30.第30节课第13章风险、资本成本和估值

罗泽兵 · 发表于 3 天前

好，我们接下来看一下这个例题哈，就是关于资产和权益贝塔之间的这种关系，这是刚刚我们讲了。在那个负债为零的这个情况下，它的一个。贝塔，那个系数的一个公式的一个求法，那么接下来我们看一下这个。案例里面涉及到的资产和权益的这种贝塔，如果说考虑到一家公司，它是一个。树苗的栽培公司，然后目前的话，这个公司的话也是一个权益全部是权益的。

就是全权益的，其贝塔的话为零点八，那么公司的话已经决定将它的资本结构改为负债，权益比例为。一比二。那么，由于行业的它的一个。这个公司的行业保持不变的话，它的一个资产的一个贝塔的话。也保持不变为零点八。那我们假设在负债。他的一个贝塔为零为零的情况下，那么公司的这个权益。将变为多少？那我们开来考虑，

如果这个公司的话，全部是权益的。这个公司那么它的一个。贝塔的这个权益的话。权益它的一个贝贝塔的这个权益那个值的话就是。贝塔的一个支撑在这里面，它那个贝塔系数零点八去乘以。权负债和权益比例为一比二，那么就是一加上二分之一。这个算出来的话，应该是一点。一点六。零点。不是零零点八。去乘以二分之三等于一点二在这里面呢，

我们算是这个贝塔的权益，它的一个。值的话，权益的一个贝塔的话是。一点二那么现在的话，我们。假设它那个负载的贝塔为零的情况下。那我们这时候的公司的话，他的一个。权益的一个贝塔的话。它的一个。贝塔系数是保持不变的，也是零点八。这里面的话。就是后面这个，

它的一个负债的话。贝塔权益为零，而且之前的产权比例是。一比二，那我们这时候的话，它的一个产权的比例的话，如果是没有负债的情况下。那么就是二分之一的这种情况，那我们得出来了，零点八去乘以二分之。啊，这里是一啊。就是它的一个负债和。资产的那个比例的话是一比一，所以这里面的话就是。

就是一分一分一分之。一分之二，那么最后算出来是一点六，这里面最后算出来这个权益的一个贝塔的话。为嗯，一点六就是说如果是说假设负载的贝塔在零的情况下的话。那么，他的一个贝塔的这个权益是增加的。贝塔的权益是增加了，比之前的这个贝塔权益一点二要要大，所以在这里面的话就是说贝塔的话与那个财务杠杆与它资产权益之间这种关系的话。我们可以通过。前面这个这个公式的话，可以看出来。它随着。

负债的那个。为零的情况下，它的一个。贝塔值的话是增加的，在这里面的话，我们对它。财务杠杠杆呢，与贝塔之间的这种关系的话，要有一个呃理解，那我们接下来看一下。另外一个知识点就是鼓励折现的这个模型。采用这种方法的话，鼓励折现模型法也称为简称为ddm法，这种话它主要是对整个市场的一个整体的一个期望回报。来进行预测的就是我考虑的是市场的整体的情况。

它能够带来的这种期望的一个回报率是多少？所以在这里面，我们对这个风险溢价的话来进行一个。估计就是就是前面给大家讲的。这个风险的一个溢价的情况。就是这个风险的一个溢价的情况，来来考虑的，那么在这里面的话，我们。直接对单一的这个股票的话，进行一个回报率的一个估计，那么在这时候的话，我们来看。看一下这个p的话，是表示每股的一个价格div是下一年的。

这里面大家注意到它是下一年获得每股的一个股利的情况，这个小的g的话。是每股股利的一个每年的增长率rs的话，表示的是折现率，那么这个公式的话。告诉我们的话，只是一只股票的折现率等于股利的。他那个收益率这个股利的一个收益率的情况去加上他股利的一个期望的一个增长率。就是你这个股利的收益率的情况，去加上这个股利的一个。增长率的一个情况。期望的一个增长率，所以在这里面的话就是说在一支特定的这个股票上的话，我们可以采用这种方法。然后必须同时的话，

估计股利收益率和它的一个期望的一个增长率。股利收益率和期望增长率这两个的话，我们就能够对单一的股票，它的一个期望的回报的一个估计。就能够算出来这里面呢用。也是rs也是它的一个折现率，也就是它的一个鼓励的收益率和。期望的一个增长率的一个关系。那我们来这种方法的话，我们来看一下，就是ddm法的话，它的一个鼓励的预期的增长可以通过。三种方式来进行估计第一种的话就是说我们可以通过从过去的这种。数据中来获取它的一个历史的，一个鼓励的，

