19.第19节课第五章资产需求的决定因素、债券市场的供给与需求、均衡利率的变动

罗泽兵 · 发表于 2024-4-17 10:12:35

好，接下来呢，咱们看第五章利率行为，那么在第四章的基础上，咱们已经理解了啊，利率啊，也知道了利率，它的一些形式。那么第五章呢？主要就是强调关于利率，它的一个决定问题，换句话说，在我们市场中，利率由什么来决定？另外一个就是利率的变动，

它又会引起什么样的一个效应？那么，这在第五章呢？会比较充分的讲解，那么这里面呢？主要涉及到这么五个部分，第一个呢就是关于资产需求的决定因素。换句话说，在现实生活中。一个人对资产的需求来源于哪些？第一个呢？就是他的财富对吧？一般情况下，财富越多，当然对资产需求就越旺盛。

比如说如果我身家资产一共只有300万，那你说我想买一套别墅不现实对吧？但是反过来哎，如果我的资产300个亿，那我如果需要别墅的话，那在全世界各地哪个地方你都能买到？买得起哎，所以说财富的多少会有影响，那第二个呢？就是预期回报率，因为我们在购买资产的时候，很多情况下是为了凭借购买的资产来获得收益。那所以说预期的回报率越高，意味着我们资产带来收益就越高，那理所应当的，

我们会对资产需求会增加，那包括风险一般是负相关是吧？你风险很高的情况下，我们投资或出现亏损的可能性就。非常大，那这样的话，我们一般情况下是不愿意去呃购买资产的。那么第四个呢？就是流动性了啊，一般情况下流动性越强哎，那么这种情况下呢，我们资产的安全性就越高，那所以呢，我们一般是更乐意去购买该资产。啊，

所以说这是资产的决定因素，那么第二个呢，就是债券市场上供求关系，哎，它主要强调就是债券的需求曲线和债券的供给曲线，换句话说。随着利率的变化，那么我们对债券的需求怎么样？对吧？另一方面就是。作为金融市场，它。所提供的这样一个债券。数量又如何变那么了解完了需求供给之后呢？二者的均衡点。

这就是我们债券市场的均衡啊，那么第三个呢？是均衡利率的变化啊，那里面呢？主要强调就是啊，有债券需求曲线，有债券供给曲线，那我们研究的就是债券的供给和需求与利率之间的关系。那所以呢哎，当利率发生变化时，它会引起我们的需求曲线供给，曲线的移动，而每一次移动，它就会新形成一个新的利率均衡点，那么这就是均衡利率的变动。

那么第四个呢？是流动性偏好理论，那么它主要分析的是什么呢？分析的就是呃，在流动性偏好理论中，那么我们对呃利率的一个决定问题。那么最后呢，就是关于货币利率，也就是说我们分别是从啊债券的维度去研究均衡利率，然后又从货币的维度去研究均衡利率。那么最后呢？哎，再去研究当货币供给增加时所产生的相关的经济效应，也就是说研究的这一章啊，都是围绕利率来展开，

利率到底是由什么来决定的这个问题啊？这就是利率的行为。那么接下来呢，咱们就具体来看，首先关于资产需求的决定因素，那么实际上刚才在讲的时候已经初步给大家分析了一下。对吧，因为资产什么叫资产从会计学上来说，资产是能够带来预期经济利益流入的，那么这样一个资源，那我们就把它称为资产，也就是说。资产的前提是能够给投资者带来收益啊，带来收益，那所以说它可以理解为是具有筑藏价值的，

这样一个财产在一定情况下可以变现。来变成现金对吧？那么要决定是否购买或者说持有某一资产，还是说另外一种资产？那么需要考虑这几个因素，第一个呢就是你的财富。啊，也就是说一个人我们所掌握的这些资源啊，资源越多，那我们对资产的需求也就越旺盛。啊，因为资产决定了咱们所持有的资产的上限，对吧？所以说财富的增长会增加我们资产的这样一个需求量。哎，

