51.第51节课第19章货币政策

罗泽兵 · 发表于 2024-4-18 22:36:09

那么接下来呢，咱们就了解一下，哎，工具知道了，目标也知道了，那目标和工具之间，它到底怎么样达成？是不是哎？我们需要学习一下货币政策的传导机制。还有中介目标那么首先看一下货币政策的传导机制啊，那么它的传导机制呢，就是从实施货币政策工具。然后到实现预期的货币政策目标，那么这样一个过程所触发的一系列的变化的这样一个机制，那我们就把它称之为货币政策传导机制。

那么，这个传导机制呢？有这么几个途径，第一个就是凯恩斯啊，凯恩斯的货币政策传导机制理论呢，主要突出了利率的核心作用。所以说用符号来表示的话是这样的啊，就是说他认为当一个国家制定实施货币政策时，那么货币供给量它会发生改变，对不对？哎，货币供给价，我们用m来表示，比如说我们采用扩张性的货币政策，那么它就会使得利率改变，

对吧？因为利率是由货币供求来决定。所以当一段时期内货币需求，假如说是固定的货币供给量增加，比如说扩张性货币政策，对吧？那货币供给量增加时，它会使得利率怎么样下降？哎，因为利率由供求来决定，所以当货币供给增加时，利率会下调，而投资是利率的减函数，所以当利率下调时，我们的投资会怎么样？

会增加，那么你投资增加了，那投资是不是要买固定资产呀？是不是那所以说我们的支出会增加，那当支出增加时，我们的均衡的国民收入自然就会。增长，所以说这就是它的一个核心的依据啊，所以在这个过程中起到核心作用的是谁？是利率啊，是利率，也就是货币供给的变化，它是影响了利率的变化。而利率发生变化之后呢，它又影响了咱们的投资啊，

还有总支出，进而影响最终的均衡股民收入，这是它的一个核心思想。那么，在这个分析中呢？咱们也注意到了啊，它只是分析了最初的这个货币供给，对吧？它对于我们商品的一个影响。啊，那么啊，所以说它属于一种局部的分析，就是它只考虑了单一的环境，就是刚才讲的啊，货币供给的变化影响了利率。

利率变化影响投资，但实际上咱们没有考虑一个问题啥，你要注意一个问题，就是货币供求影响利率，但是利率也反作用于货币供求呀。那我们也知道，当利率上升时，货币供给会怎么样增加，货币需求会下降，那利率下降时，货币需求会怎么样？会增加。货币供给会减少，对吧？就像我们刚才所讲的，

当货币供给增加时，我们的利率会怎么样？利率会下调，但是当利率下调时，它又会使得货币供给怎么样？下降，所以说二者它是一个循环往复的一个过程，但是我们刚才在分析的时候，它是个单线条，对吧？所以说啊，凯恩斯它是一种局部分析啊，没有反映他们之间的循环往复的作用，那么由于货币市场和商品市场呢，具有一定相互作用，

因此呢，我们要进一步的进行一般均衡分析。所以说这就是经济学中经常用的两种分析方式，一个是一般均衡，一个是局部均衡。那我们看一下这个一般均衡，它是怎么分析的啊？货币供给的增加，产出水平不变，会导致利率的向上下降，这个本身没问题是吧？因为利率由货币供求来决定供给增加，利率下降。但是利率一旦下降时，它刺激了投资，

是不是投资是利率的减函数，所以利率的下降会刺激投资，投资引起总支出的增加。啊，那么总需求呢？增加将加快推动啊，产出的增加，那么这与原来的分析是一样的，这是第一步，就是最初的环节单线条的。那么，接下来增加的是啥？就是一旦我们的产出增加了，那么它就会导致货币需求的增加。为什么？

因为你的产出增加了，咱们知道货币量，它要考虑什么？它要考虑我们的购买对不对？货币很主要的职能是交易职能。所以当我们现实生活中产出增加了，那我们就意味着我们需要拿更多的钱去买这些东西，所以这个时候我们的货币需求量会增加。那货币需求量一旦增加，如果中央银行没有去及时的增加货币供给。它会出现什么问题？需求增了，但是央行没有及时印钞票，所以供给没有增。那这种情况下，

