24.第24节课第七章计算普通股价格、市场如何确定股票价格、理性预期理论

罗泽兵 · 发表于 2024-4-17 10:13:42

好，接下来呢，咱们看第七章啊，也是我们第二篇的最后一章，涉及到股票市场理性预期与有效市场假说，那么这一章呢，其实主要是围绕股票定价来展开的啊，你像我们前面。讲的时候啊，主要讲了债券的定价对吧，然后还有债券的利率相关内容，那我们这一章呢，主要讲的是股票定价，因为在金融市场中，其实我们最主要的。

啊，两种融资工具就是股票和债券了，对吧？所以说咱们这一章啊，整个啊都是围绕股票和债券来展开，那么这一章呢，主要是侧重于股票这一块啊，那么涉及到内容还是比较多的。第一个呢，就是计算普通股的价格啊，就是说作为一个普通股，咱们知道股票分普通股和优先股是吧？那我们研究的是普通股啊，就是代表啊。这个一般类型的，

这个股票的啊，那么这样一个价格的计算，那么这里面呢，涉及到单阶段的估值模型和推广的鼓励估值模型，以及戈登增长啊，一共涉及到三种方法。啊，那么实际上是两种啊，一个就是啊，估值模型，一个是个增增长模型，那么第二个呢，就是市场如何去确定股票价格呢？对吧，它是定性去分析的，

我们第一个是定量去分析，就是看我们买了股票之后能够得到多少回报，我们把这些回报进行折现，哎，那这个现值呢，就是我们股票价格这是定性呃，定量分析。那么第二个呢？它是从定性的角度哎，就是我们最终怎么去鉴定价格啊？实际上就是愿意支付的最高价格的买入。对吧，比如说我们公司要上市了，发行股票，你愿意花这么多钱去买，

那自然这个股票就值这么多钱，比如说我们的一股，你愿意花40块钱一股去买，我们这个股票，那我们的股票价格就是40，对吧？哎，所以说就是按最高价格。啊，谁愿意出最高价格去买我的股票？哎，那我就卖给谁对吧？所以说价格就由最愿意支付最高价格的买入来决定，第二个呢就是。最能够有效利用该资产的埋注来决定。

哎，谁能够充分利用这个资产，那么第三个呢？就是信息哎，因为我们在确定股价的时候，实际是根据我们的预测，就是我觉得这个呃，这个公司的股票会涨，我才会买，对吧？那如果我预测它价格会下跌，我还会去买吗？不可能的，是不是？而我们在预测的时候，

基于什么是基于我们所掌握的这些信息？但是我们所掌握的信息是完全的信息吗？不一定，所以说我们是基于这些信息啊，来去对股票价格进行预测的啊。那么第三个呢，就是理性预期了哎，就是我们刚才说了基于预期，然后对股价进行确定，但是这个预期到底准不准呢？那就要打个问号，是不是那么我们这理性预期理论呢？主要讲两个，一个是适应性预期，一个是理性预期，

那我们就要去分析一下。啊，我们在对股票定价的时候，到底适用于适应性逾期还是理性逾期？那么第四节呢？是关于有效市场假说，那这里面呢？主要讲的是啊，有效市场假说啊，它的一个依据包括股票价格的。随机有走行为啊，包括有效市场假说中呃的高级版本啊，它的一个演进，最后呢就是行为金融啊，这一共是涉及到这几个方面。

总而言之，它都是围绕着股票定价来展开。首先我们来看一下啊，计算股普通股它的一个价格怎么计算呢？咱们知道买一只股票对吧？股票具有永久性，它不能够。啊，在公司未破产的时候就抽逃资金，对吧？这是不允许的，当然如果有涉及到公司法的相关情形，比如我投资了某公司的股票。结果呢，该公司最近几年一直处于盈利状态，

按照规定，它应当给我们分红呢，就是不给对吧？那这种情况下，我可以要求公司回购我的股票。这是可以的，但是一般情况下是不存在这种现象的，是不是哎？所以说一般情况下是不能收到资金的，那假如说在整个漫长的。在一个股票的初期里，我从t0时刻买入t1时刻卖出。那我从买入到卖出这个时间里。有一个买卖价格吧，对吧？

买入价就是p0，卖出价呢？就是p1对吧？哎p1好，这是我们的买卖价差。那我们获得的总收益呢？是不是来自于两部分，第一个就是我在持有期内获得什么获得的？是啊，股息对吧？获得的是股息。那么第二个啥，第二个就是持有到期了之后，我卖出价对吧？有一个价格，