这是第一个，所以说它们二者之间是成正比的，那么第二个呢？就是预期回报率，当然这个预期回报率呢？是相对而言的，你比如说我有100万。我可以选择存到银行是有收益的吧，那我也可以选择买债券，同样有收益，那二者之间就看谁高谁低了。那假如说银行的收益率比我们买债券收益率还要高，那你说我会怎么办？我肯定把钱放在银行。但是反过来，

如果国债的利率，它要远远超过了银行的利率，那么这样的情况下，我为了获得高收益，那我选择会买国债。哎，所以说我们在考量这个预期收益率的时候，它一定是一个相对的概念，我们一定是从众多能够带来回报的资产中选择出。回报提高那一个哎，所以说啊，一种资产相对于其它可代替的资产，它的预期回报率那么回报率越高。那自然而然，我们就越愿意去持有该资产，

那所以说该资产需求就会上升，所以啊，某种资产的预期收益率相对于其他资产是上升的情况下。如果其他条件不变，那么我们对该资产的需求量也是上升的啊，那么这就是预期回报率的影响。哎，然后第三个呢，是一种资产，相对于其它可代替的资产的一个风险度，哎，也就是说也是一个相对概念。那什么叫风险呢？在我们金融学中，所谓的风险指的是收益的不确定性。

比如说我买了一个债券，它一定能赚，能赚到钱吗？不一定。对吧，你包括你买了一张股票哎，咱们都知道买股票就是为了挣钱，但事实上90%的人都在亏损，对吧？甚至更多。所以说那么这种情况下，我们买了股票之后，我们并不能够确定啊，这个股票一定能够给我们带来收益。对吧，

换句话说，即便我们确定它能带来收益，我们能不能确定它的收益是否达到咱们的预期呢？也不一定。哎，所以说这个风险越高，那么这样的话，我们一般情况下需求就越低，因为每个人都不希望自己承受很高的风险。所以啊，如果某种资产相对于其他资产来说，风险是上升的，那么它的需求量将会下降，哎，这是第三点，

那么第四点一种资产相对于其他可代理资产的流动性。哎，这个流动性什么叫流动性呢？在我们金融学中，所谓流动性指的是资产的变现能力。比如说我手里边有股票，当我需要现金的时候可以怎么办？在营业日把股票卖掉就可以了，对吧？哎，所以说如果一项资产能够快速变现，而且没有损失，那我们就说。这个资产流动性非常强，但是反过来，

如果这个资产它不能够快速变现。哎，或者说变现的话，损失非常大，那这样的情况下，它的流动性，我们就说它比较差。那如果某项资产相对于其他的资产来说，流动性非常高的情况下。哎，那么它就受欢迎，为什么它的安全？那为什么呢？因为你想一想，如果一个资产流动性比较差，

意味着什么？意味着你要么没有办法快速变现，就是你需要钱的时候。你没法让它变成钱哎，满足不了自己的需要，对吧？而另外一方面就是如果变现了，损失很大，那咱们知道我持有资产是为了挣钱。你让我亏损了，我还愿意要吗？我愿意对吧？所以说流动性差的资产一般是不受欢迎的，流动性强的资产是受欢迎的，所以说哎，

流动性越强越受欢迎。那么，它的需求量也就越大啊，那所以呢，哎，涵盖上述资产需求决定因素的理论呢，就是我们所谓的投资组合选择理论。哎，也就是我们所谓的投资组合起来，利润指的是啥？就是我们通过多样化的投资来获得收益，那我们要考虑哪些因素呀？要考虑这些因素。啊，它的收益率，

它的风险，它的流动性对吧？那么这些因素呢？我们要都去考量啊，这就是资产需求的决定因素。那么第二点呢，就是债券市场的供给与需求啊，债券市场的供给与需求，那这里面呢，分三部分对吧？首先了解需求曲线，然后供给曲线，然后市场均衡。那我们首先来看需求曲线。什么叫需求曲线呀？

在经济学中，我们的需求曲线研究的是价格和数量之间的关系。哎，那针对于商品市场而言，它就是随着价格的变动。啊，我们对商品的需求量和价格之间的关系，那么这就叫需求曲线，那么同样的，那债券需求曲线反映的啥呢？反映的是在其他条件不变的情况下，我们债券的需求量与价格之间的关系。哎，债券价格和债券的需求量，二者之间的这样一个变化关系，

