48.第48节课第十五章常规货币政策工具

罗泽兵 · 发表于 2024-4-17 16:11:58

那么再来看啊，再来看第二个考点，那么第二个考点呢？它主要分析的就是常规的货币政策工具。啊，常规的货币政策工具，那么咱们常用的货币政策工具呢？一般指的就是公开市场操作贷贴现，对吧？存款准备金啊，这是我们最常规的。首先来看一看公开市场操作啊，公开市场操作，咱们在第14章在讲解的时候，其实就已经反复提到过了啊，

它指的就是中央银行在我们的金融市场中公开的买卖有价证券。来调节货币供给，那么这样一个业务呢？这就叫工业上的操作。在开展这个业务的时候，我们所借助的这个呃。啊，媒介一般指的是啥？政府的国债啊，一般就是国债哎，银行承兑汇票或者央票呢，也有可能对吧？但大部分情况下都是以国债为主。所以啊，指的是公开买卖以外证券买入的时候再释放技术，

货币释放流动性，卖出的时候呢，再减少技术，货币吸收流动性。那么，当中央银行认为金融市场上资金是短缺的，它需要释放流动性时，那么它又要怎么办？它就要大量的买进债券。啊，因为他在买债券的时候，他要出钱，所以资金就会从中央银行流向商业银行，所以投放就是货币，反之。

那么，它就要减少就货币供给量时就要卖出债券来回笼货币，所以说买进债券是在投放基础货币。卖卖出债券呢，是在回笼基础货币。所以说可以通过这种方式呢来改变金融货币，进而改变货币供给量啊，那么这是公开市场操作。那么，公开市场操作呢？有两种类型，第一个呢，就是旨在改变准备金和基础货币规模的能动性。公开市场操作那么，第二种就是旨在抵消准备金和基础货币其他因素。

变动的防御性的公安上场操作，所以说那么公安上场操作分两种，一种是能动性，也就是主动，换句话说就是我认为当下的经济。它不均衡，我需要主动出击，采取一定的措施来改变我们的基础货币的规模，那么这就叫什么？这就叫能动性？啊，这就叫能动性，而反过来，如果是某些因素的冲击，使得我们市场上不均衡，

我需要去被动的干预，那么这种情况，这就叫防御性。哎，防御性那么防御性公开市场操作呢？有回购协议和再买回啊，这两种基本类型那么再买回呢，也就是我们所谓的逆回购，也就是说。防御性的公开市场操作，我们往往是通过正逆回购来解决的。那什么叫回购？什么叫逆回购呢？我们前面讲课的时候讲过，对吧？

所谓的回购，指的就是我在卖出有价证券的同时，和对方约定，在未来某一时期，按照约定价格，再把它买回。那么，这样一个协议呢？就叫回购。它是先卖后买的过程，所以说回购的目的是为了融资啊，是为了融资而反过来逆回购呢，它和正回购的方向正好相反。是指我在买入有价证券的同时，约定和对方啊，

约定好啊，然后在未来再卖出。所以它在开呃开展逆回购操作时，它往往是为了释放流动性，比如说最近经济比较疲软，那我要主动出击，对吧？我要出击啊，然后开展逆回购。所以这一块儿呢，观赏操作分两种啊，能动性和防御性防御性的表现呢，是正逆回购啊，防御性的表现是正逆回购。那么，

公安上业务的优点呢？有这么几个，第一个呢？就是它是按照中央银行的主观意愿进行的。换句话说，主动权掌握在中央银行手里，中央银行可以根据自己的需求。选择一定的时间节点，选择一定的规模进行买入或卖出，所以说它不像再贴现那样完全被动，对不对？哎，中央银行哎，只能用贷款条件去调整，影响商业银行的再贴现需求，

从而间接影响货币供给，所以说再贴现政策是比较被动的。主动权掌握在商业银行手里，那么作为中央银行，我只能通过一些方法去鼓励你，去引导你。哎，但是呢，关上操作，中央银行可以直接出手，对吧？我想要释放流动性，我就主动出击去买，我想要吸收流动性，我就主动去出击去卖。