也就是说我们是由呃两个两块现金流构成。一个就是我们所支付的股利，另外一个就是最终我们出售股票的时候，它的一个按售价所计算出来的两个现金流，对吧？这两个现金流是一定要有的。那我们在进行计算，我们的购买价的时候就看一下我买入该股票，它获得的这两个现金流，它的什么现值？对吧，它的现值就决定了我们的买入价，所以。我们的单阶段工程模型呢？什么叫单阶段呢？

指的就是我只研究一个阶段，所以从t0到t，这是一个一个阶段。所以，假定投资者购买一个股票，持有一个阶段，那么获取股利之后再出售该股票，那么在单阶段的估值模型之中。那么，股票投资的现金流就包括两个对吧？一个就是在t1时期，我们获得了一个股利的支付。那么，同时在第一时期，我们卖出了那所以还有一个最终所支付的出售价格。

这就是买完股票之后，仅有的两个现金流。那这个现金流，它的清险因子呢？是用股票投资的要求，回报率就是我们在进行股票投资，我们要求它的回报率。啊，应该达到多少？那么这个贴现率就是多少啊？那么根据单阶段估值模型，由于它是单阶段，对吧一个？17的这样一个折现，那就除以p呃除以一+2对吧？

除以一+2，那么只不过这里面的二是啥呢？是我们的要求回报率对吧？要求回报率。所以股票的现价又有多少呢？哎，就是第一第一反应是啥反应？就是我们从t0到t1在持有期内获得啥？获得了一次性支付的股利。所以说第一表示的就是股利，那么股利进行折现，除以一+ke啊ke，反正就是我们的要求回报率。啊k1表示，就是要求回报率那么p1呢，

反映的就是我们在t1时间节点，我们出售股票，它获得了这样一个价格，对吧？那p1÷1加上。k所以说啊，当然你可以这样写，也可以直接是一+ke分之多少呢？de+PE那de+PE反映的是啥？就是我们在持有期内获得的总收益嘛。对吧，收益分两部分，一个是利息对吧？股息嘛哎，另外一个就是什么？

另外一个就是我们卖出股票啊，所获得这样一个价格。那么，它的现值呢？就等于我们的股票买入价，那这就是单阶段估值模型，它的股票定价。那如果是多阶段呢？对吧？推广的股利估值模型，就是因为我们在买股票的时候不见得只持有单个周期。对吧，不见得只持有单个周期，那这个时候呢，我们就进行扩展，

对吧？任意多个阶段的，比如说我在过程中。哎，它涉及到多个周期，哎，我从t1啊，从t0开始吧。可能移植到tn，对吧？有t1t2等等，一直到tn那么在这样一个持有期内，我们获得了总收益，那每一个期时期我们都有一个股利的支付，是不是？

所以说它就是一个系列现金流啊，它就是一个系列现金流，所以作为投资者，我们获得的是多个现金流，那么这多个现金流呢，是在每一个时期我们都有一个鼓励。但是呢，只有在第n期末我们出售的时候，才会有一个最终的价格，那因此在推广的多阶段估值模型中，那么股票价格呢？就是由每一个股利进行折现，对吧？所以第第一期的那就第一÷1+k一的一次方对吧？那第二时第二个时期的那么这样一个鼓励呢就是第二。

除以一+k一的平方，那么dn期呢？就是一÷1+k一的N次方对吧？是不是又是系列线轴的现值？然后再加上dn期哎，我们出售了股票哎，这个股票的售价哎，进行折现，所以说就是系列现流的现值和。那么，这样的话就是股票定价。所以你看这一点和我们前面讲的债券定价是不是有异曲同工之妙，对吧？哎，债券是分期付息，

到期还本，每一期都是一个利息，到期了一个本金。那我们债券呢？每一期都有一个鼓励，到期了有一个出售的价格，所以它只是含义不一样而已，但是本质是不是相同，对吧？本质相同也是系列现金流的限制和。那么，这就是推广的股利估值模型，哎，推广的股利估值模型好，那么这就是啊，

关于估值模型。那么，如果我们的股票带来的收益有无穷多？就是它没有到期日。我持有该股票之后，我就再也不卖了，对吧？再也不卖了好，那这种情况下，我们的推广的股利估值模型，它就没有了最终的售价。对吧，它就没有了最终售价，那这样的话，股票的价值仅仅取决于未来的股利的限制，

那么股票的现价就可以表示为什么？这个嘛t从一到无穷一+kt的t次方分之dt对吧？也就是说我在持有期内，我从现在买入之后。再也没有到期日了，对吧？它未来有无穷个时间间隔？哎，未来有无穷个时间间隔？每一期都有一个鼓励的支付。但是永远没有到期日，你看这一点是不是和永续债是一样的，所以你会发现我们在用估值模型计算普通股的价格时，我们这三个公式是不是和我们前面所讲的？这样一个债券的定价。