而债券价格由什么决定，由利率来决定，对吧？由利率来决定。那么，以一年期的贴现发行的债券的需求哎为例，我们进行分析，那么这种债券的预期回报率呢？就等于利率I，也就是我们所谓的I，就等于re。哎，就是预期回报率嘛，对吧？预期回报率等于啥呢？

预期回报率就等于因为它是天线债券嘛，所以说它的利息等于买卖价差。对吧，买卖价差，所以说就是面值减去买入价，那这就是我们的买卖价差，买卖价差除以我们的买入价。啊，买卖价差除以买入价，那么这样的话得到是啥？得到的就是我们的利率I啊，那么其中呢？利率I以到期的收益率来衡量的利率。re呢，是预期的回报率f呢，

是面值对吧p呢？表示的就是我们的购买价，哎，这是它的一个关系式。那么，有了这样一个关系式之后，我们怎么去用呢？对吧？怎么去用呢？根据投资组合选择理论，在其他条件不变的情况下，那么债券的预期回报率越高。啊，债券的回报率越高，那么这样的话，

我们的需求就怎么样就越旺盛？对吧，因为我们每个人都是独立的，而我们对于资产的选择更是如此，对吧？我们之所以去选择持有这些资产，就是犹豫它能够给我们带来非常高的。回报，所以当一项资产回报率非常高时，我们理所应当的会愿意去持有该债券。而我们第四章也讲过，债券的回报率和债券的价格什么关系呢？负相关。对吧，因为你债券的价格越低。

你的买卖价差才能越高，对吧？当我们买入的债券价格非常低的时候，我们才能够赚到足够多的钱，是不是？所以说啊，当我们债券预期回报率很高的时候，意味着什么？意味着该债券的价格非常低，那这个时候我们买入。赚钱的机会是不是就越大呀？因为我们的债券的收益来自于两部分，对吧？来自于两部分，一个是啥？

一个就是利率对吧？一个是利率，另外一个啥，另外一个就是买卖价差对吧？另外一个就是买卖价差。所以当我们想要追求高的预期回报率的时候，那实际上就是我们希望以低的价格买入。所以啊，债券的预期回报率越高，意味着债券价格越低，那此时我们的需求量就越大，那所以由此可见，债券的需求量。和价格之间是什么关系呢？是负相关系，

所以一般情况下我们债券的需求曲线是向右下方倾斜的。哎，你价格越低，获利的可能性越大，那所以说呢，需求就越旺盛，这就是需求曲线。那么同样道理，什么叫供给曲线呢？那供给曲线研究的啥？在其他条件不变的情况下，我们债券的价格和供给量之间的关系。那毫无疑问，债券价格越高，意味着我相同的债券能够筹到的资金就越多。

为啥？因为作为债券的发行人，对吧？他是债券的供给者。而债券发行的目的是为了筹资，所以说我发行同样一批债券筹集到的资金越多。那我是不是哎，我的满足程度越高，因为我的成本就越低嘛，是不是？所以说债券价格越高，对于发行人来说是越有必要的，因为他的筹的资金就越多。也就是我发行相同面值的这样一个债券，筹到的资金是最多的。

所以说供给量就相应的增加，所以供给曲线向上倾斜。那这样的话。在一个整个市场中。由需求供给双方共同决定，所以在债券市场中，当我们债券的供给量哎BS与债券的需求量BD啊相等的时候，那么就形成了这样一个市场均衡。那所以说这里边b表示啥b表示就是债券的意思s表示是供给对吧？s啊d表示需求demand，所以说BS=BD啊，反正就是债券。需求和债券供给相等啊，那比如说下面这幅图所示啊，我们的横坐标表示啥表示的就是我们的？

供给和需求量就是数量，对吧？数量那纵坐标表示的就是债券的价格啊，价格那么向右下方倾斜的呢，反映的就是我们债券的需求。随着价格的下降，我们的。呃，需求量会增加啊，而向右上方倾斜的呢，是我们债券的需供给曲线，随着价格的上升，哎，我们的供给会增加。那么，