所以说呢，哎，这个公安上网操作主动权掌握在中央银行手里，而再贴现呢，比较被动。那么第二个就是中央银行通过买卖政府债券，它把商业银行的准备金有效地控制在自己的期望范围内。就是说我希望整个市场上我们的这个准备金的数量是多少？那我就可以主动出击，通过买入或卖出有源证券。然后改变它的一个手中所持有的准备金的量，从而实现技术货币的一个稳定，那进而使得我们货币供给量稳定。那么第三个呢？就是公开市场业务，

它的规模呢？可以大可以小啊，它的规模可以大可以小，那么这个交易方法和步骤呢？随意安排。啊，交易方法和步骤随意安排，那么也保证了我们的法定准问准备金率，它的一个调整的准确性，所以说就是我们可以。大调可以微调哎，可以大调可以微调，我觉得最近问题比较严重，我就可以大调大规模的进行公安上网操作。那如果我觉得最近问题并不是很严重，

只需要小修小补，那这样的话，我们就可以怎么做哎，我们就可以进行哎，这个轻量的调整。啊，我可以每一次调整，可能几百个亿，对吧？所以说啊，可以规模可大可小啊，那方法和步骤呢，也可以呃，随意安排，而且可以交替进行，

那么从而确保呢，我们的。调整啊，是非常准确的，所以它的优点呢，还是非常可观的，这也是为什么咱们公安上场操作是绝大部分国家最常使用的手段。那么，除了前面三个之外呢？还有一些啊，比如说第四个公开市场业务，它不会像法定的存款准备金率以及在天然地那样具有非常大的惯性，因为你像。法定转让准备金率为什么大家不常用呢？就因为它的弹性太呃，

就是弹性太小了，副作用太大了，对不对哎？它很容易出现一些惯性，就是说。哎，比如说我们现在经济是不景气的。所以说呢，我要降低法定存款准备金率，那也降下来了，对吧？也使得我们货币货币供给量增加了，但是呢，当我们的经济已经回归到正常水平时。那我们现在市场上还泛滥着我们增发的货币，

那么这样的话就有可能会走向另外一个极端，就是原本是经济萧条的，结果呢，现在直接过了。变通货膨胀了对吧？所以说它会有很大的惯性造成副作用比较大，因此呢，中央银行根据市场情况认为有必要调节方向时呢，哎，业务这个逆转。如果是准备金再贴现，它就不太容易，但是呢？公开市场操作，它的弹性就比较大啊，

那比较容易逆转，就是我觉得。我开展完逆回购，释放完流动性了，我感觉好像有问题，对吧？那我们就可以快速的改变它的方向进行对冲哎，所以说业务逆转是比较容易的。也保证了它的惯性没那么大，那么第五个就是中央银行可以根据货币政策目标，每天在我们的公安市场上买卖证券，对货币要进行微调，所以说你看它可以持续性。连续性的操作啊，它可以连续性，

每天我都进行逆回购，正回购，它不会像准备金率那样，对吧？几年还不动一次。啊，所以说它的冲击呢，是很小的富有弹性啊，比较柔和的调节，那么第六个就是业务每天都在进行，它不会导致人们预期的心理。就大家每天都在进行操作，增进回购，所以大家就已经习以为常了，是不是他不会说哎，

我一旦改变，立刻就会改变我们的啊，这个投资的意愿不会这样。啊，所以说货币政策呢，易于取得理想的这样一个效应。优点非常可观，对吧？优点非常多啊，那么公开市场业务呢？虽然有很多优点，但然并不是说啊，它是完美的，对吧？所有国家都能这样做啊，

并不是所有国家的中央银行。它都可以采用这样一个工具，那么在开展这个业务是需要条件的，你比如说中国对吧？中国整个的经济体量那么的大。那假如说我们的公开市场业务操作时有价，证券规模不足。那么，这种情况下，我们实施公安上业务有没有用呢？没有用对吧？你比如说我就挣回给我100个亿，收缩100个亿，它能够导致我们整个经济的收缩吗？它很难做到呀。