几乎是一样的哎，只不过含义有所不同而已。啊，这就是关于估值啊，关于估值，所以说你看这样的话，当它趋于无穷的时候，其实它就等于多少，它就等于d除以多少。ke啊d÷ke当然这个d前提是啥？每一期获得股利相同，那如果股利不相同的话，就是每一期的股利的现值啊，我们进行加总。当然，

如果这个地方考试的话，如果它是无穷，对吧？真的是无穷而b，必然得相等，如果b相等的话，你压根是没法算的，是不是？所以说你会发现永续债的计算，它和股票的定价的计算呢，基本上是一样的。啊，基本上是一样的，这是在无穷多的情况下，所以说你看我们这三个公式是逐层推进，

对吧？刚开始单阶段要推广到多阶段，那多阶段最终变成无穷阶段。哎，所以说有这三个不同的计算公式，那么第三个呢，就是戈登增长模型了，这个戈登增长模型呢，就假定我们的股利永远按照不变的比率来增长，也就是说。我们每一期都有股利，但是这个股利呢？它是保持一个定值来增长的啊，保持一个定值来增长的。那么第二个呢？

就是我们股利的增长率会低于股票投资要求的回报率k1，就是虽然它有一个增长率，但是这个增长率呢？它并没有我们股票要求回报率高。那么，根据戈登资产模型，我们的股票现价就可以表示，为什么也是系列现金流的现值和只不过这个系列现金流呢？哎，发生调整了。怎么发生调整呢？我每一期股利都在增加，它是一个变化的量，假如说我们第一期对吧？第一期那就是d0×1+g这个g反映啥g反映的就是我们。

预期不变的股利增长率对吧？哎，第一期是d0×1+g，那第二期呢？就是一+g^2，第三个呢？就是一+g的无穷次，就是一直加到无穷次幂嘛，因为。它是一个没有到期日的股呃，股票没有到期日，所以说哎，我们在进行测算的时候，它就没有最终出售的价格。啊，

它就没有最终出售价格，所以你看它分子上是个等比数列，对吧？分母也是一个等比数列。对吧，分子是个等比数列分母也是个等比数列，那么它最终就进行了简化啊，它又等于多少呢？就等于哎kg哎减呃ke啊，减去g分之。啊d0×1+g啊，也就是。第一对吧，就是第一期嘛，是不是哎？

第一期的股利，然后除以k-g，而咱们说了呃，这个假定呢，是股利的增长率是低于股票投资回报率ke的，所以ke大。细小所以说ke-g。啊，分值第一，那么这表示的就是什么呢？我们的股票定价，所以说咱们只需要记最终的结论就可以了啊，最终的结论就行了，那么这是戈登增长哎，这三种啊，

这三种。咱们需要知道啥戈登资产，一方面知道结论啊，结论就是第一期我们的股利，然后除以。股票要求，回报率和股利增长率之间的差。啊之间的差那么第二个呢，就是我们需要知道戈登增长模型，它的假定啊，它的前提啊，第一个就是我们的股利增长是按照不变的比率来增长的。就是每一期啊，固定增长百分呃，就是增长为g啊，

增长为g，那么而且呢，这个增长率之间g是小于ke的。啊，这是关于。戈登自然模型。那么，接下来第二点呢，就是关于市场如何去确定股票价格的问题啊？就是定性来分析啊，刚才是定量去分析的。那么，接下来就是定性去分析，那么价格呢？是由愿意支付最高价格的买主来确定的，

就好像大家在卖东西，对吧？那我们肯定希望卖价越高越好，所以说谁愿意给出最高报价，就像拍卖的时候对吧？我有这支笔，我想把它卖掉。那大家要给出报价，你愿意出十块，他愿意出20，另外一个人愿意出30，那谁出价高，我就卖给谁嘛，是不是？所以说价格由愿意支付的最高买价哎来确定。

那么，最终价格呢？一定不等于资产的最高价格。哎，这点一定要清楚啊，最终价格一定不等于资产的最高价格，但必然高于其他买主所愿意支付的这样一个价格。为什么呢？这句话什么意思呢？你比如说啊，小王对这支笔要求是啥？不能超过十块小张要求的是不能超过20哎，小李呢哎呃，我我直接用abcd吧，对吧？

