24.第五章内外均衡Ⅳ（4）

罗泽兵 · 发表于 2024-4-11 07:50:45

好，接下来我们来看第二个部分浮动汇率制度下的财政政策与货币政策，我们前面给大家讲的是固定汇率制度下。固定汇率制度下，关键的一个传导机制就是当啊，你出现了不计收支送差或者逆差的时候，这个送差逆差是会对。汇率造成实质性影响的，而你又要维持这个固定的汇率水平，所以央行啊。不得不入市干预外汇市场，那你干预的结果就是。市场上的本币数量不得不因之而发生被迫的改变。这种改变反映到我们模型当中，那就是llm曲线不得不相应的发生变化。

所以你讨论的核心，你会发现在固定汇率制度下，无论你是财政扩张还是货币扩张，都会引起了。LM曲线的。相应的，二次移动，从而。有可能抵消。你的政策效果，这就是核心传导机制，那这个核心传导机制反映到固浮动汇率制度之下。它是不存在的，为什么呢？因为我们不需要维持那个所谓的固定汇率水平。

汇率是可以变动的。所以浮动呃固定汇率制度下，原有的那个传导机制在浮动汇率制度下是完全不存在的。完全不存在的，那在浮动汇率制度下，相对应它最大的特点就是汇率变成了一个弹性的一个价格信号。汇率是弹性价格，汇率可以上下调节的，可以变化着的，那变动是基于什么呢？我们记住一条在蒙大frame模型里面汇率的变化，完全是采取的，是流量分析方法，那就是基于。外汇市场上的供求关系，

而外汇市场上的供求关系会引起汇率如何变化呢？注意，我们的核心机制是这。体现在这个地方，也就是说，当我们出现逆差的时候。啊，出现逆差的时候啊，这个时候逆差嘛，就是出口的呃，和进口相比的话。进口的多，出口的少。啊，进口多，

出口少。当然，包括资本流动啊，总之就是啊，流入的和流出的相比较而言。啊，流入和流出相比。流出去的多啊，流入的少。啊，流入的少，那这个时候啊，流入的少，流出的多嘛，所以表现为就是外汇的需求大于外汇的，

因为流入的一定都是外汇呀。那你要流出，就需要先把它转本币，先转换为外币，你才能够流出，所以。流出去的那就会。首先，必须转换外汇，从而形成对外汇的需求。而流入的呢？流入的天然本身就是外汇。因为资本流动一定是以外汇的形式来流动。人民币没有实现国际化之前，不可能以人民币的形为流动。

因为外国不接受人民币，当然了，近几年人民币的。流动性越来越强，就是国际兑换性越来越强了，很多的外贸使用人民币进行结算。但是，与美元相比，我们的比例还很小，所以大量的我们的来以外汇的形式来呈现的。所以这个时候表现为一点，那就是什么了？无论是由。进出口因素还是由资本的流动所体现为，这反映为总的结果。

国际收支是逆差。一定反映为是外汇的供给和需求。相比较而言，需求大于供给，而需求大于供给。一定表现为外汇市场上价格信号。也就是汇率的上升。汇率的上升，而这种汇率的上升一定代表着什么？本币的贬值。所以说到这啊，你就知道了，我们这是在什么条件下来谈的，是在直接标价法。啊，

我前面说过蒙代尔弗莱模型。我们在讲的门架负债模型标准的是以直接标价法作为前提的。所所有的讨论都是默认直接标价法。啊，也就是以中国作为背景来谈的。啊，你记住这一条。考试也是以中国为背景的。所以这个地方。汇率就是一个价格限高，那直接标价法向汇率上升了，当然本币就人民币当然就贬值了，那外汇呢？相应就是相对的上升比升值了嘛。所以直接标价法下汇率上升，