是不是所以说第一个就是我们的中央银行必须得是强大的哎，中央银行必须强大的，它具有调控整个金融市场的力量。如果中央银行力量不强大，你没有能力调动整个金融市场的话，你就没有办法使得我们整个经济体系收缩或扩张。那么第二个就是我们的金融市场要足够发达，你的种类必须非常齐全，尤其是债券类的种类，一定要非常齐全，而且要达到一定规模。只有上规模了，那么你才能够大规模的去调动我们的货币供给量，才能大幅度的改变它。啊，

进而达到我们的目标，所以说一方面央行足够强大，第一方面第二方面金融市场足够发达，种类齐全，规模比较可观。那么最后呢，就是必须有其他政策工具的配合什么工具呢？准备金政策，因为咱们说了，我们在进行公开市场操作时，商业银行往往是利用它的超额准备金。买入或卖出乙来证券，所以如果我们的准备金政策不配合，那么这样的话公开这样操作是没有用的。啊，

是没有用的，所以说它是需要配合的。啊，是需要配合的，也就是说并非所有的国家你都有这个实力。啊，并非所有的国家都有这个实力，所以说一般都是发达国家使用，这个是比较多，但是你像咱们国家也用的比较多啊，但咱们国家呢，还有一个特殊的点在于我们的金融市场并不是很发达，并不是很成熟。所以说呢啊，法定准准备金呢，

用的也是比较频繁的啊，就是这一点。好，接下来看第二个工具。贴现政策以及最后贷款人啊，什么叫贴现政策呢？指的就是美联储向银行所发放的贴现贷款。它分为三类啊，美联储向银行发放贷款分三类，那么一类是啥呢？一级信贷对吧？然后有二级信贷，还有季节性信贷，一共是分为这三种。那什么叫一级信贷？

二级信贷还有季节性信贷呢？所谓的一级信贷，指的就是。在货币政策中，作用最为重要的这一个贴现贷款啊，最为重要的这一个叫一级利率呢。通常情况下是高于联邦经济利率的。啊，联邦经济率的高于多少？高于100个基点。它利率要比联邦经济利率要高一些，所以说。你缺钱的时候尽可能还是在市场中进行借贷，因为央行一旦增加货币发行，对吧？

它一旦进行再贴现，那就基础货币就会增加，它容易引起通货膨胀。所以呢，一般不会去，直接就找央行那么二级信贷的发放发放对象呢，是那些陷入到财政困境的，或者说面临严重流动性问题的这个银行。所以说二级气态，它就有条件了啊，一般情况下不会使用，除非已经陷入到财政困难了。那么，二级信贷呢？一般高于期限率呢？

50个基点。那么，季节性信贷呢？是为了满足位于度假区或者说农业区哎，存款具有季节性特征的，那么这些银行所需要的就是如果这个银行它的一个贷款呢？或者说它的存款具有非常明显的季节性，那我们就可以针对它进行放贷，那么季节性贷款呢？一般情况下，它会与联邦基金利率和定期存款利率的平均值来挂钩。所以说啊，咱们的借款贷款分三类，三种不同贷款呢，适用于不同的环境啊，

异地贷款最为重要，但是它的利率也最高。那么，第二个是最后贷款人那么作为贴现贷款，它不仅仅可以用来影响准备金，影响技术货币，最后影响货币供给。那么，还可以防止金融恐恐慌，为什么可以防止金融恐慌呢？那咱们说，为什么会有金融恐慌？就是因为当大家在去银行取钱的时候，我们发现银行没有钱了。那大家想一想，

我们如此信赖的一个机构，它没有钱了，当我们知道这个信息会怎么样？我们肯定是很难接受的，对不对？那另外一方面就是我们为了保证自己财产不受损失，我们会非常积极，非常主动的把我们存到银行的钱，怎么样把它取出来？对吧，把存到银行的钱取出来，那所以在这种情况下怎么办哎？就容易引起惊恐和出出现挤兑，就是原本可能只是个小事儿。但是呢，