说的多了，大家可能就忘了啊，比如说ABC啊，他们三个都想买a呢，最高不超过十块，对吧？就是小于等于十，他能接受b呢，小于等于20，他能接受c呢，小于等于30，他能接受我问各位。那么，在给出报价的时候c，只要它的报价超过20，

那是不是这个资产就会被c买走，对吧？也就是说，当c报了一个价格，比如说它报了一个价格21。这个21是资产的最高价格吗？不是，但是它已经是什么？它已经是愿意支付的呃，这个最高价格的买主了对吧？因为只有它能出价出到20以上。那所以说一定会被他买走，但是他在买走的时候，他有没有按照他的最高承受的价格30去买呢？不一定对吧？

他只要比第二名。啊，价格给的高，那它自然而然它就可以成交，但这个成交呢？你比如说你只要在20以上，对吧？21也好，22也好，23也好。你任意给出一个价格，你都比别人高，那你就会成交，但这个价格呢？哎，

不一定是什么呀，哎，一定不等于最高价格，因为作为c来说，它的报价是它不可能上来就报个最高价，这是一定的。啊，这是一定的，但是必然会高于其他买主愿意接受奖励，你必然要比a和b要强，因为你但凡比别人低的话。你不一定能买走，对吧？你不一定能买走，这是这样一个情况。

所以说啊，这个地方要注意一下，它怎么理解的那么第二个呢？就是市场价格是由最能够有效利用该资产的买主来决定的。就是我们的市场价啊，在呃，因为市场机制的原则就是资源配置最优，对吧？资源配置越高越好，那所以说呢，我们在进行配置资源的时候也是如此啊。谁能够最有效的去利用该资产？对吧，谁就能够去主导我们的市场价，因为市场价格是市场均衡的一个价格，

那怎么样才能市场均衡呢？哎，当我们资产能够有效利用的时候。那么，才能市场均衡，所以说能被能由最能有效利用的资产的买主啊来去确定第三个呢，就是信息在资产定价中具有非常重要的作用啊，就像我前面举例子是吧？假如说我们公司要发行股票了，你会对基于你所得到的信息，然后对我们公司做出一个预判，那你预测它的股票要涨，那你肯定就愿意买，那你预测价格要跌呢，你肯定不买。

是不是所以说这个信息是非常重要的啊？这个信息是非常重要的，那么关于资产的更为全面准确的信息能够通过降低它的风险。提高其价值。换句话说，当我们掌握了哎该资产，它的更准确的信息时，那么这样的话，凭借这样一个充足的信息，我们才能够精准的去把握它的价值。当你知道它的价值了，自然而然它的风险也就降低了，为啥？因为之所以会有风险的不呃，会有风险的存在，

是因为它的收益不确定。但是当你已经掌握了它的准确信息了，你自然就知道它最终的价格是多少了，对吧？因为它不管价格怎么波动，最终它会回归到一个理性状态。所以当你直接一步到位，知道最终结果了，理所应当的，它就没有风险了，就像咱们前在前面讲债券定价的时候是一样的。对吧，因为当你债券持有到期了，那它的到期的时候最终的收益就是100块钱，对吧？

就是这个面值。所以你不管中间过程中利率它如何变化，它都不会影响咱们最终的成交价是吧？所以说我们的收益永远是固定的。那它不就没有风险了吗？所以当我们掌握了这些最精准确的信息时，我们就能够去把握这个股票内在价值。当它内在价值清楚了，它最终一定会回归到这个水平上，所以这个时候呢，就可以降低它的风险，对吧？你知道价格是多少？当它回归到这个水平时，我们直接出售。

那么，这样价格不就确定了吗？是吧？所以说风险就锁定了，哎，这就是市场如何去定价的问题。那么第三个啊，理性预期理论哎，这是一个非常重要的啊，也是这一章很重要的一个知识点，那什么叫理性预期呢？那学理性预期之前，我们要知道这个预期理论呢，分理性和非理性啊，理性和非理性那所谓的适应性预期呢，

其实我们往往指的就是非理性，对吧？哎，所谓的适应性预期，指的就是预期，仅仅是基于过去的经验所形成的。换句话说，过去这支股票价格一直在上升，我们就预测这支股票未来也会上升。过去这支股票。一直在下降。我们就预测，未来也会下降，也就是说，我们在做预期的时候，

仅仅考虑过去，不考虑什么未来。所以当以往的数据发生变化时，那么预期也会跟着发生变化，因为我们所有的预期都是根据过去的这些经验所形成的，所以当过去的某一个指标发生变化，比如说。过去一直在降，突然有一个时间节点开始升了，那我们就会预期它要升。所以说啊，它是基于过去的经验所形成的，那么适应性预期呢？遭到人们质疑的原因是啥？对吧？