外币是升值的，本币是贬值的，这个时候就是我们中国，目前中国条件下来说。啊，当然了，这种情况下，本币贬值对于经常项目下是有改善的。效果的，这是一个核心创造机制。啊，这是一个核心传导机制。我们后面要无数次的用到它，这个必须得理解了，而且做到条件反射。

当然了，这里面有个小问题需要给大家说明，就是本币贬值到经常项目下改善。条件是本币贬值以后，促进了出口。促进了出口那本币贬值到出口增加，二者是有条件还是无条件呢？有条件这个条件就是马歇尔洛纳条件。实际上，马下论的条件你记住一条，它说的就是什么就是。弹性相对较大，出口弹性和进口弹性相对而言都比较大。具体来说就是两个弹性之和的绝对值大于一。那满足这个条件。

本币贬值以后，就能够带来。经常项目下的改善也就出口增加。啊，这是一个条件，说白了就是什么呢？就是你本币贬值以后，外币相对价格是下降的，这个时候。下降以后，第一个本国能够。生产都出这么多的产品，第二个国外因为外币价格的相对下降，能够增加它的需求。说白了就是这个。

啊，这个不具不完全展开了，这个实际上是国际贸易里面要讲的一个内容，我们在毕竟不是国际贸易嘛。所以我们这个内容不展开了，但是你要知道这里面涉及的是这个问题。啊，好了，那我们接下来看有了这个核心调节机制以后，接下来看不同资本流动性条件下。经常性啊，这个啊。财政政策和货币政策的政策效果先来看，扩张性的货币政策啊，扩张性货币政策，

货币扩张嘛LM前右移，这个我们很熟悉了，当然两个后果。一个利率变化，一个是产出变化，利率变化，这个问题怎么样？不讨论了，为什么？因为这个时候讨论的是资本完全不流动时的情形。所以，资本项目下就忽略不计了，那这个时候产出增长，进口增加，经常项目下是恶化的。

所以我们从图形当中看到的情况就这是初始的效应。这是初始效应货币扩张以后，货币扩张。均衡点在这个地方。这个均衡点显然在不计收支曲线的。啊，右侧或者是下方，因为这是垂直的呼吸收力曲线嘛。因为它是。西格玛等于零的嘛。啊，所以这个时候是什么？显然我们知道它一定是逆差，一定逆差这个我们在固定汇率之后才见过无数次了，对不对？

那既然它逆差，那汇率上升，本币贬值的情况一定会出现，这也是我们见过很多次的了，对不对？好了，前面其实跟我们固定汇率制度下是一样的。关键的区别是，在这个后面，在这儿开始。因为这儿是浮动汇率制度，汇率是会增的变化的，所以这儿没有压力两个字。我们固定汇率制度之下，诈数的压力对不对？

诈没有压力，因为汇率真的会变化，本币真的会贬值，而本币贬值。假设满足马项论断条件，这个时候出口是会增加的。对不对？而出口增加。带来什么后果？产出增长，那这个过程反映到我们的传导机忆当中，那是什么汇率上升？无论是民意汇率还是实际汇率，效果是一样的。啊，

那结果是什么？国际收支曲线和2S曲线的移动，你再回忆一下我们前面。讲到rs曲线开放条件下rs曲线和国际收的曲线时候，我们是不是讲到了它们的截距变化与生命因素有关，其中一项就是汇率。我当时我还特别给大家说明汇率变动以后要引起两条曲线的移动国际收支和r的曲线。回忆起来了吧，这样我们要用到它，所以在汇率变动估计收益曲线和二曲线就会右移。右移的结果反映到图形当中，那就是因为大对应的是逆差。所以，逆差汇率会上升，而汇率上升的结果是。

我们的rs曲线。和不计收支曲线两条曲线都会右移。都会有。右移的结果与LM曲线再次交于一点。再次教育，所以你看到的结果就是什么？如果到这儿，这是封闭条件下类似于封闭条件下的产出效应吧？而在开放条件下，我们的产出出现了一个二次增长，二次增长，原因是因为。汇率变动以后引起了。rs曲线和呼吸所有曲线的二次移动，所以产出效应存在不存在存在，