一个增长率，第二个的话就是鼓励的增长率。可以通过这个公式的话来获得。流程的一个比例的话。它的一个股利的一个增长率跟流程的比例之间也是有关联的，然后这个的话是指它的一个。权益的收益率。所以说我们通过这个股利的一个增长率的话，等于流程的比例乘以一个权益的一个。呃，收益率也可以得出来，那么第三个的话就是我我们的一些证券分析师啊，然后他们也会预测。就是对某股票的话，预测未来的一个增长的情况，

然后通过这个未来几年的一个。情况的话来预测这里面的话。它需要是鼓励长期的一个增长率。那我们通过下面这个例子来看一下，就是说。这个例子的话是一个。公司它对未来的五年的一个年增长率的话，考虑了为百分之。七点五，然后假设这个股利的支付率的话是恒定的。那么说明了这股利的预期的增长的话，也是为百分之七点五，那么公司的这个股利收益率的话。为一点零四，那么这时候的话，

我们要算它的一个。回呃期望的一个回报率或者是权益的这个资本。那我们前面也说了，就是股票的单个股票的，它的一个折现率或者是它的一个期望的。一个回报率的话，是它的股利的一个预期的一个增长率，与它股利的一个收益率的一个乘积。那就是百分之七点五。去乘以一点零四。得出来的就是他的一个。期望的一个回报率或者是权益的一个资本的一个成本的情况。这里面大家对它有一个理解就可以了，然后知道有这三种方式都可以来估计。股利的一个预期的增长率的情况。

那么在这里面，我们要比较一下就是。这种鼓励的折现的这种方法与。资本资产定价模型，两者进行一个比较。那么，资本资产定价模型的话，有两个优点，这里面它就是说。这个资本资产定价模型的话，它首先是明确的对风险进行了一个调整，就是你的风险呢是在。它是在变动的，在这里面的话，对它进行有调整的状态下，

得得出来的结果，另外一个是。不考虑的不分红，或者是鼓励增长很难估计。公司来说的话，相对来说比较好用一些。就是说对这个资本资产定价模型来说，考虑到是对公司的股东不不进行分红。还有就是说，相对来说鼓励增长。比较困难，估计的情况下。能够适应的更好。那么，我们来看一下鼓励的折线模型的话，

在于它的一个操作的简单性。而且这种。模型法的话，也有它的缺点，它只对稳定支付的鼓励的公司有效的，如果是完全。不支付股利的公司对他来说是没有用处的。那么另外一个就是没有明确。没有考虑这个风险，没有把风险考虑进来，它与这个资本资产定价模型是不一样，资本资产定价模型。他对风险进行了考虑，而且也进行了一个调整，那么在这里面的话，

就是说这种。鼓励的折现模型法的话，比资本资产定价模型法。存在更多的这种估计的一个误差，因为为什么？因为在这里面，他只对单个的公司。增长率进行了一个估计。那么，我们介绍的这个估计的这个记忆的话。它的方法。对于单个公司来说，存在着度量上的误差，所以说如果对于。这种情况的话，

那么他的这种。估计的误差的话就相对来说更多一些。这是两个不同的，这种模型的一个比较大家注意一下它们的优缺点。那么，接下来我们来看一下第六个比较重要的。知识点加强平均资本成本，这个是。往年高校里面经常考的一个必考的一个知识点，所以也是一个重点的一个考点。就是要求大家掌握它的一些基本的一个原理，包括它的一个计算。我们来看一下，就是说某个企业。运用债务和权益，

它的一个融资来进行投资的话，因为投资主要是从两个角度，一个是从债务中。投资的角度，一个是权益融资的角度来进行投资的，那么在这里面的话，我们用rb的话来表示。介入的这个债务的资本，然后用rs的话表示权益得到的这个权益的资本。那么在这里面，我们要考虑它综合的一个资本成本，或者是平均的资本成本的话。是多少？那我们看一下它的一个综合的资本成本，也或者说它的平均的资本成本。

我们用这个公式来表示这个的话是表示。权益的一个占比。与它的一个权益的资本成本，它的一个加权的情况和这个是债务。它的占比的情况与它债务的一个资本的一个情况，这两者的一个。加权的一个平均得出来的就是平均的资本成本，我们。称之为加权的平均资，资本成本用这个r。wacc.用这个。啊符号来表示。加强了平行资本成本。那么，

在这里面的话。如果对于公司来说的话，那我们有时候要考虑它的一个利息。因为利息的话，可以用来抵税，所以说这个综合的。资本成本的话，或者说这个平均的那个资本成本，那么我们也要考虑这个。把这个利息税的情况的话进行抵税，我们要把它减掉。要从这里要剔除他的一个税的情况。我们来看一个例题吧，就是加权平均资本成本的一个。这里面就是某个企业，