为什么大家怀疑它？原因就定为过去不代表未来，对吧？就好像你过去是个好学生哎，每次考试都是满分，比如说咱们经常说哎，有些小孩子是吧，上小学的时候。连99都没考过，每次都是满分儿100分儿。上了中学之后呢，也是成绩非常突出啊，经常性的，比如说上中学的时候满分儿600的话，经常性的考到哎五百八五百九，

甚至接近满分儿。但是呢哎，上完高中之后，他发现高考成绩还没有中考成绩高，为什么会出现这种情况呢？对不对？哎，那原因就是因为我们在发展的过程中，它是不再有新的影响因素存在的。是不是哎？但是呢，我们的理性预期呃，适应性预期呢，我们仅仅考虑了过去哎，仅仅通过过去的轨迹去预测未来。

那所以说饱受质疑，那具体而言指的就是对于某一变量提出的预期时，人们一定会采用除了过去数据之外的其他信息来进行判断。哎，比如说在判断通货膨胀率的预期时，他们除了会关心当前与过去的货币政策之外，还会怎么样呢？还会考虑到将来货币政策。对吧，它的一个变化，也就是说，虽然适应性预期指的是我们基于过去去判断未来，但是我们在真正做判断的时候，大家真的会舍去对未来的信息吗？不会对吧？

就好像我们买股票对吧？哎，根据这个K线图，我们发现该支股票过去一直在涨。那我们就一定会预测会涨吗？不一定对吧，因为我们总是在不由自主的去考虑到未来怎么样，对吧，比如说我看到这个信息哎。该公司最近一直在大量做研发，对吧？马上就有成果了，那这种情况下我们可能会预期它未来会进一步上涨，但是如果我们有一些消息说。这支股票呃，

这个公司啊，最近做研发失败了。那未来一旦报报出来，这个价格肯定会下跌，是不是？所以说就是我们虽然会用过去的数据去做判断，但是呢，我们往往会引入当下的一些信息，甚至是未来的一些信息。所以一旦有新的消息出现时，我们往往会非常快速的把这个消息呢，哎，应用到咱们的预测中。对吧，往往会应用到我们的预测中，

这样的话会很很快的改变自己的预期，所以这样的话，我们做的预期它就不属于适应性预期了，这就是为什么人们会质疑的一个原因。就是大家很难做到完全基于过去啊，完全基于过去。那么，与适应性预期不同，理性预期是怎么做做的呢？他认为啊，预期应该利用所有可得的信息去做出最优。决策一致，那么这样的话，这个预测结果并不是完全精准的哎，但是这个结果并不是完全精准的，

什么意思呢？就是说大家在做预期的时候，并不能够单纯的用过去。应该用所有的可乐信息，就是只要影响我们价格的信息，我们都要考虑到位，然后基于这些所有信息，然后进行预测。那么正常情况下，我们的预期应该和我们的最优预测应该是一致的。但事实是，我们的预测结果并不准确，为什么并不准确呢？哎，主要原因哎，

有这么几个，也就是导致我们的预期不合乎理性的原因是啥？就是我们本身这个预期是理性的，但是呢，往往造成。的结果是我们的预期不合乎理性，哎，为什么会这样呢？原因是人们所了解的所有可能信息。但是呢，并不呃并不愿意去费力将自己的预期变为什么最好的估计，换句话说就是哪怕你知道了所有的这些信息，但是你不见得去。花费精力啊，去将自己的预期呢变成最好的，

估计什么意思呢？我举个简单例子啊，比如说你像我们在进行选举的时候啊，选举人大的时候啊，咱们各位同学，你在上学的时候是不是也有哎，老师会让各位啊去选人大代表对吧？那么，你在选人大代表的时候，哪怕你知道这个代表他要提出什么样的理论，你会去判定一下哪一个代表选上之后，对你优势更大吗？哎，其实往往呢，很多人很难去做到这一点的，

你包括你在买股票的时候，你虽然知道这是你自己的钱，亏的话亏的是自己。你即便有相搜集信息的能力，哎，你愿意花费这个时间将自己的预期，然后综合去判断，然后选择最好的嘛。其实很难真正能做到的人很少啊，那么当然更多的情况是第二种就是人们压根就不了解某些可能信息。就是即便有些信息是可以获取的，但是呢，哎，隔行如隔山呀，是不是哎，