而且不但存在还优于封闭条件下。所以这个时候你会发现。货币政策非常有效。比封闭条件下还要强，如果你有印象的话，我们记得固定汇率制度下才货币政策是通通无效的。无论资本流动性如何，货币政策通通无效，而你大家看到。浮动汇率制度下，货币政策怎么样有效了？而且它非常有效。对不对？非常有效。啊，

实际上如果我们患者讲课讲的顺序。我们这是。资本完全不流动时，我们来把资本三种情况下的货币政策统一看一下，我们先来看。这种情形。叫什么了？资本不完全流动时，货币政策的效果好了。同样是货币政策，这个时候是。不完全流动性关大于零，那这个时候我们看初始的LM前右移带来的两个效应，资本外逃。这个存在，

因为它不完全流动嘛，还可以流动，对不对？产出增长，所以带来了经常项目下和。资本项目下同时恶化，因为一个资本外逃了，一个说进口增加了，都是什么流出的增加了嘛，所以国际收支逆差。逆差意味着什么？注意这个不是固定汇率，是浮动汇率，所以。按照我们刚才说的直接标价，

法下汇率上升，不用贬值，满足马下论证条件好了。物体所有制曲线和r曲线右移，你看见没有？跟我们刚才资本完全不流动时的情形，是不是完全类似的呀？因为他们都是逆差。所以从图形当中看到的情况就是，这是初始的情况。啊，扩张的LM曲线带来的产出效应在哪？在这个位置。看，这是第一次产出增长。

这是扩张的货币政策带来的产出效应，而它的增长使得这个均衡点位于国际收支曲线的下方。那意味着它是什么逆差，而这个逆差带来了汇率的上升，本币的贬值，从而带来了国际收入曲线和I曲线的同时优异。新的均衡点在哪？这个位置。因为国际收取研究仪了。I的曲线也优于了新的均衡点的这儿。所以你可以发现产出怎么样？二次增长了。二次增长，所以货币政策有效，而且是优于封闭条件下。

所以你看到的结果就是什么非常有效，你看。资本流动是不完全流动时，货币政策是不是同样有效跟完全不流动时是一样的，对不对？那我们再看一下第三种情况，资本如果是完全流动呢？我们看一下，后面完全流动式的情形。啊，完全流动。好了，这个是信款区域，无穷时也就是资本完全流动时，完全流动时扩张，

这货币政策前面还是一样。只不过这个时候怎么样？因为完全流动嘛，我们说前面给大家讲过。这个时候经常项目下用不用考虑，不需要考虑了，因为完全流动西格玛区域无穷，意味着自经常项目下无论什么样的变化都会被。资本项目下的快速巨大的变化全部抵消，所以只看。资本项目就行了，因为它完全流动，所以资本是迅速外逃。所以，资本项目价马上恶化。

无机组织逆差。跟我们刚才还是一样，对不对啊？逆差的结果直接标价标价法下汇率上升。那这个时候rs曲线右移，那有人说为什么这个时候国际收入曲线不考虑了？不要忘了，这个时候西格玛是趋于无穷的，西格玛趋于无穷意味着什么？国际收益曲线是水平的，对于一条水平的曲线来说。需要考虑它的左移右移吗？无所谓水平的左移右移还是它？所以这个地方不是说没有国际收入曲线右移也存在，只是不需要考虑了，

所以只能看到是二线右移。所以我们看到的结果就是。is曲线右移的结果带来了。呃LM曲线右移的结果带来了rs曲线的右移。啊，但r之前有结果是什么？产出扩张。所以，货币政策有效无效。非常有效。仍然是非常有效，所以我们可以看到的情况就是浮动汇率制度下货币政策通通有效，而且通通是非常有效。比封闭条件下的还要强，原因就是在于。