货币供求关系是不是就改变了，它就会使得我们利率怎么样？利率回升为什么？还是那句话，利率由供求来决定。所以当供给没有变，需求增加时，那么此时利率会回升。那么，这样的话，它就反映出来了，商品市场对货币市场的一个影响，对吧？你看刚才第一步是货币市场对产品市场的影响，但是产品市场呢？

它又会反作用于我们的货币市场。那么，利率回升之后，总需求会减少，对吧？投资是月减函数，所以利率的上升总需求减少，产量会下降。那么，产量下降呢？又进一步导致了我们的货币需求的下降，因为你产出不足，我没有那么多的哎，购买的这样一个需求了，所以说需求就会下降。

那利率会回落。那利率一回落哎，是不是又变成第一步了？所以说你会发现它又变成了一个循环的过程，反复的在这样进行操作，所以最终通过一系列操作。只要它们是不均衡的，那么它们就会持续的进行，除非什么达到均衡点，那这个均衡点呢，就是使得货币市场和。呃，这个商品市场同时均衡的一个点就是咱们前面所讲的货币均衡对吧？哎，货币均衡点，

那么在这个点上利率可能比原来的均衡利率要怎么样？要低一些，而产出水平呢，比原来的产出水平呢，要高一些，就是我们形成的一个新的均衡点，通过这样一个措施呢，它的新的均衡点与原来均均衡点相比。利率要低一些，产出要多一些，这是最终的一个结果。所以哎，我们得出扩张性的货币，货币政策导致利率下降，产出增加，

它其实并不是一步出来的，而是循环，最终产生一个结果。那么，凯恩斯学派呢？还不断的对这个呃货币供给到利率之间的这样一个呃影响呢？然后进行分析。啊，但是不管怎么分析呢，他们都是非常重视利率这样一个核心作用，所以说我们说凯恩斯货币政策传导机制的核心变量是谁？利率。那么第二个就是托宾q理论啊，托宾q理论，托宾q理论呢，

这也是咱们金融学中非常著名的一个理论啊，那么它的以托宾为首的经济学家沿用了一般均衡分析的思路。它把资产价格纳入到咱们的传统机制当中了，就是说认为啊，我们货币供给的变化啊，然后产品市场的变化。包括金融机构，他们彼此之间在传递的过程中也影响他们的不仅仅是利率，还有什么，还有资产的价格。那具体而言，它的一个传导机制是怎么传导的呢？首先，货币是一个起点，对吧？

货币是个起点，那么当货币供给发生变化时，市场上货币供给量多了。大家有钱了，那你会怎么办？你要买东西对不对？你买东西你不管是买企业呃的商品还是买金融资产，总而言之，它一定会导致资产价格的升高，为什么？如果你直接去买这些金融资产的话，这些金融资产的需求增加了，因为资产价格由供需来决定嘛，所以说价格必然是上升的，对吧？

而有人说，如果我买企业的商品，为什么会导致资产价格升高呢？各位。你在买某公司股票时，这个公司的股票为什么会涨？是因为大家看好这家企业的未来，对吧？我们觉得这家公司能够赚很多钱，这个钱怎么来的？是不是它的商品销路好呀？所以当你买这个上市公司的产品时，它的盈利增加了，自然而然它股价也会上升，对吧？

所以说不管是你买商品还是买金融产品。那么，最终的结果，它一定会导致我们的资产价格的升高。哎，尤其是这里面的股票价格，因为企业尤其是上市公司，它很少是通过发行债券来筹资的啊。主要是股票，所以说主要是改变股票价格，那么股票价格啊，那么它与资本从置成本的比值，那么这就是我们的值。啊q值这个q值呢，将会影响到我们的投资行为，

