说信贷。哎，这个信贷的扩张导致价格的升高，价格的升高又反过来使得信贷扩张，对吧？它会形成一个闭环。那我们在监管的时候就是防止这种闭环，哎，肆意的膨胀对吧？所以说我们要防止这样一个周期出现。

那么，由于宏观审慎监管呢？更能够直接的触碰到金融机构的底线，所以呢，承受的政治压力比货币政策呢也会更大一点。换句话说，就是我们让这些金融机构它承受更多的政治压力。他知道他有些事儿不能做，对吧？哎，这样的话，他能够有意识的去抑制他的放贷。那么，此外呢，一些机构非常善于钻空子来规避监管，

那么因此呢，宏观审慎监管它可能不会有效。哎，也就是强调了，说宏观审慎政策，它是有效的工具，但是并不见得都有效，原因就是因为有一些机构呢，是很擅长。啊，钻空子就是我们经常所说的上有政策，下有对策，对吧？所以你很多时候是政策本身是好的，但是在具体执行的时候呢，

就变质了啊，会有这种情况，所以说呢。这些监管并不见得就有效，那么抑制信贷繁荣的宏观审计政策呢？可能没有办法很好的贯彻实施，意味着货币政策需要发挥作用。所以我们并不能完全寄希望于说哎，这个程度非常好是吧？出发点很好，能解决这个问题，但是你别忘了你的政策不见得能被落实，不见得能被执行。如果它不被执行的话。那等于是没有这个政策，

那这个时候还是需要依赖于咱们传统的货币政策来发挥作用啊，这是宏观审慎政策，那么第二个就是货币政策了。哎，货币政策的冒险渠道呢，指的就是低利率助长金融机构资产管理者寻求高收益的动力啊，那么从而加大了风险，什么意思呢？所以说，作为金融机构，咱们知道金融机构除了监管部门之外，对吧？它们是以盈利为目的的。既然他们是以盈利为目的的，他们就要赚钱，

那钱从哪里来？从它开展的资产业务对吧？减去它的什么呢？减去它的负债业务成本，那么从而获得这样一个利润，那如果市场利率非常低的情况下，它会发现它的资产呢？没有带来很高的收益，而他又希望自己能够有很多利润，怎么办？他就要想方设法从事一些高收益的活动。而咱们知道，在金融领域，高收益往往伴随高风险，所以啊，

我们在追求高收益的过程中，它往往会增大了风险。那么低利率呢，还会刺激对资产的需求，因为利率投资成负相关，就是当市场利率很低，你比如说大家把钱存到银行，你发现收益非常的低。还赶不上通货膨胀，是不是那大家就会怎么样就会放弃了这样一个选择？那我就转而去购买我们认为收益比较可观的这样一个领域是不是？所以说它就会助推资产的需求的增加，进而导致资产价格的升高。那么，进而呢，

引起抵押品的价值增加，从而鼓励了贷款者向冒险型的借款人放款啊，那么货币政策的这样一个冒险渠道呢，就说明货币政策应当。备用来压制信贷繁荣。啊，所以呢，我们还是要从货币政策啊来入手去解决这个问题啊，这是关于货币政策，它的一个解决。那么，接下来第八个点啊，选择货币政策的手段。哎，我们如何去选择？

首先来看一下政策指标与中介指标啊，那么这个政策指标呢？也叫操作指标，也就是说我们在实施货币政策的过程中，咱们讲过货币政策传导机制，对吧？那么，货币政策的传导呢？它实际上就是从调控主体央行实施工具之后，它如何作用于我们的受体？就是作用于我们的企业和居民呢？它实际上需要有一些中间变量，那么这里面就涉及到操作指标和中介指标。那么，所谓的操作指标呢？

它是一种对中央银行工具作出反应，而且能够表明货币政策立场的这样一个变量。那么，这就叫操作目标。啊，也叫操作指指标，操作手段都一样，你比如说咱们比较常用的操作手段有哪些？像基础货币对吧？哎，比如说中央银行。想要采用扩张性的货币政策。那么，比如说实施了某一个货币政策工具，假如这个货币政策工具是啥呢？