LM曲线又已引起了汇率的上升。因为国际收入逆差嘛，汇率上升，而汇率上升引起了rs曲线的再次右移，所以往往会优于封闭条件下。这就发现了。货币政策在固定汇率和浮动汇率制度下的完全不同。固定汇率制度下是完全无效浮动汇率制度下是完全有效。截然相反，原因是什么核心创造机制不同？固定汇率制度下，核心创造机制你要维持固定的汇率水平，所以央行不得不动用外汇储备去调节。外汇市场从而使得货币供给被迫发生移动。表现在图形当中，

就是无论你LM曲线如何右移，结果都导致LM曲线的反向左移。反向移动，从而抵消了政策效果，而在浮动汇率制度下。LM企业右移带来的结果是汇率的上升，从而引起的国际收支曲呃引起的国际收益曲线和。I的直径的同时右移，所以产出出现了二次增长，所以政策效果非常有效。这就是它们的核心区别，一定要把它把握住好了，这是货币政策，那我们接下来再看。财政政策回到最前面。

啊，仍然是要先看第一种情况，资本完全不流动式，那这个时候。啊，扩张的财政政策对应的是什么？垂直的国际收入曲线，所以我们可以看到rs曲线右移的结果。啊，因为资本完全不流动嘛，所以它不用考虑了。所以只剩下产出增长带来的。进口增加而进口增加。资本项目经常向我们叫做恶化，所以国际收入曲线逆差。

这个时候又出现了汇率上升，本币贬值了，对不对？这几情况是一样的，所以这个时候你会发现。啊，这是我们的。初始的位置，初始的位置，扩张性的财政政策是r的曲线右移了。新的均衡点在这儿，显然它位于国际所曲线右方逆差。那这个逆差带来了什么后果呢？汇率上升从而带来了。不计收支曲线和rs曲线的同时，

有所以新的均衡点位于。无极所有曲线和I的曲线，同时又一个。位置，并且与LM学院教育一点。所以你发现这个时候产出有一个二次增长，换句话说，浮动汇率制度下，财政政策是有效的。而且政策效果优于封闭墙现象。政策非常有效。对不对？所以如果我们再换个角度来看的话。浮动汇率制度下，资本完全不流动时，

无论财政政策还是货币政策，都是非常有效。好，这是第一种情况，再来看资本不完全流动式。资本不完全流动时，国际收入曲线是向右上方倾斜的。那这个时候扩张性的财政政策，我们就发现了。rs企业由于带来的利率变化和产出变化，从而引起了资本项目。项目的恶化和经常项目下的。恶化唉，资本项目下的改善和精神项目的恶化是同时存在的，为什么经资本项目下改善呢？

因为你利率上升了。资本会内流内流的结果，因为它的。不完全流动，所以内流是可以出现的，所以经常资本项目下是改善的，但是由于进口增加。经常向我们家的恶化呢，好了，问题来了。究竟国际收支是逆差还是送差无法判断。无法判断，因为两种效应在反着的。所以如何判断呢？需要看二者的比较，

而二者的比较，这是不是跟固定汇率之价是类似的呀？实际上是比较什么呢？估计数字曲线和LM曲线的。陡峭程度，所以先看第一种，假如说呼吸所有曲线的斜率大于。LM曲线那这个时候国际所有曲线写的大于它，那就意味着什么呢？两个效应，谁大谁小，经常想不起来效应要更大。所以反应为这是初始的均衡。r的曲线扩张，新的均衡点在这个位置，

而这个新的均衡点位于国际收支曲线的下方。所以这个时候出现的结果是什么？逆差对应的是逆差。那逆差好了。汇率贬值啊，就本币贬值，汇率上升，从而两条曲线右移，所以我们看到的结果是什么？两条曲线右移。国际收支曲线向右移动rs曲线向右移动，所以新新的均衡点在这个位置，所以产出有一个二次增长。产出有一个二次增长。换句话说，

