23.第五章内外均衡Ⅳ（3）

罗泽兵 · 发表于 2024-4-11 07:50:01

蒙戴尔弗兰模型的比较静态分析。啊，那我们要进行这个比较静态分析的时候，大家要注意。这个模型大名鼎鼎啊。被称之为开放条件下的工作母基。啊，就是一个最核心的机制啊啊，所以。我们用它来分析财政政策，货币政策，实际上它的解释力是非常强的啊，非常强的。啊，那这里面也有几个假设，

前提你需要确认一下，这些假设前提你可能都不陌生，但是需要确认一下第一个。总供给曲线水平什么意思呢？存在大量资源闲置，换句话说，价格水平是不变的，不考虑价格水平。所以这个是延续了rsl模型，对吧？这是第一个。第二个就是。不存在购买力评价。啊，这个涉及到一点专业性的问题了，

因为这个国际金融里面才会涉及到。呃，购买力评价的问题，实际上这是讨论什么汇率决定？也就是汇率的决定理论啊。啊，就是。国际金融学，它就是围绕汇率的决定展开的。讲了若干若干汇率决定理论啊，其中购买力评价是其中的一种，还有什么利率评价？等等很多啦，还有国际收支说啊等等等，我们咋采用这种流量分析方法，

汇率是完全取决于。外汇的供求关系，这是一种流量分析方法。啊，实际上是把其他的影响因素给排除在外了，所以这个你要清楚，所以大家最明显的不考虑购买力评价。所以，浮动汇率制价是取决于它的。与国际收支有关啊，国际收支主要反映的就是就是资本的流入流出啊啊，收入的国际国民收入的流入流出。与这个有关。好了，第三个不考虑预期因素，

不考虑风险态度等等，这个就不需要多解释了。啊，这个显然我们不考虑，因为原来rsr模型里面也不考虑，对吧？当然了，现在的考试关于rsr模型里面预期因素逐渐引入进来了。所以按照这个思路的话，那这个门加弗兰姆逊可不可以引入预期？当然可以了，但是目前考试还没有出现啊。啊，这个地方还没有引入预期因素了，但是没有一个都没有过了，

后面会不会有我想未来几年再往后有可能会出现？暂时这两年不会出现，不会这么一步变得这么复杂。好了，那我们下来就正式进入到我们。财政政策与货币政策的效果分析当中。开放条件下与封闭条件下的这个明显区别，就是引入了。开放部门啊，实际上主要一个是进出口因素，一个是资本的流入流出问题啊。这两个方面其实都与一个因素有关，那就是什么呢？汇率啊，实际上更准确的来讲的话。

现实当中可能都有影，都有影响，但是在我们的模型里面。净出口因素是与汇率有关的。啊，进出口因素是与汇率有关的，所以这个时候。你汇率的。制度是怎样子的？实际上，对我们模型的分析就构成了实质性的影响，所以我们一般在讨论这个问题的时候。我们必须分成两大类，一类是固定汇率制度，一类是浮动汇率制度，

分别讨论。所以我们这一节先来讨论固定汇率制度下这种情况相对简单，而且这种情况与中国的情形分为一致。啊，我们先来讲固定汇率制，然后再讲浮动汇率制下那首先一个问题就是那什么叫做固定汇率制度，什么叫浮动汇率制度呢？汇率制度啊，就是什么呢？就只是就这个意思，比如说我们之前看到的一美元等于啊。六块二。人民币。这个汇率水平如果由国家来加以确定，并且把它规定为这是官方利率。

官方汇率。啊，就要求只要是进行外汇的兑换。那你必须采用我这个官方汇率来进行兑换。啊，那这种汇率制度就叫做固定汇率制度，也就是说两种汇货币的汇价。是由国家来指定的，由国家来指定的。啊，那与此相对应的另外一种情况，那就是浮动汇率制度了，那浮动汇率制度，它意味着就是国家对这个问题是不干预的。由市场来随行就市，

由外汇市场的供求关系来决定汇率水平啊，那这就属于一种浮动汇率制度。实际上，你说大家是希望是汇率是固定还是浮动呢？其实很简单，谁也希望汇率是固定的，因为。货币是多种货币性，我们在国际贸易当中其实对我们来说一个非常大的一个弊端。它不是一个好处，它是坏事，为什么呢？因为汇率如果是灵活变动的话，我在国际贸易当中就会面临一个新的风险就是。汇率风险。