进而影响到经济和产出，为什么呢？你想一想，当q值增加时，意味着什么？q值增加时，意味着股票价格与它的重置成本的比。是增加的，那当这个比值增加时，意味着什么？意味着我们的重置成本相当于股票价格而言是偏低的。而有同学说，什么叫重置成本？我原本有一台设备。但是我不太确定它现在价值几何了，

如果我买一台一模一样的设备，它可能需要100万，那我们就说重置成本100万。那毫无疑问，如果重置成本相当于股票价格越低。那说明我进行投资啊，所创造的价值就越高，对吧？你看q值，它反映的是股票价格与重置成本的比，所以重呃，这个q值越大，说明重置成本越低，重置成本越低，意味着什么？

意味着我在花钱，同样在买新的资产时。增加投资时扩大再生产时带来的收益是不是更高呀？所以说啊，根据脱贫q理论，如果货币供给增加，它会导致利率下降，利率下降会导致金融资产价格的升高。啊，金融资产价格升高，有的同学为什么呀？因为根据金融资产定价啊，那么金融资产的价格就等于它能够给投资者带来的预期收益的。现值和而这个现值大小取决于利率高低，利率越高，

那么投资呃，这个复利系数越大。利率越低，复利系数越小，所以利率越低的情况下，复利系数越小，那我们再看现值的时候，现值系数就越大，哎，那所以说呢，这种情况下啊，那么这个资产价格就越高。资产价格越高，那么拓拓宾q值又越大。拓宾q值大了，

我们投资就会增加。因为重置成本低。重置成本低意味着我作为一个实体企业，我扩大再生产的成本低，所以说投资会增加，那你投资增加了，总产出自然就。增加了，所以这是拓冰q值，它的一个观点。那我们看这道题，根据托宾的q理论。企业在下列哪一情况下会增加投资呢？a企业的资产的市场价值超过了企业资产的重置价值。你看股票价格可以理解为市场价值对吧？

重置成本，重置价值，那你说什么样的情况下增加投资，但是市场价值比重置成本高啊。只有比重置成本高的时候，我买重置成本哎，然后才获得更高收益嘛，就好像我花100万买这个设备，市场价值1000万，那你相当于赚了900万呀。对不对哎b选项企业资产的重置价值超过了资产价值，也就是说你花的多赚的少，对吧？那c选项企业资产的市场价值超过企业金融资产的面值d，企业金融资产市场价值超过企业资产面值。

那这道题我们说了q值反映的是股票价格与重置成本的比，所以说这道题我们选择的是a啊，就是资产的市场价值。超过了重置价值，超过了越多，那我去投资的时候效果越好，因为什么？因为你投资的成本。是取决于重置价值的，所以如果市场价值超过了重置价值，那意味着你实际花的。比你实际得到的要怎么样要低啊，所以说当然这个时候投资就是合适的。好，第三个呢？

是货币学派的货币政策传导机制理论，那么货币学派呢？哎，它主主要观点是啥？它为什么叫货币学派？是因为它坚定不移的认为对我们整个的经济起到核心，影响的是谁？是货币供给量。所以说叫货币学派，也叫货币主义嘛啊，那么它主要论证的是啥？它论证的就是我们的货币供给量发生变化时，它会直接影响支出因为什么？因为你的货币供给量多了，大家钱多了，

所以你的支出必然会增加，对不对？哎，那你的支出增加了，那支出的结构，如果没有发生显著性差异的情况下。你投资支出里边的投资也要增加吧，所以说啊，最终均衡收入肯定要增加的啊，所以说他认为哎，货币供给是一个外生变量，由中央银行来决定。啊，那么当外层变量会被供给增加时，那我们哎，

这个拿着这个钱，然后去支出，那这个比例也会增加。那么，超过愿意持有货币，必然会使得我们支出增加啊！那么或者说呢，投资于金融资产，或者说投资于非金融资产。啊，甚至对人力资本进行投资，不管怎么样，你的钱多了，你的支出增加了，那么用于投资的比例。