二者就会有一个交点，那么这个交点处对应的就是我们的均衡价格和均衡数量。啊，均衡价格，均衡数量，也就是说在该价格下批星处，那我们整个市场中市呃债券的供给和债券的需求是恰好相等的。那言外之意就是，如果没有在这样一个价格下，比如说在p1处或者说p2处，它没有在均衡价格下，那这样的话，我们就会存在超额需求和超额供给。啊，存在操作需求和操作供给，

所以说在这个市场中，市场均衡点出现在c点哎，出现在c点，也就是我们这个点啊，这就是我们的均衡点。那么，在均在均衡点处啊，均衡点处，此时我们的债券供给曲线和需求曲线相交，那么该点反映的就是呃，这个焦点。对应的价格就是均衡价格啊，也就是我们的市场出清价格，什么叫出清啊，出清就是所有要卖的债券有人买。

哎，所有想买的债券都能买得到，哎，这就叫市场出行供给和需求相等。那么同样的，那么对于该价格下的利率，我们就把它称之为均衡利率，或者说市场出行利率。啊，所以当我们价格确定了，我们就知道我们的利率了，因为你价格一旦确定的话，你的回报率就定了，对吧？回报率定的话，

你到期税率是不是就定了？哎，所以说均衡利率就出现了。啊，这就是市场均衡啊，这就是市场均衡，所以呢，在p1处，你比如说啊，当价格为p1的时候，比我们的均衡价格高。那比均衡价格高的时候，你看均衡价格对应了有两个需求量啊，有两一个需求量，一个供给量对应两个数量AB两个点，

你看。a点反映的啥？a点反映的是在p1的时候，我们的需求。对吧哎，我们的需求这个对应的是需求，然后b点呢，对应的就是我们的供给是吧，这是需求。这是供给，也就是说在价在该价格水平上。我们的供给是要远远超过需求的，那么超过的这一部分，这是啥？这是不是就是超额供给啊？

对吧，这时候就超额供给，那咱们知道商品的价格由供求来决定，所以当存在债券的超额供给时，意味着没有人买。大量人去抛售那所以债券的价格自然而然就会怎么样下降，所以你看当价格为p1的时候，由于债券市场上存在超高供给。所以债券的价格会下降。而反过来，如果我们的这份价格本身比较低，对吧？市场上定价是p2，那么当市场上定价为p2的时候呢？哎，

我们实际的需求量是多少？实际的需求量是e这个点。但实际上呢，我们的供给量只有d这个点，也就是说我们的需求非常旺盛，但是供给不足。所以此时我们债券市场中需求量远远超高，供给供不应求，大家都想要，但是没有那么多。所以这个时候呢，价高者得就会造成什么，就会造成我们的价格上升，所以啊，当价格处于p2低于均衡点时。

那么，它就会存在超额需求，那一旦存在超额需求，供不应求，价格就会上涨。所以，你看当我们的市场价比均衡价格高的时候，由于超额供给的存在，导致价格在下降。而当我们的市场价低于均衡价格时，由于存在超额需求，价格会上升，所以低的时候上升，高的时候下降，那什么时候不变呢？

哎，处于均衡价格的时候不变。所以这就是债券市场的供给与需求啊，希望呢，通过这张表格呃，这个图表能让大家呢更好的去理解债券市场的供求关系。那么，接下来就是关于均衡利率的变动，既然咱们已经了解了，对吧？在债券市场上，我们的供求决定了均衡价格，而均衡价格也决定了利率。那所以说如果我们的债券的供求曲线发生了变化，那自然而然它就会导致我们的均衡价格发生变化，

那进一步引起均衡利率的变动。那所以呢，咱们逐个来看，首先关于债券需求曲线，它的一个位移啊，那么咱们说了影响。资产需求的因素有哪些呢？有财富，有预期，回报率，有风险，有流动性，那所以说债券是不是一个非常典型的资产？当然是对吧，而且也是绝大部部分家庭首选的资产，