啊，汇率风险那汇率风险的存在，使得很有可能会使你啊，正常经营当中的收益负。付之一炬。啊，当然也有可能得到意外之财都有可能，但是正常的一个经营企业来说，它是希望。收益是可预期的，而不是啊。今天能多赚，明天亏的给掉，所以汇率风险对于经济的运行实际上是一个巨大的一个不确定性。所以在这种情况下，

其实汇率水平如果是相对稳定的话，对于国际贸易的发展是非常有好处的，所以。实际上，从布雷顿森林体系以来，就二战结束以后建立起来，叫布雷顿森林体系。它的最核心的地方就是什么呢？构建起了一个固定的汇率体系，也就是。黄金跟美元之间进行挂钩。啊美元呢？在跟其他国家货币进行挂钩啊。相互之间都是固定汇率制度。那这就是所谓的双挂钩制度，

而双挂钩制度就构成了布雷诺森林体系的核心。啊，这是它的核心，只不过是这种制度的实行，有个最大的弊端，这个弊端就在哪儿美元？啊，你要在这个位置之上的话，相当于它跟黄金就等价了，所以有时候我们把美元叫美金嘛，就是这么来的。啊，等价于黄金啦，但是问题就是既然美元能够等价于黄金，那我们在国际贸易当中，

大家都使用美元，就像今天这样，其实以前使用的比例更高。比今天还高多了。啊，实际上现在美元的地位其实已经有所下降了，但是仍然是世界上唯一的超级货币，对不对？那这个时候它美元这样的位置，相当于它是世界货币呀，大家国际贸易都要使用美元，但问题是我们大家手里没有美元，我怎么用啊？没法用。对吧，

所以那个时候是叫美元荒啊，美元荒。所以带来一个问题，当大家手里面都没有美元的时候，美元其实就没有办法很好的发挥它作为世界货币的。功能因为我没法没有美元，怎么用它做交易媒介没法用？啊，但是呢，如果美国发行越来越多的美元，发行越多通过贸易。实际上，美国通过逆差实际上就把美元就分散到了全世界各地了，对不对？这样做当然了，

使得美元能够更好的作为货币。但是。结果却不是这样，因为当大家手里面都有美元，以后你会发现个问题，那就是什么黄金数量是有限的，但是。美元发行的越来越多，那结果就是美元跟黄金之间这个固定汇率就难以维持了。所以后面出现了什么美元灾啊，成了灾难了，成了美元灾了。所以这种情况一直到什么时候到70年代初的时候，彻底维持不下去了，所以美国宣布放弃了。

美元跟黄金之间的固定兑换比例。实际上，你想一下布雷顿森林体系建立的时候，一美元呃一盎司黄金等于多少美元35美元。那今天央视黄金等于多少？2000多美元哈。所以你就可以想见啊，美元贬值了多少了，所以美元的贬值其实很大的，然后后来就放弃了。固定资金，这就是美元耍赖了嘛。对吧，我接受美元的时候是按照等价黄金按比例来兑换的，结果现在怎么样贬值了这么多？

不说了，结果你看怎么样？你还要求不兑换了，就像现在为什么我们都不愿意购买美债了呢？美元不断的。从零八年之后，他新发现了多少美元了，他新发现更多的美元，美元的币值就在下降了。对吧，你不断在人为的制造美元缩水价值缩水，我购买你美元，最后你偿还我的按照名义价值。那谁买谁就是傻子嘛。对不对？

就这个道理啊，所以美元霸权是美国最大的霸权。根本不是军事问题。首先，美元霸现在是最大的霸。就换句话说，美元作为世界货币，这也是美国最核心的。国家利益。毫无疑问，因为只要美元具有这样的一个世界，货币的地位美国就在蒿全世界的羊毛。他通过印刷机印出来的钞票，就可以在全世界换回真金白银。再没有比这好的买卖了，

对不对？所以为什么？美国希望中国买美债为此不惜老太太从那么远跑过来。你以为他是为啥来了？对不对啊？所以大家看清楚本质是什么？啊，好了，回到这儿来好了，这就是我们的固定汇率制度，所以固定汇率制度是大家所期望的，这一种制度，但是这种制度维持不下去。所以美元。维持作为美元功能的这个措施，

却导致美元成为世界货币的基础，给丧失掉。这就是所谓的特例分难题。特里芬难题。所以结果就是什么我们后面会这个问题会讲到啊，所谓的。三呃。不可能三角形实际上就特定分难题的一个扩展，所以结果最终这种情况维持到了青年代，维持不下去，那从而放弃。然后转而采用就是所谓的浮动汇率制度，所以浮动汇率制度是在固定汇率制度下。求而不得采取的一个次优选择哈，你可要知道并不是说啊，