由于我们这样一个操作就造成大范围的危机出现，那所以说作为央行，它最主要一个职责就是充当最后贷款人。为那些银行出现什么？出现一些资金链不足的，这流动性不足的啊，银行提供相充足的准备金，所以呢，为了防止银行破产相关困境。向啊，没有其他资金来源的银行提供准备金，从而防止银行业恐慌和金融危机，所以银行之所以出现恐慌，出现危机更主要的。原因就是因为当客户提取的时候，

没有足够多的资金来进行应对，那所以我们要想解决这个问题，从根源上来说就是有充足的资金。哎，有充有充足的资金，这是最核心的一点。那所以在这种情况下，我们怎么样做到哎？这个银行不呃，就是银行业不恐慌，对不对？哎，怎么样做到让客户放心呢？就是我们要给那些陷入困境的银行补充资金，让他有足够多的资金来应对客户的提取，

当你提取了，你发现银行是有钱的，那你还会担心吗？你就不担心了，对不对？那危机自然也也就不出现了，所以呢，期限贷款可以将这些资金立即注入到需求最为迫切的银行，那么因而呢，在银行业危机期间。那么是向银行体系提供准备金最有效的一个途径，那么在履行最后贷款职责的时候呢，美联储必须灵活准确地运用这些提前工具。啊来避免性危机。啊，

所以说充当最后贷款人是解决危机的一个很重要的一个方式，很直接的一个方式啊，那么这是这一点。那么第三个呢，就是法定准备金率啊，所谓法定准备金率，咱们也反复讲过了是吧？就是商业银行。以及其他的这些金融机构缴存到中央银行的存款准备金，占其吸收存款的这样个比例，所以说就是准备金与存款的比，这就叫准备金率。那么，法定的存款准备金建立的最初目的是啥？是保持银行资产的流动性。

哎，保持银行资产流动性。那么，提高银行等金融机构，它的一个清偿力？所以为什么我们要求？中央银行要集中商业银行的存款准备金，因为商业银行你缴存了有准备金了，意味着什么？意味着你有比较充足的资金来应对客户的提取了。所以说它的目的就是为了保持资产流动性，提高我们的清偿力，那么最终呢？达到什么样的目的呢？保护存款人的利益，

因为存款人。在我们整个金融市场中，属于劣势呃弱势群体，所以我们要保护弱势群体啊，以及银银行资产安全，但是后来呢，它演化了。就是中央银行通过调整准备金率，它可以改变商业银行的信贷规模，可以改变货币乘数，那么最终哎，影响货币供给。所以说最开始我们建立准备金制度的出发点，是为了保护存款人的利益，哎，

让我们的银行更安全，这只是初初步目的。但是我们后来发现我们通过这样一个政策的调节，它不仅仅可以实现我们刚才的目的，最终呢，它还能够影响什么？它还能够影响我们整个的这样一个。啊，货币供给量影响我们整个宏观经济，最终呢，变成了我们宏观调控的一个重要手段啊，这是法定准备金率。那么，法定准备金率呢？通常被认为是货币政策中作用最猛烈的一个工具，

为什么最猛烈原因就是两方面，一方面它通过货币乘数的作用？因为货币乘数m=c+2+1分之哎CC+1，所以呢，我们通过准法定准备金专利。呃，法定准备金率的调节，它可以直接改变一下我们的货币乘数对吧，从而使得我们货币供给呢更大幅度的变化，因为数倍的变化嘛。哎，即便我们的准备金率幅度很小，你即便变动1%，那我们的货币乘数这一块呢，有可能都会哎数倍的变化，

所以它会引起货币供给量很大的浮动。那么第二个就是，即便我们的准备金率没有变，一旦我们的准备金缴的多了，那作为商业银行来说，我们的信贷规模也会怎么样？也会减少。所以它可以限制我们商业银行哎，存款派生能力。因为商业银行吸收的存款是有限的，你给中央银行的钱越多，你自身能够支配的钱就越少，所以它可以限制我们的派生能力。哎，一方面从倍数，

