49.第49节课第十五章非常规、欧洲中央银行的货币政策工具
好，接下来呢，咱们看非常规的货币政策工具，那么咱们上一个点呢，主要讲的常规的工具，但是我们会发现呀，常规的工具如果是在正常的经济环境下。它是可以有效的去配置资源来使得我们经济平衡的，但是呢，在出现一些比较重大的金融危机的时候。我们会发现，很多常规的工具它是没有办法正常发挥作用的，那为什么会这样呢？原因就是因为当我们整个金融体系都停摆的时候，对吧？当你想要，比如说公开市场操作。你要买入证券，卖出证券的时候根本就没有人配合你，对吧？你想要卖出证券，没有人买，你想要买入证券，哎，对方没有证券可给你提供。所以说我们没有办法将资本有效的去配置到生产用途之中，所以说呢，造成我们的投资骤减，经济崩溃。那么，
另外一方面就是整个经济体都在遭受负的冲击，所以呢，会使得我们的需求供给都在减少，那所以说呢，它就会导致我们利率零下限的这样一个问题，就是利率已经降无可降了，没有办法再降低了。所以说此时利率降到了零利率以下，那所以说央行没有办法进一步的下调利率，对吧？你已经利率为负了，难道你还能负五负十吗？不可以的，是不是哎？所以说已经没有下降的空间了，
那么处于处于这样一个原因呢？我们就会发现啊，我们没有办法利用常规的工具来施加干预，来刺激经济，所以说我们只能选择一些非常规的货币政策工具来去刺激经济。那么，非常规的工具呢？主要包括三种，第一个呢，就是提高流动性，因为经济危机之所以会爆发，往往与流动性不足有息息相关的关系。所以说呢，我们要提高流动性，补充流动性，
那么第二方面呢，就是购买资产增加需求，第三个呢，就是对未来货币政策呢，它的行动做出相应的承诺。那么，具体来说，第一个呢，就是提高流动性，怎么样去提供流动性呢？第一个就是我们扩大切线的窗口。什么意思呢？就是调低在电率。换句话说，就是以前我们在线率可能200%分之三对不对？
那我现在怎么样进一步的下调可以让哎，我们向银行以更低的成本从中央银行那里拿到资金。来补充流动性，但是呢，哎，由于这个借现缺口借款呢，会留下污点什么意思？这就好像咱们个人的征信一样，对吧？如果你申请过贷款，你这个贷款的记录是会被保留的，那我们可能认为你之前是缺钱的，那么同样的，当一个机构。需要到贴现窗口，
通过贴现的方式来获得资金，那就说明这个银行已经出现很大的问题了。所以它会留下缺点啊，留下这个污点，所以在危急期间呢，期限窗口作用是很有限的，那么第二个呢，就是期限拍卖便利。什么叫期限拍卖便利呢？就是我们通过竞争性拍卖的方式啊，来确定贷款的这样一个利率，哎，通过拍卖来确定利率。那么啊，应用呢？
比相对于我们的天线窗口来说会更为广泛，原因就是因为利率，它不是一种惩罚性的利率。啊，它不是一种惩罚性利率，而是通过竞争的方式，对吧？大家你情我愿，通过彼此竞争来确定，所以说这样的话，这个利率水平一般是怎么样？哎比期限利率要低的，所以说银行更愿意以此方式来借款，所以说这是期限拍卖便利。那么第三个呢？
就是新的贷款计划，那所谓新的贷款计划呢？就是央行通过哎，推出新的产品来给我们的商业银行提供更多贷款。比如说向投资银行提供贷款，像商业票据啊，抵押知识证券，还有其他资产啊，购买者呃，购买活动提供项目贷款就是你要买票据对吧？哎，或者说你要呃这个购买抵押制证券，我都给你相应的贷款支持啊，这是新的贷款计划，那么通过各种方式呢，
给大家钱。啊，这是第一种。那么第二种呢，就是大规模的购买资产，哎，怎么样大规模购买资产呀？咱们知道公开市场操作它的作用就是我通过买卖国债来调节流动性。那在买卖国债的时候，它的标的主要是什么？短期国债因为短期国债安全性很高，流动性很强，比较受大家的欢迎，所以说呢，我们往往选择的是短期国债。
但是呢，在危机期间，美联储呢发起了大规模资产购买的这样一个项目，以降低特定类型的信贷工具的利率。哎，那么具体包括就是长期的国债贷款啊，机构债务，还有抵押支持证券等等，那么这些资产呢，哎，都进行了大量的扩张，使得我们美联储啊，资产负债表扩张四倍。所以说大规模的去买资产，因为央行在买资产的时候，
这是在增加货币供给，对吧？增加货币供给，以前我只买短期的优质的债券，现在呢？你不管优质不优质了，对不对？哎，只要是资产，我就买通过各种各样的方式去买，买完之后呢，向各大主体，然后提供流动性啊，这是大规模购买资产。那么第三个呢？
就是量化宽松与信贷宽松，那什么叫量化宽松呢？所谓的量化宽松哎，就是我们所谓的qe对吧？美联储为了对抗金融危机而引入的项目，使得我们资产负债表出现了什么前所未有的扩张，那么这就叫量化宽松，那么基础货币在如此大规模的增加的情况下，会导致货币供给呢扩张。就像刚才所举的例子是吧，原本央行只需要买短期的，优质的国债来释放流动性，来增加货币供给量。现在怎么样？现在我通过大规模的购买资产，
使得我们的啊，整个的资产负债表与以往相比扩大了四倍。资产负债表的扩大意味着什么？意味着我们向市场上的货币供给量扩大了四倍呀，所以说整个市场上货币供给量大幅度的一个扩张。那么就会造成短期内我们有大量资金涌入，它就可以去我们的啊，给我们经济的呃形成很大的一个助力。啊，当然呢，它有一些副作用，就是容易诱发通胀啊，容易诱发通胀，所以说所谓量化宽松就是哎，通过货币供给的扩张。