浮动汇率这才是怎么怎么。不是那样子的，不是那样子，你要看清楚本质，而且事实上严格来讲，世界上并没有任何一个国家。采取完全意义上的浮动汇率制度，只不过是更多偏向浮动还是更多偏向固定，中国是什么？我们叫有管理的浮动汇率制度。啊，但美国不这样，美国认为你还是管理偏多，所以你是固定汇率制度，但我们认为我们是浮动汇率制度，

只不过是略有管理嘛，你也在管理呀。对吧，是这个道理，所以没有严格意义上好了，这个把握住那好了，既然是如此，理解了固定汇率制度以后，接下来看。在固定汇率制度啊，显然这个固定的汇率水平。由于你的顺差，逆差等等，会对它造成冲击，所以政府是有义务来维持这个固定汇率水平的。

好了，那我们理解了固定汇率制度和浮动汇率制度之后，那我们下来，我们现在就假设现在实行的是固定汇率制度。而且这个汇率水平是由政府来，由货币当局来负责维持的啊，虽然这个外汇市场上的供求关系会。对呃，这个固定的汇率水平造成冲击，但是政府会维持这个固定的汇率水平啊。那这就是我们所说的一个基本的一个情况，好了，在这种固定会议制度之下啊，我们有一个极其重要的核心机制，那就是什么呢？

在这个固定汇率制度之下，我们知道。rs曲线啊，它的移动会是会受到两方面因素影响，这两者我们之前都讲过啊，只是给大家做了一个总结，放到这儿第一个就是。啊呃，财政政策财政呢？比如这种支出增加rs全球以，这是我们熟悉的封闭条件，就是这样，现在开放条件下也。这种情况也是存在的。这是第一种情形，

第二种情况那就是我们刚刚讲过的开放条件下的r的曲线而言。汇率变动是会影响。rh曲线是移动的，这是我们刚刚讲过的，对不对？好了，把这个也总结到这儿，这就意味着什么呢？你要记住。rs曲线移动的因素可是有两种了，不是一种这个要牢牢刻在脑海里面，这是第1 rs曲线，第二个就是说LM曲线。那LM曲线啊，这个跟我们封闭条件一样的，

这个就不需要多说了，第三个是国际收支曲线汇率变动会导致国际收支曲线。相应的右移啊。这个说的都是直接百家法下汇率上升，稳定贬值，汇率收益曲线右移rs曲线右移，所以你也记住一条汇率变动以后，它影响的是两个方面rs曲线和。国际收支曲线。两个方面。这个牢牢记住这一点极其重要，这是我们固定汇率制度下最核心的问题，核心的。创造机制好了，那把这个理解以后啊，

掌握住以后我们接下来就根据。资本流动性的三种情况，前面也讲过，资本流动性对吧？那我们接下来就按照资本流动性三种情况分别来。给大家讲一下。啊，财政政策，货币政策的政策效果首先来看第一种情况，资本完全不流动，就西格玛等于零这种情况。相对简单，为什么呢？因为这种情况，资本完全不流动，

那资本流出函数就不用考虑了嘛，净资本流出函数不用考虑了，所以这个时候我们只需要考虑进出口就行了。那这个过程反映到我们的财政政策，货币政策当中，我们来具体看一下，首先来看扩张性的货币政策，先看货币政策。那这个时候货币政策。那表现为肯定是货币供给增加了嘛，我们讲扩张性的嘛LM曲线右移LM曲线右移，你回忆一下。假如说这是我们原来初始的位置，你可以看到，这是我们的rs曲线，

这是我们的LM曲线。那国际收入曲线在哪里呢？垂直的为什么垂直的？因为西格玛等于零嘛，资本完全不流动，所以它是垂直的。前面讲过它的斜率能够马上应用过来吗？这个必须要要非常的熟练，所以它是垂直的，所以这个时候假设初始情况是内外均衡的。那现在实施了一项扩张性的货币政策LM曲线，右移而右移，以后右移以后此时的。短期当中的。均衡位置在哪里呢？

它右移以后移动的点在这个地方。移动的位置在这儿。那这意味着什么？显然，利率是下降了，产出是增长了，所以我们大家看到利率下降，产出增长。这还没完，这才刚开始，利率下降以后，显然利率变动就会引起利差的变化，从而引起资本流动。但是现在因为习惯。西格玛为零，

所以资本完全不流动，所以这种情况就怎么样了？不考虑了。啊，不考虑了，所以我们现在只考虑什么收入增加带来影响。收入增加会引起谁的变化？进口。注意，这有外贸部门了，有对外部门了，所以这个时候进出口会发生改变，而进进口会随着收入的增加而增加，这是我们前面讲过进口函数，给大家讲过的。