它的一个债务市场的价格为4000万美元，然后股票的市场价值为6000万。这里面就是它外发的股数的话是300万每股的一个价格是20美元。那么，现在的话，企业。新介入的债务按15%来计，计息的话，它的一个贝塔的话。为一点四一，那么公司所得税率的话为34%。那么，假定证券市场线sml成立时，市场的风险的一个溢价的话是？百分之九点五。

国库卷的这个。利息的话，利率的话是1%。那么，我们要求企业的这个。加权的平均资本成本怎么来？求我们来看一下在这里面的话，我们的融资方式的话，有两种，一种是负债。一种是权益，这是负债和权益。两种融资方式，市场的价值的话，也告诉了一个是。

4000万，一个是6000万。那么，这个市场价值，它各自占的权重是多少？负债的话，用4000万÷4000，加上6000得出来是零点四。那么权益的话，用6000万去除，以6000万+40000000，得出来的是零点六。它的权重。那么，资本的这个成本的话。

我们我们考虑一下资本的成本。这里面的话。资本的成本的话就是。5%去乘以这个。证明哈这。5%。乘以一减掉这个税税的话是百分之三三十四，在这里面的话。大家要注意一下。百分之。减掉百分之呃34，也就是零点得出来的是这个资本的成本的话，是最后的资本成本是。呃，百分之三点三，

那么我们要求它的加权的一个资本成本的话。那么，我们用这个权重去乘以这个资本的这个成本。5%。乘以这个一点一减去百分之零点三，得出来一点三三，那么就是零点四零去乘以三点三。得出来的话是一点三二。在这里面的话，这个后面的话。是一个百分号啊，百分号，然后这是负债的一个。加权的一个嗯。资本的一个成本，

那么权益的一个资本成本的话。他是。一加上这个一点四一，它的一个贝塔系数。因为权益的话。他是在那个无风险的这种。状况下，无风险的这种情况下的话，它是利用的是国库券的一个利率1%，加上这个贝塔系数乘以。它的一个风险溢价的这个情况，风险溢价的情况的话是。百分之九点五，然后我们求出来的是他的一个资本的一个。权益的这个资本的一个成本，

那么资本的一个成本的话。占的那个权重去乘以百分之一十四点四。得出来的话是百分之八点六四。八点六四那么这样的话，我们把这两个。权益的资本成本再加起来的话，得出来的是百分之九点九六。这个的话，我们求出来是企业最后的一个。它的一个加权的平均资本成本，这里面大家注意一下。那么，接下来我们来看一下。我们运用这个加权的平均资本成本的话，然后对项目来进行估值，

我们怎么来考虑在这里面的话，就是说我们要评估一个项目的时候的话。我们。首先要决定它的正确的一个折现率，然后使用这个折现率来计算该项目的一个净现值。就是这个MPV就是前面的话，给大家一直在讲的这个MPV就是它的一个折线的一个情况。那假设说某个项目，它的一个现某个企业现行的这个目标，它的一个负债权益比例是。零点六的话，那么他债务的资本成本是是五点一五。那么，它的一个权益的资本成本的话是10%所得税率的话，也告诉了34%。

那么问这个。企业的一个加权的平均资本成本。前面的话，我们那个公式的话，用这个rw ACC。我们先看一下它的负债和权益的比例的话是。零点六。在这里面的话，然后债务的资本成本的话是。那我们首先要考虑一下，我们算一下他的那个权益的资本成本。权益的话，这里面权益负债和权益的一个比例的话，这里面是啊五分之三。五分之三的话。

负在。负债占了三权益占了五。那么，在这里面的话，那我们总的加起来是八。那么权益的话，它就是八分之五。八分之五的话，乘以权益的一个资资本的一个成本百分之十，然后加上。债务的话。八分之五，那么再五的话就是八分之三。去乘以它的一个权益的一个资本成本的话是百分之五点一五。大家注意一下，

这里面因为它是公司的话，还要交这个企业的，这个所得税我们要把这个税率的话也要减掉。就是抛出了34%。这样求出来的话，就是整个企业的一个加权的平均资本成本，那么在这里面呢？如果是说我们求出来。以后然后该公司的话也要考虑正在。就是建一个仓库，一个项目，然后投资的话是6000万美元。如果说将这个用于六年内每年节约的话，1200万美元，然后我们根据这个。