你即便是学金融的，你不见得能找到该公司所有公布的信息。啊，这是不一定的，所以说啊，他不了解这些信息，那你既然了信息都不了解，那你怎么利用所有的信息来进行最后预测呢？没办法，对吧？你前提都不满足。所以人们不了解相关的信息，所以说呢，他们对未来最好的估计呢，哎，

并不准确，所以两点第一个就是你可能。有所有信息，但是呢，你并不愿意花费哎，这个力精力啊，然后呢，对自己的预期呢，做更好的估计。另一方面是你干脆都没有相应的可能信息，那没有信息，那你怎么去估计呢？你再估计也不准确是不是？当然运气好的话，有可能恰好准确，

对吧？就好像错上加错，对吧？本身我这个题就不会做，我瞎蒙的，哎，结果蒙的时候蒙对了是吧？有可能出现这种情况。那还有一种情况，就是我会做，但是会做的时候做错了是吧？这两种。是吧，两种所以说啊，这个不合物理性的原因是啥两种情况啊，

第一就是有信息，但是不愿意花费力气，第二种就是压根就没有信息，那没有信息的话，结果也不一定对。啊，所以这是导致它不理性的原因。那么第二个呢，就是理性预期了啊，那什么叫理性预期呢？啊，所谓的理性预期啊，那么它的规范表述呢？是这样的，就是如果x表示的是需要预测的变量。

啊，需要预测变量，用x表示那x1呢？咱们说了右上角表加个e说明是什么？说明是预期嘛？是不是？所以说啊x1呢？表示的就是我们对这一变量的一个预期。那x of呢，对吧？x of反映的就是我们利用所有的可信信息对x做的一个最优预测，那咱们说理性预期的话。那我们的预期应该和我们的最后预测相等，所以说理理性预期，它就可以被简单的描述为xe=x of。

就是对x的预期，那么它就等于我们基于所有的可能信息得出来的最优预测，所以说最优预测。那么，这又是什么？这又是它的预期，那么这又是理性预期的一个规范表述。啊，黄色字体这句话了解就可以了啊，就规范表述就是cx的预期啊，等于基于所有可得信息得到的最后预测。那么第二个就是理性预期的含义是什么？啊，它表达了一件什么事儿呢？就是如果某一变量，

它的运动方式发生改变，那么对该方式它的一个变量的预期所形成的方式也要随之改变。也就是说，我们在对某一个变量进行预测的时候，我们往往是基于它过去的运动方式去改变，就是它过去的规律。然后呢？我们去预预测未来，但是一旦它过去的规律发生变化了，那我们在预测的时候是不是它的规律也要进行调整啊？对吧哎，所以说啊，它运动方式一旦发生变化，那我们的预测方式也要跟着变化，那第二个呢，

就是我们预期的这样一个预测的误差平均是零啊，并且呢，事先是无法预知的。注意啊，我们在进行预测的时候，误差是零啊，误差平均是零，就是它既有可能向上，有可能向下，但是不管向上也好，向下也好，那么平均的话。哎，是零就是误差，有正误差，

有负误差嘛，是吧？所以说误差平均值是零。这样的话，它最终会回归到我们的一个平均水平上啊，但是呢，你事先并无法预测这个问题，就是你到底高还是低，你事先并不知情。那么，接下来就是有效市场假说了啊，那么关于有效市场假说这一块儿呢，它实际上就是我们金融市场中的理性预期，那前面咱们所讲的呢，并不完全是基于市场。

对吧，并不完全是基于基于我们的金融领域啊，那这里面的有效性假说呢，就是基于我们金融市场，它的一个理性预期。那么，所谓的有效市场，假说指的就是在我们金融市场中持有某一证券的回报率，等于证券资本利得。与现金收入的总和除以我们证券最初的购买价，那么这个公式呢？r就等于c加上PT加n一减去PT除以PT什么意思呢？就是我们资产啊，在持有过程中对吧？哎，

在持有过程中，这是七零时期我们持有。然后t1时期呢，卖出啊，这是从买入到卖出，这是持有期，那么在持有期内，我们的回报率就就等于多少呢？来自于两个方面，第一个买卖价差对吧？买卖价差那如果t啊t1时间对应的是PT+1的话是吧？那就是PT。那pt+1-ppt反映的就是买卖价差嘛，也就是我们的资本利得另外一个呢，就是我们的现金收益啊，

就是我们在持有期间获得的现金收益c。啊，现金收益加上资本利得啊，这是我们的总收益，那总收益呢？除以我们的买入价就是我们最初花的钱，哎，这是不是就是我们前面所讲的？啊，这样一个呃回报率的问题啊，预期回报率就是这么计算的嘛，是吧？回报率和资本利得与现金收益的和除以最初的买入价，那么这就是什么？这是我们的价格的一个定价，