因为本国收入增加了嘛，当然这里面会有一部分用用于进口。对不对？在边际进口倾向的作用之下，所以这个时候京城项目下显然是恶化的趋势，因为进口多了嘛。本国收入是流往国外了，所以流出去的多了，原来是均衡的，现在流出的多了，那当然就逆差了嘛。所以经常项目在恶化的趋势均衡点在哪？这个点就这个位置。啊，这个均衡点对应的就是它就这个位置，

那这个位置现在我们还要继续判断这个过程还没完，因为随着时间延长。这个种情况会引起汇率的变化，因为什么呢？因为你这种情况是逆差。逆差因为刚才说了，这是一种恶化趋势嘛，显然这是一种逆差。那国际收支处于逆差。带来的结果是什么？会引起了汇率的变化。此时汇率如何变化？啊啊，此时国际收支处于逆差的状态，国际收支处于逆差状态。

啊，我们汇率会发生改变好了。汇率会上升，本币会形成贬值的压力。贬值的压力为什么叫压力呢？因为我们是固定汇率制度，我们政府是不会允许它真的真的贬值的。对吧，所以我们在写的是贬值压力。对吧，如果你要没人管它，就真的会贬值。对吧，所以逆差引起了汇率上升，本币贬值。

这个也很好记，中国是宋朝本币，一直是升值的压力，我们一直有人民币升值的压力。所以这个逆差当然就贬值压力嘛。对吧啊，所以你像美国一直逆差，所以美元一直在贬值的压力。一直在贬值，当然它是自有浮动汇率制度，所以直接就贬值了嘛，不存在压力不压力这一说，当然了，这还没有完，因为有了这个贬值的压力。

那带来什么问题呢？政府的干预因为不能够允许它真的贬值，所以政府要干预怎么干预呢？你这儿本币贬值。啊，实际上就是因为什么？就是因为你的逆差啊，你的逆差这个时候怎么样了？逆差那就意味着是。啊，我外汇市场上外汇多了还是少了？你想想逆差嘛，送差那肯定是我出口多啊，逆差就是进口多嘛，进口多。

收入要流出流往国外的，对吧？流往国外，那你就好了，那这个时候实际上意味着你这个时候。就意味着我要想把这个贬值的压力抵消掉，你必须动用外汇储备。啊，央行我必须用贷动用外汇储备。啊，把市场上的，因为市场上的外汇等于是少了嘛，相当于市场的外汇少了嘛，本币多了嘛，所以要把市场上多余的外汇怎么样？

收回来呃，本币收回来。那这样的话就相当于是我央行动用手中的啊，这个外汇。投放到市场当中。啊，投放到市场上头，所以相当于是央行用外汇购买本币，所以这样的话，我就把市场上多亿出来的本币收回来了。那这样的话，我们说这个地方本币贬值，就是因为外汇缺本币才贬值了嘛，所以相当于这外币相对升值嘛。外汇相对升值，

不就是外汇缺了嘛，所以我向市场上投放更多的外汇，那外汇就相对不那么缺了嘛。所以我要想让这个汇率升值的压力抵消掉，必须向市场投放更多的外汇储备，而向市场投放外汇储备指的就是什么？央行手中的外汇储备就少了嘛，这样子注意这样指的是央行手中的外汇储备，但市场上的外汇就多了。对不对啊？所以一个是外汇储备，所以央行手里面会储备少了，市场上的外汇供给多了，同时市场上的。人民币少了，

因为相当于你是用央行用手里面的外汇，把市场上的本币给换回来了嘛。对不对？所以我的外汇抛出去，把本币收回来，市场上的本币就少了，而本币一少。引起了什么的变化？LM曲线的移动，因为这样的市场上的货币供给减少了嘛，所以这个时候LM曲线左移。左移左移到哪呢？正好把你刚才一开始rm前右移全部抵消，为什么？因为只要右移就会带来逆差，

逆差就有。贬值的压力，那就有就必须动用外汇储备。呃，从而引起本币的变化，对吧？市场上本币的变化，所以你必须把这个最初的压力全部抵消掉才行。所以你LM曲线这个扩张型的货币政策是LM线右移多少？我这个时候就会引起它左移多少？那结果就是什么？回到最初的。这种情况这个时候就又重新恢复了均衡了。所以这个时候你看这个扩张性的货币政策，能带来产出效应吗？