是这个存款准备金率，那么它可以通过降低存款准备金率来增加基础货币。对吧，因为哎，这个存款准备金率降低了。啊，那么这种情况下呢？哎，存款准备金率一旦降低，意味着啊，中央银行呃，商业银行存放的商业银行的钱会怎么样？会减少。那么这样的话，我们的货币乘数会怎么样？

会增加哎，货币乘数会增加，那么这种情况下呢？它就可以增加我们整个的市场上的货币供给量。因为商业银行有更多的钱被用于放贷。所以说它通过什么呢？哎，你看通过这样一个政策手段改变了货币供给量。那么，这个货币供给量，它实际上是我们的中介指标，对不对？所以说，它得先改变基础货币，基础货币再改变，

哎，这个货币供给量。那么，进而呢，表明出中央银行的一个立场。比如说，中央银行下调存款准备金率，那我们就知道它是在呃这个使用扩张性的货币政策。所以说它一旦实施，它会有一定的政策宣告效果，哎，所以啊，这一点要注意一下啊，那么政策手段也就是操作。手段，

它能够表明啊，我们的政策立场，另外一个呢，就是它会直接根据我们的工具的变化而有所变化。所以你像公开市场操作呀，再切线呀，哎，那么这些措施它都能够直接哎，影响我们的工具，你再比如说你像这个公开市场操作对吧？这是美联储最常使用的一个工具，那么假如说美联储想要增加货币供给量，它可以怎么办？它就可以采用公开市场操作，在公开市场上。

大量的买入债券，当他大量买入债券的时候，那么就会有不断呃，有大量的资金哎流向我们这些商业银行手中。使得我们的这个啊，非旧转变新增加。那所以说呢，基础货币会增加，那基础货币一旦增加，就会导致整个货币供给量增加，对吧？所以说你看基础货币，它是直接对我们公开市场操作做了一个反应。啊，所以说这是操作手段，

那么两种基本的类型政策指标呢？一个是准备金总量啊，这个准备金总量呢？包括准备金。啊非介入准备金，然后基础货币，还有非介入基础货币啊，就是这些指标啊，那么这是准备金总量，那么第二个就是利率啊，像联邦基金利率。我们可以通过直接调节联联邦利率来刺激经济，因为下调的利率那么自然而然，它就会怎么样哎，带动投资的增加嘛，

是不是投资需求会增加？所以啊，我们的操作指标啊，准备金这一块啊，基础货币呢，有的地方也也是这样称为啊，那么第二个就是利率，那么再往下是中介指标，中介指标是啥呢？是介于操作指标。哎，和我们呃，这个最终目标之间的这样一个变量啊，就是中介指标，换句话说。

当操作指标发生变化时，你比如说准备金增加了，那准备金增加了影响的结果是啥？货币供给量会增加。对吧，货币供给量会增加，那么它们不受货币政策工具的直接影响，也就是说它是受间接影响的，你比如说我刚才举的例子，公开市场操作。公开市场操作，它并不能够直接的影响货币供给量，对吧？它是先影响技术货币，然后再影响货币供给量。

所以说基础货币，那么它就属于哎操作指标，而货币供给量呢，它就属于中介指标，哎中介指标。啊，他们与我们的货币政策最终目标是息息相关的，你比如说货币供给量的增加，直接导致总需求的增加，对吧？大家有钱了嘛？而反过来，货币总量的减少，它会导致啊，我们整个的这样一个需求的下降啊，

还包括像长期利率这些。所以说你看这里边啊，操作指标包括什么哎，准备金的总量里面涉及到的准备金呀，基础货币呀，对不对哎，那么它们属于操作指标啊，包括短期利率。那么，长期利率和货币供给量呢？它属于中介指标啊，这是这两个指标。那么具体而言，啊咱们货币政策在进行实施的过程中，它是呃这样去传递的啊，

这样去传递就是我们想要实现最终目标，比如物价稳定。充分就业啊，包括经济增长，物价稳定，利率稳定对吧？哎，外汇市场稳定等等，那么这是我们的最终目标。那要想实现最终目标，并不是说我们出一个政策，它就能够立竿见影，是不是它是需要一个过程去传递的？当然，这也是我们货币政策，