即便没有变化，那你的金额也一定会增加，那金额增加之后呢，它就会使得我们的投资啊，就是这个均衡的国民收入增加。啊，这是它的观点，那么第四个呢？是信代传道机制理论，那么信代传道机制理论呢？它主要强调的就是信代传道具有一定的独立性。啊，信贷传导有一定独立性，它并不是说单纯的就是啊，通过利率呀，

通过货币数量啊，它就直接去代替了。啊，这个理论呢，它主要侧重于分析的是紧缩性，就是说哎，在经济产生紧缩的情况下，这个信贷的一个影响。这里面呢，也涉及到几个子理论啊，第一个呢就是啊，银行的信贷传导机制理论就是从银行的角度来说，那么它的信贷的改变啊，如何影响我们的？经济均衡，

那么这个理论认为银行的贷款它并不能够全然，尤其啊，有其他融资方式啊。由呃啊，由其他的这个呃融资方式呃，比如说价呃，有押证券所代替什么意思呢？就是说，虽然一个企业它的融资的途径有很多种，对吧？它没钱了，它可以找银行借款，它可以呃，如果上市的话，它可以发行股票，

发行债券。但是即便是一个上市公司，它也不可能完全的靠发行股票，发行债券来去代替银行贷款。咱们在学米世金的金融学中反复给大家论证一个事情，就是为什么现实生活中明明上市公司它可以通过股票债券来融资？但实际上，我们的融资最大程度应该是由谁来提供的，应该是由银行贷款来提供的，原因是因为银行贷款它能够解决。很多的委托代理问题，所以说呢，银行贷款它并不会随着你资本市场的发达，哎，就被有价证券所替代。

所以呢，银行贷款它依然是我们融资方式中最为核心的一项，那我们通过银行贷款呢，它的增减变化就可以对总支出产生影响，因为你的资金来源是靠贷款。那么，假设中央银行决定采用紧缩性的货币政策，那么在公开市场上卖出债券，那么它就可以产生这样一个影响？什么影响呢？好，现在我们公开市场操作，采用的是紧缩性的操作，公开市场卖出证券，你在卖的时候其他投资者是不是要买？

那买的时候这个钱是不是要给你对吧，所以它就会使得我们的准备金怎么样减少，因为各大机构在买中央银行所。提供的这些债券时。他用超额准备金来买，所以说准备金会减少，那么准备金一旦减少之后，商业银行的钱是不是少了？那你的钱少了，那你放贷的时候，你的放出去的贷款要怎么样？肯定要同步减少呀，因为你银行的钱是有限的，你的钱都用来买债券了，你自己手头哎，

用来放贷的钱肯定会减少的。所以说银行贷款会减少，那你银行贷款一旦减少之后，各位。企业你的融资会怎么样？也会减少。有同学说，为什么呀？银行的贷款贷给谁了？贷给企业了，是不是哎？贷给企业了，那所以说银行贷款减少了，那企业的融资也会减少呀，所以说银行的呃，

企业的借款会减少。企业借款减少了，你没有来源了，你还会投资吗？不会投资也会下降，那投资下降之后呢？哎，我们的均衡的国民收入也会下降。对吧，也会下降，所以说这个过程中我们并不依赖于利率，所以说我们并不去考虑利率，在这个过程中是增加了或者减少了。那有同学说，那为什么我们分析的是紧缩呢？

原因就是因为扩张这一块呢？它的作用并不是很明确啊，并不是很明确。啊，因为呃，如果发生扩张的话，比如说啊，比如说我们刚才这里面分析的在公安市场上大量的买入雅证券，你在释放流动性的时候。那你释放流动性，作为商业银行，你到底要不要增加贷款呢？不一定啊。有同学说，为什么呢？

我的钱多了，我为什么不能放贷呢？各位银行要不要放贷？取决于什么？不是在于自己的钱多钱少。而在于想不想房贷，这就好像同样两个人。每个月的收入是五万。啊，同样每两个人啊，收入一个是甲，一个是乙。啊，一个是甲，一个是乙，