原因是因为债券相对于其他资产而言，它的风险没那么高，对吧？而收益呢？又比存呃存到银行。可观，所以呢，债券一般是绝大部分家庭啊，这个资产中占比比较高的一项啊，所以呢，那么这个债券它也服从我们资产的需求，需求影响因素啊，所以说这几个也会影响。那接下来咱们就逐个去分析，首先来看一下财富量，

哎，财富一般用w表示，那这个财富量对我们债券需求有什么影响呢？毫无疑问啊，它影响财呃，影响财富的因素呢，主要有两个，一个是经济周期对吧，一个就是储蓄偏好，那么当经济在扩张阶段的时候，什么叫经济扩张啊？就是各项指标在蓬勃发展，那一般这就表现为经济扩张总需求非常的旺盛，对吧？所以说经济扩张的时候呢？

一般我们的国民经济收入都是提升的。对吧，所以说我们的国民收入会增加，国民收入的增加会引起咱们财富量的增加，哎，造成大家呢，非常有钱，对吧？因为每家企业都很有钱了，盈利了，自然而然它也不不会去啊，过于吝啬啊，给大家去发工资，但是反过来，如果这个公司不景气的话，

它必然不会给你主动涨工资，是不是？但是好的时候呢，一般还会是有利于我们财富的积累的，所以啊，国民收入的增长导致财富量增加，那么财富量一旦增加，我们是不是有钱买东西了哎，有钱买这些资产了。所以这个时候我们对债券的需求就会增加，那么债券的需求一旦增加，我们的债券需求曲线就会怎么样向右移？那么，关于曲线移动呢？咱们需要记住一个结论，

叫什么叫左减右增啊？叫左减右增。就是随着曲线的左移，它是靠近原点的，对吧？因为在坐标轴中，我们的原点都在左下方，所以它越是向左移动，越靠近原点，越靠近原点值是不是越小？而越远离原点对吧？值越大，所以说向左移动的时候表现为减小向右移动的时候表现为增加，那所以当我们的需求增加时，那需求曲线会向右移动。

啊，会向右移动，而反过来，如果经济衰退，那经济一旦衰退的话，那我们的收入就会下降，那收入下降了，我们的财富自然也跟着降了，因为我们的财富主要是靠。收入的积累来完来实现的，对吧？所以我们的债券的需求会下降，那么进而步导致我们债券需求曲线向左移动。啊，向左移动，

那么这是经济的影响，那么第二就是储蓄偏好，如果大家储蓄倾向提高了，对吧？大家都愿意储蓄了，那这时候我们是不是有更多的钱了？因为你储蓄就表现为一种。啊，财富是吧？所以说财富多了，那我们的债券需求会增加，那这个时候呢？我们需求曲线向右移啊，那当我们的财富下降的时候，债券需求下降，

所以说向左移。总而言之，这个点就告诉我们，财财富与我们的需求是成正比的，财富增加，需求增加，曲线右移啊，财富减少，需求减少。曲线左移哎，左减右增，那么这就是财富量对我们债券需求的影响。那么第二个呢？就是预期的回报率啊，预期的回报率，

那毫无疑问我们在投资的时候各项资产都有自己的回报率。那如果债券的回报率相对于其他资产来说比较可观，那自然而然我们的需求就会增加，对吧？所以说如果我们预期未来的利率是上升的。啊，如果我们预期未来利率上升的。那这个时候哎，我们对债券的这样一个预期回报率就会怎么样下降？为什么？为什么会下降？因为我们预期未来利率上，未来利率上意味着未来价格降，对吧？是未来价格降。

而我们希望的是，现在价格降，未来价格高，对吧？这样的话，我们才能低买高卖，而如果是现在价格高，未来价格下降的话，我们的收益会怎么样？会下降。咱们前面第四章是不是也讲过了哎，所以当预期利率上升时，我们会预期该债券它的回报率是下降的。啊，预期回报率下降的，

那预期回报率一旦下降，那我们就不愿意去买债券了，所以说需求就会下降，对吧？需求就会下降，那需求一旦下降，需求曲线就会向左移动。对预期利率上升，那么我们的需求曲线左移，那么预期值下降呢？是不是就反过来了啊？那利率利率一旦下降，那我们的预期的回报率就会上升。啊，那此时债券的需求会增加，