财政政策非常有效。这是第一种情况。第一种情况，那第二种情况，当然了，那两个就怎么样？重叠了嘛，意味着正好怎么样？抵消。战后绩效，所以直接实现了均衡，那这意味着跟封闭条件下是一样的，所以产出有效无效。有效而且跟封闭条件也是一样的。再看，

如果是国际所有曲线斜率小呢？那这个时候你会发现。资本项目下改善的效果更强了，所以这个时候估计说的是顺差。送查，所以你看初始均衡在这个位置啊。暂时均衡在哪？在这。所以暂时均衡在这个位置，结果是什么呢？产出增长了，特别注意啊，在这种情况下，我们的国际收支曲线是这条曲线。意味着什么？

这个对应的是顺差啦。这个是仲裁，因为在上访回收企业上访。啊，它的送差就会带来什么呀？汇率的下降，资金标价反向汇率下降，本币的升值。本币升值进出口影响就来了，出口是下降的。而反映到图形当中rs曲线和国际所有曲线都左移。左移的结果。我们可以看一下左一。I的曲线左移。国际收入曲线主义。

所以它们的左移带来的后果。产出怎么样？下降了。也就是说，比封闭条件下要小，但是它还是有的，它是有产出效应，所以才真的是有效，但属于比较有效，因为比封闭条件下要小。那按照这个思路，你会发现回回头看一眼。回头看一眼，如果国际所有曲线的斜率更陡峭，看国际所有曲线的斜率更陡峭。

你暂时均衡点位于它的下方。对吧，如果是我，我我完全我把它们画在一块儿啊好了，这是这一条我画成蓝色的吧，画在一块儿。这是陡峭的。看，这是一条再一条跟LM曲线。相同的斜率再一个比LM曲线斜率。平坦的，你看这三条合起来，你就会发现。当财政扩张时，财政扩张时，

财政扩张的效应啊，就是rs曲线移动。那移动的是这个位置。显然，与三条不同的啊。末期收支曲线相比较啊。我们的这个。与LM曲线的均衡点的位置，这个均衡点的位置与三条。国际收入曲线的位置相对位置比较发现陡峭，这条国际收入曲线那这个。暂时的均衡点一定位于它的下方吗？因为国际收入曲线更陡峭嘛，比rm线陡峭r的焦点，短期均衡点焦点一定是在rm曲线上。

而如果国际收入曲线斜率是平坦于ln曲线呢？那这个ln曲线在暂时均衡点一定在国际收入曲线之上吗？这不毫无疑问。对不对？至上，那你一定就是宋朝嘛。所以究竟在这个暂时均衡点送差逆差就是看。你国际收入曲线和rm曲线的斜率的相对大小。如果不接受曲线斜率大，那你的这个短暂均衡点一定位于下方。因为LM曲线斜率小嘛，那当然它LM曲线与r曲线的交点当然在更陡峭的。BB曲线之下了嘛，反之，如果BB曲线平坦呢那。

l2n区间其实就比较大了，那l2n区间与l2n区间的交点当然位于更平坦的国际，所有的曲线之上了。对不对？那这样的话，究竟位于国际所选择上还是下？不就是必然的了吗？那对应着的。国际收支是顺差还是逆差？不也就是自然而然的结果吗？所以我们可以看到结果，就必然是这样。而正是由于这个地方顺差和逆差的结果，导致了后续我们。I的曲线是左移还是右移？

对吧，你如果是逆差，估计所有曲线那一定是左移啊右移，因为你的汇率上升了嘛，所以r的线一定是右移。所以带来的结果。啊，必然是这样子的。啊，这个r进项是这条啊？效果是一样的啊，我们刚才画错了，是这条，所以在这儿。两个是类似的啊，