它俩的收入都是五万，那么它就一定会花三万吗？不一定。对吧，不一定会花三万，有可能a就是非常的呃，这个会过日子是吧，他每个月就花5000。有45000全都存着了。那b乙呢？可能花了三万。那这个时候我如果想要控制消费怎么办？我要减少你的收入。我不让你五万了，对吧？

我直接给你拦腰砍断，我就是让你一个月二点五万，各位，你这个时候你的消费会增加吗？一定是减少的，是不是因为什么？因为你没有那么多钱了。你花是有上限的。对吧，花是有上限的，但是有没有下限呢？没有对吧，我即便给你收入增增加到八万了，你就一定能保证他们两个消费会增加吗？不一定啊。

所以这是一样道理啊，中央银行在通过公开市场操作时，如果是紧缩性的政策，它降低了商业银行的准备金，那商业银行一定没有那么多资金去放贷了。所以它一定会带来收缩的一个结果，但是反过来，如果我们公开市场操作，它是扩张性的措施。你给商业银行更多钱，那商业银行一定会放贷吗？不一定，所以这就是哎，我们有的时候在刺激经济的时候，你不见得就有效有效果。

因为什么呢？因为大家可能会预测接下来你会放更多钱，是不是哎？所以说这个地方注意一下啊，紧缩是有用的，但是扩张呢，效果不明显。那么第二个呢，就是资产负债表渠道的一个研究啊，这个理论呢，就认为货币供给量它的减少和利率的上升将会影响借款人的资产状况。导致净现金流的这样一个减少，为什么？因为它的净现金流归根到底是货币的供求对不对，所以当货币供给量减少时，

你没有那么多的货币了。再加上呢，利率的不断上升，那么作为借款人，他肯定不愿意借贷啊，因为借款成本上升了，所以说它就会使得它的现金流入的减少。那么，利率上升呢？又使得股价下跌，因为利率经算价格成反比，所以利率上升使得股价下跌，那么这样的话进一步恶化它的资产就是本身我的现金流入就减少。结果现在我手里面的资产还不值钱了，那会导致它的净值进一步的下降，

是不是？所以说此时呢，它会减少银行的贷款。那么同时，这这也增加了一部分资产恶化和资信不佳的这个借款人，从银行获得借款的一个难度。啊，也使得其难以从金融市场直接融资，那么最终呢，也会导致投资还有产出的下降。那么整个过程呢？哎，如下面这个式子啊，比较长，首先比如啊，

我们这个现在货币供给量减少了。那么，当货币供给量减少时，利率一定提升，对吧？因为利率由货币供求来决定嘛，所以利率会上升，当利率上升时，资产价格会下跌，因为。利率上升导致资产价格未来收益下降啊，所以资产价格会下跌，当资产价格下跌时，会导致我们的净现金流入的下降。因为你资产不值钱了，

对吧？那么当你净资产流入下降时，那自然所面临的风险是不是会增加呀？为什么呢？因为这些风险就是要有充足的资金来作为保障的，当没有充足的资金作为保障时，它的风险就会增加，而风险一旦增加，那么银行还愿意放贷吗？不愿意了，对不对？因为资本具有避害性，对吧？它具有逐利性，也具有避害性，

所以当它的风险增加时，那我可能就会要减少放贷。那么，当减少放贷时，企业融资减少了，所以投资会下降，那进而呢，导致我们均衡的股民收入下降，所以这是通过资产负债表这个渠道。啊，就是你的净值的下降会导致风险的增加，进而引起投资下降。那么，第五个是财富传导机制，那么如何通过财富来进行传导呢？

资本上的财富效应啊，对我们的产出的影响呢？可以表现为这一点。首先就是资本市场上，如果我们的资产价格是上升的，比如说股价在上升。那么，当股价上升的时候，毫无疑问，我手里面的财富价值升高了，对吧？因为很多人如果你手里面持有股票，持有债券。股票的价值升高，理所应当代表我们财富的增加。