一方面从量，两个维度都能够去控制，所以说就造成它的作用呢，非常的猛烈。那么第三个呢，就是商业银行由于各种原因持有超额准备金时，如果法定准备金率引起超呃，引起超额准备金率。向翻呃向相反的方向移动啊，那么法定准备金率呢？它对货币乘数不产生影响，什么意思呢？就是说如果商业银行持有了超额准备金，那么有可能会反向抵消我们的作用。什么意思呢？

比如。在一定时期内，中央银行规定了商业银行的存款准备金率是多少呢？10%。哎，但是呢，某商业银行认为10%的资金不足以让自己安全的抵御客户提取的风险。那所以怎么办呢？它会持续存放12%，超出2%。对吧哎，超出2%作为超额准备金好，这是它的现状，现在呢，我要收缩哎，

我要收缩银根。于是乎，我就要提高法定存款准备金率，比如说提高到11%了，那么提高到11%之后，对于该银行来说有没有影响呢？没有影响，为什么？我完全可以将这2%超额准备金中，有1%怎么样给中央银行吧？是不是那这样的话，我自身放贷还是能支配88%对不对？所以说如果我们的法定准备金率，它的变动方向和超额准备金率变动方向是相反的，那么这样的话。

它的影响就会被超额准备金抵消，那么这样的话，最终它对货币乘数是没有影响的。但是，商业银行持有的超额准备金，哎，是有原因的，对吧？就是说那这些原因呢？不会因为法定准备金的调整而消失。所以说可以认为超额准备金率在一个阶段内是稳定的，就是说为什么我这家银行我会持有超额准备金呢？是因为我担心客户提取。而我们说到一个问题啊，就是法定的这一部分并不是我想动就能动的呀，

所以如果我预测哎我呃，这个我最近。一段17里，那么客户来找我提取的资金可能要占到我存款的2%是吧？那这样的话，我不会轻易动用的。所以啊，我们认为超额准备金率，它在一个阶段内是稳定的，就是说虽然从原则上来说，它可能会受到货币乘数的呃，会受到这个法定存款准备金率的影响。但是我们持有准备超额准备金并不完全是依赖于法定准备金率。所以说呢，它在一个短期内呃，

也是一个比较稳定的一个状态。那么，法定准备金率的调整呢？也会引起整个存款准备金率的变动，那么从而呢，引起货币乘数的变动啊，这是这样一个情况。啊，我们一般也会认为这是一个缺陷啊，这是一个缺陷，就是很多地方教材里面在讲解的时候呢，都会说啊，这个使用。准备准备金政策，它是有缺陷的，

这个缺陷是啥呢？就是超额准备金可能会抵消它，反向抵消它的一个作用。那么，准备金率作为货币政策工具有明显局限性，这个局限性的表现呢？第一个就是由于法定存款准备金率，它的调整对货币供给量影响是非常大的，对吧？我们说它是一剂猛药，那既然太猛了啊，除非是重病，对吧？否则一般不会用，因此它不宜作为经常性的货币政策工具。

一般呢，只有在经济发展阶段转换的时候，那么才会去使用。啊，这是第一个不经常使用，第二个呢，就是法定准呃存款准备金率，它的调整呢，会产生心理预期效应。就是由于这个。工具大家都知道它的副作用很大，央行一般不会用，一旦用了，那就说明什么，说明央行认为当下的经济是很困难的。

所以那么它就会给市场上传递出一些信号。使得我们货币金融领域的其他经济变量呢，产生相应的变化，所以说啊，存款准备金率它的固呃固定化的这样一个倾向呢，得到进一步的加强就是。本身它的副作用比较大，我们就不敢轻易用，而一旦用的话，大家都知道，一旦用就说明问题很严重了，它会加剧大家的这样一个预期。所以说呢，我们为了防止大家预期过于猛烈，对不对？

应对过于激烈，所以我们一般呢，也不会轻轻易用，所以说两个。啊，作用旗下就会使得我们的准备金呢更加的稳定，那更加的稳定，这就是为什么很多国家一两年都不调一次，甚至三四年都不调一次啊，会出现这种情况。那么第三个呢？就是由于不同种类的啊，有不同不同种类的存款呢，有不同的这样一个法定存款准备金率，那么其调整对不同类型的银行，