所以呢，需求曲线向右移动，那么同样道理。如果。替代资产，比如说股票，股票的预期收益率发生变化了，如果股票收益率提高了，咱们知道我们的资产可以买债券，可以买股票，可以银行存款。那所以说如果作为我们债券的替代品，它的收益率上升了，那我们是不是就买它的替代品了，而不会去买债券了，

对吧？所以说这个时候我们的哎，这个其他资产哎，其他资产那么它的逾期收益率会上升，那么就会导致该资产的需求上升。因为资本具有逐利性嘛，所以哪项资产赚的钱多，我就买哪项资产，所以如果替代资产收益率上升了，那替代资产需求就会增加，但是我们的钱是有限的。所以这个时候债券的需求就会下降，哎，替代品需求多了，那该商品价格呃需求就会下降，

所以呢，债券的需求曲线就会向左移动。哎，就会向左移动，那么反过来，如果替代资产预期收益率是下降的，那么该资产需求下降，那么债券的需求就会上升。那么，此时需求曲线就会向右移动，那向右移动，那么除此外呢？预期通货膨胀率也会有影响啊，因为当预期通胀率比较高的时候。意味着我们的预期的这样一个收益是下降的，

回报率是下降的，为什么？因为通货膨胀发生了钱不值钱了，钱贬值了。所以说那我们对债券的这样一个需求会怎么样下降？那所以说这个时候需曲需求曲线左移啊，那反过来预期的通货膨胀率下降的时候。那么钱值钱了，那所以说呢，我们买债券能够获得更高收益。啊，能够获得更高收益，所以说债券会怎么样？会向右移动啊，这个地方应该会增加。

啊，这个地方应该是增加啊，应该是增加，所以说债券的需求呢，会向右移动就是这一点。第三个呢，就是风险哎，风险一般用二来表示，那咱们说所谓风险呢，其实指的是收益的不确定性啊，收益的不确定性。那么，债券市场价格的波动性包括其他资产的价格波动性都会影响债券需求。换句话说，就是债券本身的风险。

和债券替代品的风险，它的变化都会影响到风险。啊，都会影响到风险，你比如说如果债券价格波动非常剧烈，对吧？就是债券价格的异变性啊，提高了。那么，这种情况下，那么债券的这样一个啊，预期的回报会怎么样？就是这风险会上升，对吧？哎二表示风险嘛，

所以说2b表示的是风险，风险会增加啊，风险增加那所以说债券需求会下降，因此需有曲线向左移哎，这个地方怎么理解呢？因为我们说了风险，指的是收益的不确定性，而收益来源于什么买卖价差，还有利率是不是买卖价差，还有利率，所以如果债券的价格异变性提高了，意味着它的买卖价差频繁波动。买卖价差频繁波动，所以风险在增加，那风险一增加，

我们的需求就会下降，对吧？需求就会下降，所以说需求曲线向左移。那反过来，如果债券价格易变性是下降的。意味着它的风险怎么样，减少了那风险，一旦减少，那此时我们对债券的需求就会怎么样增加？哎，债券的需求就会增加。所以说此时我们债券的收益曲线会向右移动啊，那么同样的道理，如果替代资产异变性增加了，

也就是说我自己这个资产没有变风险。但是别的资产和我有竞争性的，对吧？那么它的一般性增加了，意味着它的风险提高，那别的风险提高了，那自然而然别的风呃，别的资产它的需求就会下降。那需求一旦下降，那我们债券的需求就会上升，所以此时呢，需求曲线向右移动，而如果替代资产的价格波动是下降的。哎，也就是风险降低了，

那么它的替代资产需求就会增加，那么反之啊，反过来就是我们的债券需求就会下降，所以呢，我们的债券的需求曲线就会向左移动。啊，这是风险的影响啊，风险的影响，那所以你看咱们这几条都是在分析到底这些财富的影响因素变化的时候，对我们的需求是怎么影响的？啊。

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