那这里面的r呢？反映的就是从时间点七到t+1啊，我们所持有的某一证券的一个回报率。啊，那么这是这一点。那么，在金融市场中，当我们所持有的期末证券预期价格为PT+1 e时。啊，就是期末t+1时间嘛，对吧？在t+1时刻，我们的预期价格就是PE对吧？PE啊，用t+1呢来表示它是t+1时间的预期。

那么，预期的回报率公式呢？哎，就会发生改变，对吧？就是所有的我们这里边的回报率，哎，它是一个预期值，所以说加上e。然后我们的卖出价呢，对吧？也是一个预期值哎，就是PT+1 e那么有效商假定呢，基于的假设条件就是。我们的金融市场中，

证券价格它已经反映了所有的价格了，所以说什么叫有效性，对吧？什么叫有效性？所谓有效怎么反映的？就是我们的价格有没有充分反映了我们的各项信息？所以呢，我们有效市场假说在设立的时候，它的前提就是我们的市场中的证券价格，它已经反映了所有的可能信息了。那么，对于未来价格的预期，它就等于基于所有的可能信息而做出的自由预测，也就是我们所谓的市场对未来价格的一个预期是合乎理性的。啊，

市场对未来价格的预期是无理性的，因为你的所有价格已经包含了所有信息了。啊，所以说都是合乎理性的，那么由此呢？我们PT+ee就等于PT+e of，然后of表示啥理性呃，就是最优预测嘛，对吧？所以说就是我们预期的最优预测啊，那么呃，所有可基于可得信息的最优预测就等于我们的预期。那么，这就意味着我们证券的预期回报率啊，预期回报率和我们的回报率的最后预测，

二者是相等的，所以回报率对吧？预期的回报率。又是预期等于什么？等于最后预测哎，还是预期等于最后预测前提是你的最后预测已经基于所有可能信息了。所以呢，这个re就等于rof啊，那么这就是有效市场啊，有效市场，那么此外呢，根据我们证券市场的均衡条件。那我们就可以得出正确的预期回报率re，它就等于多少等于它的均衡回报率，那为什么它会等于均衡回报率呢？

原因是因为如果它俩不相等，哎，如果它俩不相等，那么这样的话，我们的市场就不能均衡，为什么？对吧，咱们就想一想，如果咱们各位同学，我们都是投资者，我们在经投资的时候，我们发现某证券它的预期回报率是高于均衡回报率的。就是我预测它的回报很高。那这种情况下，我问各位，

你会怎么样？市场上均衡回报率5%，结果呢？哎，我发现该证券它的回报率达到10%了，你会怎么办？你肯定要买呀，对不对？你不买的话，能让别人买吗？是不是？所以说一旦我们的预期回报率超过了均衡回报率，那这样的话。这个证券就会很受欢迎，所以说呢，

哎，就导致大量的购买，那大量购买之后呢？哎，那我们的回报率就会开始趋于平缓，对吧？因为买的人多了，自然而然收益就会下降，对吧？收益就会下降，而反过来如果逾期回报率低呢？大家买的就少了。要买的少了，慢慢慢它就回归到理性是吧？回归到均衡状态，

所以说啊，这里边均衡回报率呢，就是我们市场上供求相等的回报率，所以。当我们的预期回报率和均衡回报率不相等的时候，那么我们的证券就不能够达到均衡状态。如果证券不是均衡状态的，它就会存在超额需求或者说超额供给，那么一旦存在超额需求，超额供给，那么它就会促使咱们的价格发生改变，一旦价格发生改变，那我们的回报率就会改变。所以说只要你不相等。那么你就会进行调整，

什么时候相等什么时候才不调整，所以说最终啊，最终我们有效市场上定价行为呢，就是rof=r型。那rof呢表示的就是基于所有可能信息，我们进行了最后预测，那么这个最后预测呢就等于我们的均衡回报率。所以该公式就反映我们市场上现行价格水平应当使得根据所有的可得信息而对证券回报率做出来的最后预测，它应该和我们证券的这样一个。均衡的回报率，二者是相等的，所以呢，在金融市场中，哎，我们的证券价格，

它就能够反映出所有的信息。因为你只有二者相等的时候才是均衡的，所以呢，我们市场中价格它就反映所有信息，反映所有信息，所以说这就是有效市场。啊，这就是优化市场，所以说这是它的一个推论啊。好，那么接下来就是有效市场假说的依据，刚才已经解释了，对吧？什么叫有效市场？为什么市场有效原因？