不同类型的存款有不同的影响。所以呢，央行在判断的时候，其实很难判断准备金率调整之后的局面，就是因为我们的准备金率这一块呢，它实际上有适用范围的，而有很多存款，对吧？存款种类有很多，像活期存款呀，定期存款呀，不同类型的存款有不同的准备金率，所以我们在调整之后，那么到底最终产生什么样的影响呢？其实是不太清楚的。

哎，那么正是由于法定存款准备金率有这样一个特点，所以呢，它才成为中央银行手中一件强有力的，但是并不经常使用的一个武器。刚才也提到了那么中国的经济呢，不太比较特殊，对吧？中国的金融体系呢，并不是非常的成熟。虽然中国的经济体量很大，对吧？但是我们的呃制度呢？并没有完全跟得上，所以呢啊，

在中国存款准备金率。还是调整的比较快的啊，调整的还是比较快的，这是这样一个情况。那么第四个呢？是准备金利率啊，准备金利率呢，它也是我们在实施呃货币政策的时候的一个非常重要的一个手段啊。那么，为了鼓励银行在我们联邦经济市场上进行同业拆借，使得我们银行可以相互监督，所以美联储呢？向。准备金哎，利率一般是低于基呃联邦市场经济利率，

换句话说就是我们给准备金所支付的利息比较低。那么，意味着什么？意味着商业银行持有超额准备金，成本是比较高的。那么，这样的情况下，它就会主动的啊，进行资金的拆借啊，进行同业拆借啊，防止资金闲置嘛，那么这就说明美联储还没有将准备金利率当做货币政策工具来使用。而只是当做什么呢？当做联邦经济利率的下限，因为咱们说了联邦经济利率一旦低于准备金利率，

那么市场上就没有人去进行同业拆借了。所有人都会无限制的持有超额准备金，这是对经济发展不利的，所以说我们在调联邦经济利益的时候，它一定不能跌破。准备金率率啊，那么准备金率呢，可以用来提高联邦基金利率，从而呢，哎，将这些准备金转移出银行体系，换句话说，就是如果我们发现。现在呢，这个联邦经济率太低了，

我们不想让它这么低，怎么办？我可以主动的去上调准备金率，通过准备金率的上调来使得我们整个市场上的同业。啊，这个联邦金率的上调哎，所以它有这样一个作用。第五个啊，就是不同工具相对的优点，其实我们在前面讲解的时候对吧啊，各种各样工具有什么优点都讲过是吧？是吧，我们只不过这里面呢，给大家统一的进行了一个梳理。首先，

作为工业市场操作，对吧？它作为最常用的工具，它最为重要的。特点对吧？有四个基本优点，第一个就是公开市场操作是美联储主动进行的，央行具有主动权。那么第二个就是它可以灵活且且准确的哎，用于调节各种规模，就是我可以主动的去根据需求来调节规模，而且时间呀，都是呃自己确定的。那么第三个呢？就是公开市场操作容易对冲啊，

就是它不论有那么多的惯性，我们可以很容易的进行对冲，比如说我通过正进回购啊交替进行。然后对冲那么第四个呢？就是操作的时候可以立即执行，它不存在管理实质，所以这四大核心优点哎，这四大核心优点。那么，在两种情况下，其他政策工具呢？相对于公开上操作来说更有优势。什么情况呢？第一种就是如果银行已经积累了大量的超额准备金。而且呢，

美联储想要提高利率，那么这样的话，它就可以增加准备金利息，哎，这样就可以不动用大量的公开市场操作来减少准备金啊，就可以达到目的，所以说。它这种情况下，其他工具是更好的，那么第二种情况就是在美联储履行其最后贷款人职责的时候，当它充当最后贷款人的时候，通过再贴现是更好的，对吧？所以说，虽然公开市场操作优势更明显，

它是最重要的，但是呢，也并不意味着任何情况下，它都是最好的，这也是为什么。我们有了这样一个最好的之后，还有别的工具的原因，对吧？有些工具在特定的场合优势会更大。

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