效果是一，这是暂时的均衡点，这个位置刚才画错了。画到这儿，情形是一样的，因为这个图比较复杂了，我们把三个图揉到一块儿，对吧？道理是类似一致的，只不过是图形对应在这儿，所以这个时候你肯定右移，安全是右移的。对吧，如果你逆差呢，那你肯定是左移的。

啊，如果逆差呢，那你I的曲线一定就是左移的，因为什么呢？因为你这样是升值了。对不对？所以这个要把握住，而且从结果上来看的话，你会发现回到这儿来。伴随着国际收支曲线。越来越平坦，我们的政治效果是。强了还是弱了，一定是弱了。为什么呢？

较陡峭的时候优于封闭条件下，重叠的时候跟封闭条件是相同，更平坦的时候弱于封闭条件下，所以政策效果是变弱了。财政扩张，如果你回顾一下垂直的。不计收入曲线，我们的政治效果是不是非常强？对不对？所以，伴随着国际收支曲线变得平坦，财政扩张的效果是变小了。而且我们可以按照这个思路推测，如果国际收入曲线是水平的呢？应该来说，

财政扩张是无效的。那我们来看一下，验证一下。好了，财政扩张水平的。不计收入曲线初始均衡，在这个位置，财政扩张跑到这个位置。对吧，你的均衡点一定在这儿，那你是送餐吗？这显然。这显然是送差，而你送差的结果。本币升值。

rs曲线是要左移的，超了一左移又抵消回去了，所以又回到原来水平，所以扩张财政无效。是不是所以这是不是我们刚才推测的？啊，推测如果水平的话，那就无效，所以伴随着国际收支曲线的越来越平坦。财政扩张的效果是越来越小。好了，那我们最后总结一下，你可以看一下这个位置。好了，浮动汇率制度下，

先看财财政扩张是不是从？垂直的时候到越来越平坦，从非常有效逐渐变得无效。所以，伴随着西格玛的越大国际收入曲线变得平坦，财政扩张的效果是越来越小。这与我们这个固定汇率增加正好相反的。啊，正好相反的啊，看货币扩张。货币政策是非常有效啊，固定汇率制度下是统统有效，所以固定汇率和浮动汇率制度下。财政扩扩张和货币扩张的政策效果是正好相反的。正好相反好，

这是我们的基本的结论。这个结论必须把结论记住了啊，有利于你做题。这是第一步，第二步也是更重要的，这个结论是怎么来的？我们前面是不是讨论了16个图？每一个图，你要会画会写这个传导机制。实际上啊，如果你要仔细看一下教材，我们在讲这个模型讲的是比任何一个教材里面讲的都清晰。包括漫红的茂康教材，这里面讲的比较乱的，其实高宏伟教材不用说了。

更乱啊，甚至他连那个实际汇率是怎么表示的？直接标价法还间接标价法都没有解释清楚。所以我们在看这个内容时是稀里糊涂的。是包括慢工教材里面这个问题，它没有说清楚，就是因为它使用的。方式第一个是默认的是美国，它是间接标价法，但是他没有说关键是。那说了这个就大家都清楚，但是你没说，但默认的是呢，而我们大家默认的是中国习惯。对不对？

所以这个时候你再用这个模型来解释问题的时候，发现老是解释不通，跟人家书当中说的那个。推导过程结论老是不一致，混乱的，而我们这给大家解释清楚了，而且更重要的把大量的文字。总结成了传导机制，便利你掌握，尤其是比较这16个图当中内在的。联系。所以这个。模型我们大给大家总结的是最有效的。可以确定，无论你在任何一本教材里面看到跟我们这样类似，

这种总结都是抄了我们的内容。对手可以100%的确定。因为这些内容全是我给大家总结出来。所以这16个图一定要掌握，按照我们的经验，这个模型是最难的一个模型理解上啊，因为它更复杂。但是我们这样给大家讲了以后，这种题基本都是送分题。而且你是能够做到这一点的。好了，这是我们的基本的内容。基本上没有。

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