净现值MPV。来按照这个。加权的平均资本成本对这个六年的期望的一个现金流进行一个折现的情况下来，决定该企业是否应该投资仓库这个项目。在这里面的话，要投资这个项目的话，我们就要求着这个项目的它的一个。净现值的一个一个情况来来看一下。在这里面的话，我们开始的话要算出它这个rw ACC就前面给大家。已经演算过了，然后接下来我们要对这个项目呢，它的一个。投资的时候是6000万美元，然后每一年的话，

六年的每年节约1200万美元。那么我们要。对它进行一个折线的话，我们就。6000万美元的话，它是用的是百万美元的那个单位，为单位来计算的，所以我们这里是。初始投资加上。它1200万的话，我们是用12。百万美元除以我们前面算出来的，加强平均的收益率，一加上它这个加强平均的收益率。总共有多少年？

有六年，然后一直加上加上这六年的。就是这里面的话，我们嗯，重新把这个式子列一下啊，就是负的60，加上第一年的。一千一千二百万，我们这里面的十二百百万美元乘以一加上。刚开始我们算出来这个rw ACC。这是第一年的，然后折现的一个情况，加上第二年的。一+rw。ACC它的一个平方，

再加上第三年的一+r。wacc.三次方加上。一+rw ACC四次方加上十÷1+rw。ACC它的。五次方。再加上。12。除以一+rw ACC对六次方，那么就是说通过这。后面呢，这六年呢，都走线，以后走线到临时点的情况，就这个图的话。

离一。二三四。五六然后这每一年的话，我们都给它折现。走线走线到初始的位置。得出来的。它的一个净现值的情况，然后我们这个公司的话，因为它每年的那个折现的这个。值的话都是一样的，我们套用前面的这个公式的话。就是说负的60去加上。之前的前面那个公式呢，一+1。一加上这个rw ACC。

这里面的话是我们要考虑的是六年，所以这是六年。然后除以rw ACC。ACC这里面还要乘以上面这个。12所以要乘以12，这样算出来的话。嗯嗯。就是我们得出来的这个这个值。这里面直接除以这个rwc，然后就求出来的话，我们这个值的话是一个负的。三点七一在这里面的话，我们考虑到它的一个npv的话是小于零的。所以在这时候的话，我们可以判断，

通过判断的话，这个项目是不可行的，所以就是我们要。舍去这个项目在这里面，我们就说通过这个例子的话，我们可以看出来用加强平均资本成本的话。和项目进行。评估的时候的话，采用的是净现值的这种方法来进行一个折现求出来。那么，我们使用这个加强平衡资本，进行一个企业的估值的情况是怎么样呢？也是。相类似的，我们来看一下，

就是说我们对企业进行估值的时候的话。也是考虑了企业的一个整体的情况来进行估值的和上面这个仓库的项目的话。它的一个估值方法其实是一样的，就是类似的哈，那么在这里唯一不同的就是在这里面呢，我们的企业估值中。将会限定一定的期限，就是这个期限的话，我们会。限定那么也就是说我们采用这个加强。资本成本作为折现率的情况下，我们用这个rw ACC。作为折现率。把它看作折现率的情况下，然后来预测整个企业的这个净现金流。

那么，我们可以分配这个现金流。这个现金流的话，可作为分配的这种现金流，或者说自由的现金流，也就是说企业。它的一个总的现金流，然后建立这个现金流的。这个模型。这样的话，我们就是设定。一个期限，还有它相应的一个终值，我们求出来。我们运用这个公式的话，

嗯，能求出来就是CF 1÷1加上。他第一年呢，他的一个企业的一个。价值的一个，情况的一个折现，然后第二年的折现，第三年的一个折现，一直到第七年的一个折现。最后限制那个pv 0，就它的一个呃。限制的一个情况。求出来了，以后的话，我们假定这个现金流，

它无限期的是以一个固定增长率来增长。那么，这里的这个宗旨的话。计算得到的。是用我们前面那个类似于。股票的那个价值的那个公式的话。得出来的，然后在这里面的话，我们算出来这个公式的话CT就是一加上这个。现金流的一个增长的情况CF的话是净现流的情况，等于息税前的。息税前呢，要减去它的一个税收，那么资本的一个支出性和净。经营性的资本的增加的话。

再加上一个折旧的一个情况。加上一个折旧的情况，然后gcf的话是现金流的一个无限期的一个增长率。它是一个无限期的，一个增长率。那么，这个rw ACC的话就是一个加权的，一个资本成本，那么加权的资本成本与一个无限期的一个。它的现金流的一个增长率的一个一个比。下面的分母的话是这个。分子的话，分子的话就是它这个现金流的，它的一个增长的一个。情况他的。

这样的话，我们得出来的是企业的一个估值。他的一个终止的情况，可以用这种方法来进行。

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