就是因为你的价格已经反映了所有信息了。那我们有效市场假设依据呢？就是我们用套利的概念去证明有效市场啊，那么它指的就是如果我们的回报率对吧？证券的预期回报率。和我们的均衡回报率如果不相等，不相等会怎么样呢？不相等，它就会进行调节，比如说某股票，它的回报率是高于我们的均衡回报率的。啊，股票的回报率偏高，超过了我们的均衡回报率，也就是rof大于二星，

那这样的话，我们会怎么样？你回报率高了，自然而然购买就会增强吧，对吧？大家就会拼命的涌向这个市场，因为资本具有逐利性。哪能赚钱哎，资本往哪跑？所以当我们该股票的回报率超过了均衡回报率时，那么大家都会蜂拥而至去购买该股票。那么就会导致什么导致该股票价格怎么样升高？那么，股票价格一旦升高，那我们预期的回报率就会下降，

对吧？为什么？因为我们的回报率怎么算呢？二等于什么？c+p七+1-pt÷pt对吧？除以pt也就是说这个回报率与我们的买入价是成反比的，对吧？因为当你的PT增加的时候，你看分母增加分子是不是也在呃在减小呀？因为PT增大，那减去PT之后不就变小吗？所以说你看分子在变小，分母在增大，比值会进一步下降，对吧？

所以说当我们的证券价格上升时，那必然会导致它的回报率怎么样？下降，你看原本你回报率高，现在呢，由于你的需求增加，导致你的回报率下降了，你回报率一旦下降。是不是慢慢慢它就趋近于均衡回报率了，而反过来如果股票价格，它是呃股票的回报率，它是比我们的均衡回报率低的。那比回报率低的情况下，那就没有人要对吧？因为资本具有逐利性嘛，

你既然回报率低，我就不买了，所以造成我们的购买怎么样减少购买减少？哎，供过于求，那供过于求，价格就会下跌，那么价格一旦下跌对吧？哎，分母变小了，分子又变大了，那这样的话，我们的均衡利率会上升。那所以当我们的均衡利率上升的时候，你看它会逐步趋近于均衡利率，

所以你看只要我们的股票回报率比我们的均衡的回报率高。那么，股票回报率就会下降，而只要我们的股票回报率低于均衡回报率，它就会上升，所以说比它高的时候下降，比它低的时候上升，那什么时候？不上升也不下降呢，到二者相等的时候，所以说最终呢，它就会实现rof，也就是理性预呃，最优预测和我们的均衡回报率相等。所以说，

有效市场成立的条件，另一个表述就是在有效市场上，所有未被利用的这样一个盈利机会都最终会被消除。因为大家怎么样才能够获利呢？获利的前提就是你能够找得到哎，这个资产的回报率超过我们市场均衡利率的均衡回报率的，那么这样一个投资机会。那么就是有投资机会对吧？但是一旦找到之后，你就会蜂拥而至，会不断向里面砸钱，但随随着你的砸砸钱的行为的啊进行。那么，它的回报率会逐渐下降，那么直至达到均衡，

所以说最终在一个有效市场中是不存在这种盈利机会的。也就是说，你想套利是不可能的。哎，因为所有的套利的机会都被消除了，哎，都被消除了，所以我们判断一个市场有没有效，其实也看你这个市场就存不存在，哎。哎，未被利用的盈利机会，如果有说明你这个市场还不是有效的，哎，如果没有说明市场是有效的，

这就是有效市场的另外一个推论。那值得注意的是啊，并非金融市场中每一位投资者都很熟知某一个证券的信息，或者说啊，其价格的这样一个理性预期是。什么意思呢？就假如说某市场，比如说中国的市场。那中国的市场，假如说它不是一个头条市场，对吧？存在哎，未盈利的机会，那么一旦有这个未盈利机会，是不是说我们非得让所有投资者一块去砸这个钱呢？

并不一定对吧，只要有人去买就行了，对吧？只要有人发现了这个机会就够了。所以说啊，并非所有的投资者哎，他都熟知这一理性预期，才能够让我们的价格趋于满足。只要有一部分就可以了。对吧，只要有一部分就行，有那么一小撮人发现了这个盈利机会，然后去增加购买，它就会使得我们的收益怎么样回归正常，所以说并非。

每一个投资者。都要利用这样一个预期。去赚钱，所以只要有一小部分人去关注未被利用的盈利机会，那么再去追逐利润的过程中，就会使得我们嗯，这样一个盈利机会呢，逐渐消除，所以说只要有一部分人就可以了啊，并非并非所有。啊，并非所有，这是这一点。

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