没有，所以这个时候它没有任何产出效应。啊，此时货币政策无效。那唯一结果就是什么？市场上，市场上人民币本币减少了。啊，但是货币政策怎么样无效，所以这个扩张性的货币政策在开放条件带来的结果就是LM区间移动多少又翻回去了，货币政策无效。啊，货币政策无效。好，那我们接下来看扩张性的财政政策，

扩张性财政政策会导致rs曲线的右移啊，这个也是很显然的。那它会导致力矩上升和收入的增长，那这个过程反映到图形当中，我们也可以看得很明确，对应是这个图。啊，初始均衡在这个位置，这初始均衡呃，初始均衡在这个位置。在这个下面这个位置。现在。扩张性的财政政策是rs曲线右移。I的曲线右移，那与原来的LM曲线交点在这个位置。

那这个位置当然了，我们可以发现利率是上升的，产出是增长了，当然了，由于。此时我们说了，资本流动是完全不流动，所以这个地方资本的流动性的问题，我们就不予考虑了，因为它完全不流动嘛。不存在这个因素了呃，收入的增长带来进口的增长。经常项目下的恶化，所以国际投资整体上是逆差，那这个过程我们从图形当中也可以看到，

它是在。不计收支的下方或者是右侧方，右侧这是属于逆差啊，这是逆差。而逆差就会带来什么问题？汇率的。变化，所以我们大家可以发现原来的那个刚才那个过程又来了，这个时候逆差带来了汇率上升，本币贬值的压力。本币贬值的压力，那这个时候本币贬值的压力就跟我们刚才讲的过程就类似了，这个时候引起政府的。干预干预的结果就是使得央行用手中的外汇去购买市场上的本币，结果是市场上的本币数量。

减少了等臂收回了嘛，那结果LM曲线左移反映到图形当中就是LM曲线左移了。左移多少呢？实际上全部抵消。所以均衡点就爆炸来了，所以你可以发现引起LM区间左移的过程会导致利率的一个二次上升的过程。而产出呢？下降，所以这个过程当中，财政政策有效吗？无效也被底下降了。所以你可以看一下这两个图，我们发现一个共同规律性的东西在哪里呢？是在于这个地方，无论你是扩张性的财政政策还是货币政策？

你导致lrs曲线或者是LM曲线右移的过程，都会引起了收入的增长，而收入增长就会。引起了进口进而国际收支的变化，那国际收支结果反映为是逆差。逆差引起汇率变动的趋势。你又要维持固定的汇率水平，从而抵消这个本币贬值的压力，结果不得不动用央行手中的外汇。储备去干预外汇市场，结果是使得外汇呃本市场上的本币的数量减少，从而引起LM曲线的。二次移动左移，从而抵消了最开始的财政政策，或者是货币政策。

所以，无论是财政政策还是货币政策。通通无效，所以财政政策也是无效的，所以这两个图其实告诉我们一个很重要的结论，那就是。如果你实行这个固定汇率制度，而且资本还是完全不流动的，所以结果就一定是财政政策也好，货币政策也好，都不会取得预期的。政策效果都是无效的，都是无效的。实际上，这相当于是什么呀？

相当于是我们后面讲到不可能三角的时候，相当于是意味着你既得到了固定的汇率，固定汇率制度的好处。又怎么样呢？用要求资本完全不流动，那结果就一定是丧失了。货币政策的独立性，因为你没办法自主的决定货币供给量，因为这个地方汇率的变动。维持固定汇率水平的，需要被迫发生了货币供给量的改变，从而抵消了你的经济政策的政策效果。这是它的本质，好了，这是第一种情形啊！

sigma=0时的情形，也就是资本完全不流动。现在我们来下来看资本不完全流动的情形。资本不完全流动的情形，对应的是西格曼大于零这个现实当中更常见一些啊，现实当中更常见一些。我们就来看先来看扩张性的财政政策，这个过程我们已经比较熟悉了，我们就来先主要看关键的地方，对吧？这个时候，扩张性产生的成本LM曲线右移，这个大家熟悉的吧，那结果是利率下降，产出增长，

那这个时候利率下降，我们还能把它忽略掉吗？不能了，为什么？因为这个地方基本上是可以流动的，只不过它是不完全流动，是可以流动的。所以这个时候利率下降引起了利差的改变。怎么样？利差怎么样减小了？所以资本是外逃了啊！利差减小相对于来说，外国的利率水平或者国际市场利率水平相对上升了嘛？所以这个和资本是外逃的。资本外逃引起的资本项目下是恶化的。