也是我们最后一章要讲的内容啊，所以说。这里边它们前后是有联系的，就是中央银行会通过它的业务。啊，也就是它的所谓的后备车工具来去影响我们的政策手段，也就是操作指标，那么操作指标变化之后呢，又会影响到中介指标，中介指标再影响。最终目标，它是这样一个过程，所以说这四步它实际上是有先后顺序的。比如说，中央银行实施公开市场操作对吧？

那么，公开市场操作呢？它会直接改变咱们的啊，这个技术货币因为什么？因为公开市场操作，它改变的实际上是非介入技术货币。对吧，改变的是非技术，技术货币，那么改变了非技术，技术货币之后，那我们的货币总量就会发生变化，货币总量发生变化之后呢？哎，你比如说货币总量增加了。

那么，需求就会增加，那物价就会上升，对不对？哎，经济就会增长。所以说它们先后是有关系的啊，先后是有关系的工具影响政策手段，政策手段影响中介指标，中介指标最终影响目标。啊，这样一个先后顺序，那么其中我们可以使用的工具呢？有很多对吧？比如说咱们前面讲过的常规的公开市场操作。

在贴现政策法定准备金率啊，然后还有准备金率，那么这些呢，算是比较常规的工具，那还有一些非常规的，比如说大规模购买资产。前瞻性执意对吧？这些都属于非常规的货币政策工具，所以在不同的经济环境下，我们可以自己去选择是选用常规的工具还是非常规的工具？那么第二个呢，就是政策手段了，政策手段这一块呢，它是直接反映咱们的工具的，哎，

能表明我们工具的立场是宽松还是紧缩？那一个是准备金对吧？一个是利率，你准备金越多，利率越低，那就越宽松，准备金越少啊，利率越高，那就越紧缩。那么，操作指标发生变化之后呢？它又会影响中介指标，那么这里边呢？主要涉及到是一个是货币供给量，一个是利率，

当然这个利率呢？一般是中长期利率会比较多一点。啊，那么这个货币供给量的变化，利率的变化会直接影响咱们的经济，对吧？哎，最终目标得以达成，所以啊，供求分析的结论呢，就是利率。和准备金哎，那么它这两个指标呢？它并不是兼容的。啊，

这两个并不是兼容的，就是说往往我们的货币供给量比较高的时候呢？你会发现一个问题啊，就是货币供给量如果比较高的时候利率呢，它不见得就是正好低的，所以说我们在进行实施的时候。它往往是二选一，就是你要么通过货币供给量这条路去解决这个问题，要么就是通过利率这条路去解决问题啊，选其中的一条路，所以说央行是从中间选择一个。而不能够同时实现，所以这是我们分析的一个结论啊，当然这个分析结论是怎么来的呢？这个并没有直接去涉及啊，

所以咱们重点区分一下它们俩。啊，芯片那么两就是往往央行在实施的时候会选择其中一条路去做啊，那么呃，选择政策手段的标准呢？有这么几点，第一个就是可测量性。换句话说，我要选择，比如说啊，这个基础货币来做我们的操作指标。假如说你都不能够控制啊，基础货币你也不清楚，你的基础货币量到底是多少？我问各位，

你怎么去调整？没法调整对吧？你根本就不知道当下水平是多少？那你怎么去判断要增加还是要减少呢？是不是？所以说它必须得有可测量性，就是我能够测度出来它当下的值是多少？那么第二个就是可控性，我能够控制的了，我让它涨它就能涨，我让它降它就能降啊，这是可控性。那么第三个呢，就是对目标哎，它有可预计的影响，

换句话说就是当我们改变了这样一个指标。那我们能够预测到该指标发生变化之后，它对我们的最终目标是有影响的，你比如说我们调节了准备金。那我调节完之后呢？准备金是增加的，那我就可以做一个预期，它会扩张我们的总需求。对吧，所以说它一定是对我们的目标，哎，是有一定的可预期的影响的，就是我们能够预测到它会有什么样影响。假如说你都预测不到它是存在变数的，那你敢实施吗？

你实施有用吗？你根本就不知道它到底好还是不好，是不是？所以说一定是能够清晰的知道它未来影响是怎么样的。所以这就是我们在选择时候的一个标准啊，可测量性也叫可测性，哎，可控性，然后呢，对目标具有可预计的影响，也就是我们所谓的相关性啊，可控可测相关。这就是我们在选择指标的时候呢，一个重要的标准。

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