那么，当财富增加时呢？哎，那我消费自然就会增加是吧？有钱了为什么不消费？对不对？所以说消费会增加，那消费增加了。我们国民收入有什么决定？有消费投资，政府购买等决定，所以消费的增加必然会导致经济的增长。啊，所以说啊，价格的升高导致财富的增加，

财富的增加导致消费者增加，消费者增加，促进经济的发展。这是它的一个过程。那如果我们要把它作为货币政策传导机制，那必须使得m到p以及m到r。到PE它的一个确定性呢？得到论证什么意思呢？就是为什么我们在实施货币政策时，它能够使得股票价格上升，对吧？我们这个得清楚。你假如说货币政策，它影响不到资本市场，那么。

自然而然，这条路就通不了了，为什么？因为我们研究的是货币政府的传导机制，也就是说它的源头应该是货币供给。哎，它的源头应该是货币供给那，所以说我们需要把货币供给和资产价格二直接联系搭建起来，如果它们两个是有确定性的，那自然而然我们这个渠道就可以。但如果没有确定性呢，那就不可以了，对吧？而我们最开始是不是分析了货币政策和资本市场的关系，货币供给和利率会作用于资本市场。

这是毫无疑问的吧，对吧？因为你货币供给量的增加，利率的增加，它都会直接改变我们资本市场的价格。但是，货币当局通过货币供给和利率操作，那么会有多大程度确定性？对吧，到底能够影响结果如何？其实这个是并没有具体定论的，就是说大家知道它是能够影响的。但是在这个过程中，到底影响程度如何？其实这个地方是很难确定的，

对吧？就好像我们货币供给增加1%，那么最终资产价格是上升3%还是5%呢？你定不了，为什么定不了？因为资产价格，它并不是完全依赖于货币的多少，它还依赖于人的预期，对吧？人的这个主观因素影响也很大。所以在这种情况下，它有影响不假，但是到底影响程度是怎么样的？我们是判断不出来的，是没有论证的，

所以说呢，它并不太适合作为一个。啊，货币政策的一个传导机制。那么第六个呢，是开放经济条件下的货币政策传导机制，那所谓开放经济条件下，那就是引入了进出口。那么，进出口呢？它是在开放经济条件下总需求的一个重要组成部分。那么，货币政策呢？就可以通过影响国际资本的流动。使得汇率发生变化，

那并在一定的贸易条件下对进出口产生相应的影响。所以说，一旦涉及到开放经济。那必然会涉及到进出口，而我们知道进出口的改变会引起汇率变化，这是毫无疑问的为什么？因为进出口的改变，它会使得外汇的供给发生变化，外汇的供给发生变化。自然而然，外汇就会汇率有上升下降的可能性。那所以说本币的汇率会发生变化，那本币汇率一旦发生变化时，理所应当的也会引起我们的进出口的影响。所以说哎，

它的机制呢，可以这样描述，就是如果我们采用扩张性的货币政策，那会使得利率的下降，这个毫无疑问。而利率一旦下降时，那么它就会使得我们的汇率的下降，为什么？因为当一个国家利率水平相对于其他国家比较低时。那么，它就会引起资本的外流，因为资本具有逐利性，所以当利率下调的时候啊，那就会出现汇率的下降原因，就是因为我们大量的资本外逃了。

资本外逃之后呢，导致外汇的汇率供给减少，因为大量外汇跑到其他国家，那外汇供给的减少，那么就会使得外汇汇率的上升。那外围汇率上升，本币就会贬值。对吧，本币就会贬值。那么，一旦本贬值，前面给大家讲过啊，当本币贬值的时候，有利于出口，不利于进口，

所以说我们的净出口会怎么样增加？哎，有有利于出口出口带来收入嘛？所以收入会增加，支出会下降，所以进出口会增加，那进出口一旦增加，我们的均衡国民收入就会。增加，所以你看我们在实施货币政策时，它也可以通过哎汇率途径来影响我们的最终的这样一个国民经济。

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