而收入的增长带来的进口的增加，引起经常项目下的恶化，所以两者共同的作用是国际收支的恶化。所以这个时候引起了国际收支必然是逆差。必然分子差，那我们从图形当中也可以看到这个过程，那就是什么呢？初始均衡在这个位置。现在我们说实施了一项扩张型的货币政策LM曲线，向右移动了，那结果是实施均衡。在这个地方。这个地方显然这个均衡点显然相对于国际收支曲线啊，是在下方，那显然这是逆差嘛。

而这个逆差就会引起了什么呀？汇率的。变动是不是跟我们刚才又一样了？汇率上升本币怎么样贬值？啊，本币贬值啊。啊，贬值压力，因为它固定汇率值。总避贬值压力，那这种情况出现以后又跟之前一样，所以我们回到这来必然带来的结果就是什么？央行用手中的外汇去购买。等臂结果是LM曲线的左移，所以你看到结果这个时候引起LM曲线的左移。

左移的结果是什么？好了，恢复到原来初始均可此时。意味着什么扩张性的货币政策无效？这就是我们看到的结果。所以你看到货币政策其实是无效的啊，这是扩张性的货币政策。好，接下来我们来看扩张性的财政政策啊，还是老办法扩张性财政政策表达的是rs曲线的右移。那这个过程反映到我们图形当中，那这是初始的均衡，现在rs曲线右移，结果是。r曲线在这个位置，

我们此次均衡暂时的均衡点在这个位置啊，那这个位置显然对应的国际收入曲线，我们知道是在。它的下方属于是逆差，对吧？所以这个我们可以马上判断出来它是逆差。马上可以判断它的逆差，当然了，回到我们这个呃传导机制啊，其实我们也可以来看到，因为rs曲线右移嘛，所以利率肯定上升。而利率上升，利差是变大的，国内收益率显然是上升的，

所以资本表现为内流。从而资本项目下是改善了。这是关键，而收入呢？带来的。投呃，这个进口的增加，所以是经常向下恶化的好了，一个恶化，一个是改善，所以我们其实无法判断国际收支的状况。所以这种情况下也可以认为国际收支取决于两者的相对强度。我们如何判断它的相对值啊？在这个逆差，这个这个逆差，

我们还不能马上得出啊，为什么呢？我们这是从图形当中得到的逆差。因为得到这个逆差是基于什么？基于这个既定的。不计收支曲线，对吧？这个结论是对着的啊，我只是说我们如果不计收支曲线是这一条，那这个就逆差。对吧，如果国际收支曲线是这条呢？这样的国际收支曲线呢？看国际收支曲线是这条。你可以看到我们初始均衡在这儿，

现在r的前右移均衡点在这儿，那这个时候估计收支。对应的就是什么了？我们此时发现就是宋朝了。为什么会出现这种情况呢？好了，就要回到我们的开始来，也就是说国际收支的最终情况是取决于。我们再按照这两种效应的相对比较。而这两种效应，资本项目下改善和经常项目下恶化，两者取决于什么呢？取决于实际上这国际收支的斜率跟LM曲线斜率的相对比较。对啊，取决于它们的相对比较，

也就是说我们可以分为三种情况，一种是国际收支曲线的斜率。大于LM曲线斜率，一种是等于一种是小于。分为这三种情况，先看大于的情况，那大于的情况，那就是对应的这种嘛，因为LM曲线对应的是这条LM曲线斜率是这样子的。所以这个时候国际收入曲线陡峭。啊，所以是这种情况，那这种情况意味着什么呢？意味着这个说资本项目改善的效应是小于。经常项目下恶化的效应，

所以结果是经常项目下恶化占据了主导，所以国际收支。是逆差，所以这个逆差是这么来的，所以图形画成这个国际收支曲线画出来已经是决定了它跟LM pn斜率的相对关系了。所以这个结论是既定的。但是，国际收支曲线和LM全系究竟谁大呢？我们现在无法判断，所以我们只能假设。三种情况分别讨论，所以第一种我们说的是更为陡峭的呼吸，所有曲线，所以这个时候那结果当然是逆差了。对应着这种情况，

那后续的就跟我们之前讲的又一样了，从而引起了本币贬值的压力，从而最后动用外汇储备，最终LM曲线左移。那LM曲线左移反应也就这个地方好了LM曲线左移。好了，又回到这个位置上，你看回到这个位置以后，我们发现一个特点，那就是什么呢？产出。啊，这么说，有没有增长？有增长利率呢？

两次上升，因为第一次I的曲线右移的过程中已经上升了。这个时候LM曲线左移利率是两次都是上升的，这个好判断。而收入的判断就有意思了，那跟前面的要联系起来。首先，lrs曲线右移，那这个是我们财政扩张带来的效应吧？啊好了，产出本来是增长了这么多，本来增长了这么多，我们前面知道。啊，有这个利率效应会导致挤出效应吧？

好了，我们不考虑那个挤出挤出的话，对应的是lmti如果水平的话，是不是就没有挤出？所以这种正斜率的ln曲线已经考虑了挤出效应了吧？好记住这一点，那我们现在考虑汇率问题。汇率的存在实际上意味着什么呢？意味着你的增长只能达到这个位置，对应的产出只能增长到。这么多，换句话说，这儿有一个由于LM曲线二次被迫左移的过程，导致产出的下降。这个产出的下降，

同样也叫挤出。这个挤出叫什么也是挤出，只不过是导致挤出的原因，不是利率的问题，而是什么呀？而是汇率带来的结果。是汇率带来的结果。它也是几处。它也是几处。啊，也是记住当然了，实际上这个过程如果你要用利率解释的话，也能解释通，因为这个地方l。LM区间左移带来了利率的进一步上升嘛，

所以大也存在这个基础上。但实际上，背后其实同时还存在汇率的问题。过滤的问题，所以这个是逆差啊，所以这种情况是逆差。啊，带来的影响啊，好了，这是更陡峭的无极所值曲线，对吧？那我们接下来看。第二种情况哎，然后看一下结论啊，结论大家产出有没有增长有增长啊，

产出是增长的，所以这个时候。财政政策有效，无效，有效，有效啊，就是可不是无效了，这是有效的，但是效果与封闭条件下比较呢。没有封闭条件下大，因为封闭条件下是增长到这个位置。所以比封闭条件下要小，但是它有效。啊，所以我们说是比较有效，

就比封闭条件还小，但是还有效，第二种情况是两者相等。其实你看这不就跟我们封闭条件下是非常相像的嘛，形式是一样的啊，但其实传导机制。是不一致的，因为这个地方只是它俩相等了，所以我们可以看到是意味着啊金资本项目和金城项目。一改善就恶化二的正好抵消，所以结果国际收支直接平衡，所以看到的就是r极限右移。财政扩张有效，而且扩张的效果跟封闭条件下是相同的。所以后续就没了，

所以这种情况跟封闭条件是一样的啊，这第二种第三种。国际所有曲线相对比较平坦，相对比较平坦，对应的就是这种情况，这种情况它比LM曲线平坦，那意味着什么呢？这个时候你可以看到它是宋茶了，它就不是内茶了。因为它带来的结果在这儿，它是顺差，那这个顺差本质上是什么资本项目下改善的效应超过了？经常的项目下恶化的效应，所以净效应为正，所以这个时候是送差而送差好了，

中国其实就是送差。长期以来，汇率有下降趋势，本币贬升值的压力，而升值压力之下，这个时候我们就要干什么呀？就要把外汇储备吸收到央行手中，同时向市场上抛出本币，所以是用本币购买市场上的外汇。那结果就是市场上外汇市场上外汇被收到央行手中，所以央行的外汇储备就增加了。啊，而市场上的啊呃，这个货本币货币供应量呢？也增加了。

因为这个抛出本币了嘛，才能把外汇收回来，所以结果它增加结果必然是li。他曲线的右移。所以反映到图影当中r曲线这个二次移动，二次移动的结果是利率有个二次的下降，产出二次的增长。所以你看到封闭条件下的产出是增长到这个位置。而开放条件下，有个产出的二次增长，所以这个时候财政政策不但有效，而且非常有效，因为超过了封闭条件下。所以这种情况下，财政政策是非常有效，

也就比财政，比封闭条件下下效果更明显，效果更明显。那看到这种情况了。我们其实是不是能感觉到这中间好像有个规律呢？好了，回到我们这儿来，第一种情况陡峭的情况下。采针的是有效，无效，有效，但是比封闭条件下小。啊，两者相等的时候呢，跟封闭条件下效果正好相同，

而如果是。平坦的时候呢，比封闭条件下产生效果更明显。对不对？所以意味着什么呢？意味着如果把这几个都画出来，意味着什么呢？伴随着。国际收支曲线越发的。平产那结果是什么？财政的效果。也怎么样呢？越明显。财政的效果越明显，实际上我们可以验证一下，

如果国际收支曲线是垂直的呢？我们一开始讲第一种情况，我们就垂直的，垂直的时候才真的是有效，无效，无效，所以越陡越平坦的效果越明显，所以越陡峭效果就越不明显嘛。越陡峭，越陡峭，陡峭到极限，就是垂直。垂直的时候，效果越不明显的时候为零嘛。财政无效。

对不对？所以按照这个规律，我们发现如果国际收支曲线平坦，越平坦越平坦，如果水平了呢？水平水平的时候意味着什么呀？西格玛是怎么样？趋于无穷嘛，对不对？那sigma趋于无穷的时候，财政政策怎么样达到了最大？没有任何基础效应了。达到了最大。对不对？所以我们可以验证一下，

我们直接看第三种啊，最后一种情况。啊好，我们看一下啊，这个图这个。排版有些问题啊，好了，看财政政策扩张性的，我们可以看这个时候国际收支曲线是什么呀？水平的这个时候是货币扩张啊，这个图是货币，这个才是财政扩张。我们看这个图水平的不计收的曲线，初始在这个位置。那水平扩张r的曲线到这。

显然，扩张了以后，我们的初始均衡点。暂时均衡点在这个位置，显然这个时候啊，我们说这样是带来什么问题？是呃，带来了送差的状态。对吧，送查，因为它水平嘛，所以均衡点，一定在它的上方，对吧啊？LM曲线跟走向，

我们肯定它当然在上方。所以这个时候你会发现，它既然在上方送差送差，那一定会带来什么问题呢？就我们大家看到的。啊，本币有升值的压力，从而央行用用本币购买市场上的外汇。所以本币就会增加市场上，所以LM曲线就会发生移动LM曲线二次移动，那向右移的过程当中你会发现。最终产出增长在这个位置，所以产出有个二次增长，而且这个过程中没有任何抵触。没有任何基础。

所以这个时候政策是最为有效。啊，财政政策的最为有效。啊，我们也看到这个过程中才真的是有效的了。对吧，所以是非常有效才能。啊，是不是就验证了我们刚才那个结论了？我们说，随着。啊，回到这儿来。货币政策好，这样那是不是水平的时候就非常有效了，

所以越趋于水平效果。越明一些。越明显，这就是我们的结论，这个结论大家掌握了。这个要掌握了。啊，好了，这是财政政策，那我们可以再来把那个最后一个问题，货币政策也看一下，有资本完全流动时的情形。啊，货币政策那货币政策，这个时候我们说啊LM曲线右移扩张性货币政策带来的结果是什么？

利率会下降呀。因为它是水平的，水平的意味着什么呀？此时。资本流动是无穷大无穷大，意味着只要有一丁点儿的。利差变化马上会引起资本大规模的迅速的变化。所以无论你经常项目下有多大的变动，都会被资本项目下所抵消。所以这种情况下。你就不需要考虑进场项目了。只需要考虑资本项目，因为它变成主要矛盾了，无论你经常项目有多大变动，都会被抵消掉。

所以它是主要方面，所以迅速外逃的结果，资本项目下恶化不计收支逆差，逆差的话又来了。本币贬值的压力，我们原来熟悉的好了，最终导致LM先左移。那从图形当中来看的话LM曲线左移，又回到原来的位置。所以这个过程当中意味着什么呢？货币政策无效，货币政策无效。所以你看到资本完全流动时。啊，资本完全流动式经贸区无穷是货币政策是完全无效的，

财政政策的非常有效，好了，这就是我们说的固定汇率制度下的结果。啊，我们也可以把最终的结果给大家总结的看一下，最终的结果大家可以看这个地方固定汇率制度下。啊，无论你的资本流动性如何，我们发现一个结果，货币政策通通无效，为什么通通无效？因为无论你的货币扩张多少，都会引起lit LM曲线的被动移动全部给抵消掉。全部给抵消掉，抵消的结果，

那就是什么无效，而财政政策呢？要具体看待，实际上严格来说是取决于什么？取决于国际收支曲线的斜率。啊，当国际收支曲线斜率。越平坦时，财政政策的效果会越明显，所以我们看到的结果就是当。西格曼等于零时这个时候。国际收支曲线垂直的，所以这个时候这是最美。财政效果的时候而无穷，大的时候是效果最明显的时候，

而介于二者之间呢，那就要看它们的。斜率的相对位置呢？总而言之，一句话啊，西格玛越大。我们说财政政策越有效。因为吸管越大，意味着呼吸手指曲线越平坦。好，这就是固定汇率的对象。政策效果，所以结论这个图大家是要掌握的，但是更重要的掌握这个结论是怎么来的？实际上就是前面的这八个图。

前面的这八个图必须得掌握了。啊，这是固定汇率制度下。

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