啊来助推经济的发展，但是呢，它的副作用就是通货膨胀的发生啊，这是量化宽松。那么，这些结论呢？是值得怀疑的原因，是因为该扩张并不一定会造成货币供给的大幅度增长。原因是因为增加的大部分技术货币都转化为持有的超额准备金了。换句话说。我们原计划是我通过大量的购买资产，把钱给这些资产的持有人，从而呢，让他拥有大量的现金。他有了钱，
他就可以去投资，但是当经济危机爆发的时候，所有的投资项目都赚不到钱，所以这种情况下，你与其把钱。哎，拿出去投资，然后失败，出现亏损，还不如把钱放在自己手里来应对客户的支取，对不对？所以说大量的基础货币被转化为准备金了。那所以说它并没有带来盈利呀。因此，这种情况下，
它并不能够实质上助推经济的发展。那么，第二个就是我们的联邦基金利率已经降无可降了，对吧？已经降到零利率下限了，那这种情况下，你基础货币再增加，它也没有办法进一步的下调利率。所以说利率无法降，投资就不增，投资不增，经济就无法得到刺激，所以说啊，它达到利零利率下限之后，没有办法进一步的下调利率。
从而促进经济的增长。那么最后呢，就是基础货币的增加，银行可以增加其超额准备金，因此呢，哎，它并不一定意味着银行的扩张会。扩大放款，换句话说，就是我们本意是增加基础货币，让银行有更多的钱进行放贷。但是呢，作为银行，它自身难保对吧？所以它会将钱以准备金的形式放在自己手里来应对自己的难关。
所以它并不意味着它就会放大贷款，因为你放出去的款项不见得能收回来，对不对？那这样的话，你还不如留在自己手里保命是不是？哎，所以说它并不一定会扩大放款。这也是为什么大家很怀疑量化宽松的原因，哎，只贬表现为货呃通货膨胀，但经济呢，并没有得到发展。那么第二个呢，就是信贷宽松，这个信贷宽松和量化宽松有什么区别呢？
信贷宽松就是信贷规模的扩张，对吧？信贷规模扩张意味着钱更多，留下了实体经济。那么呃，这个前主席啊伯丹克呢？认为美联储的政策并不是为了扩张其资产负债表，而是要实现信贷的宽松。所谓实现信贷宽松，就是调整资产负债表中组成部分，促进某些特定的信贷市场正常运转，就是让我们信贷市场中有更多的资金哎被借出。能够流到我们的实体的实际的生产活动中，哎，从而呢，
让我们市场更正常，那么调整美联储它的资产负债表的构成呢，主要通过以下途径，第一个就是。向陷入停滞不前的某个信贷市场提供流动性，那么这个市场有了钱之后呢？它就可以盘活对不对？可以恢复运转，那么恢复运转之后呢？就可以将资本分配到生产性的用途上。从而刺激经济的发展。那么另一方面呢，就是哎，当美联储去购买某证券时，那么该证券的需求就会增加，
那需求的增加就会降低，哎，相对于其他证券的这样一个利率。那利率降低之后，一定程度上是不是能刺激经济发展呀？所以说啊，即便我们的短期利率已经到达零利率的下限了。那我们购买哎，生产线的购买呢，也可以降低特定的现代市场的绿质水平，那么从而呢，刺激这样一个支出。哎，所以说这是信贷宽松，为什么使用的一个原因？
那么第四个呢，就是前瞻性指引以及未来货币政策承诺啊，那么根据预期理论，咱们知道关于呃利率理论里边儿。啊利率理论里边儿那么预期理论就是长期利率等于有效期内短期利率的平均值，对吧？所以说长期利率等于。在长期债券有效期内，市场预期的短期利率的平均值，那所以我们通过承诺未来一定期限内。啊，一定期限内那么货币政策将会保持短期利率零水平，就是我们给大家公开承诺未来利率，它会按照零利率来存在。那么美联储呢？
它就可以降低啊，市场对未来短期利率的一个预期值，那么从而呢，拉动长期利润下降，那么这种策略呢？也称为预期管理，因为它是根据预期理论，对吧？就是来改变大家的预期。就好像央行哎，就比如说中国人民银行对吧？它公开承诺我们的房贷利率最底线四点四，不能比这个更低了。那么，当大家传递出这个信号之后，
大家就知道了啊，未来率它没有下降空间了，那现在适合投入了对吧？适合进场了。所以这个时候呢，就可以带动什么，带动房地产行业的一个发展，这是我们的一个出发点，就是为什么央行要公开承诺这件事儿，如果央行不承诺，就会出现一个问题。就是当利率降到五的时候，我们会觉得它未来还会降，对吧？我们期待它进一步下降，
当它降到四点八的时候，我们还希望它能继续降大，哪怕都到四点四了，我们还认为它就有继续降。所以说每个人他永远不满足，永远希望利率会更低，那么这种情况下他就一直会按兵不动，对吧？不去投资。那经济自然而然也就死气沉沉，所以我们直接去给大家承诺，我们的利率就到什么样的水平了。那不能更低了，既然如此，现在就是最好时机，
你要赶紧投入对吧？所以说那美联储这一块也是啊，直接去降低我们的预期值。从而拉动长期利率的一个下降，那么这种策略呢？也叫预期管理，又叫前瞻性指引，所以说前瞻性指引和未来货币政策行动的承诺，那么这两个是一致的，就是我们通过对未来货币政策。承诺然后呢，构成前瞻性指引来引导大家去投资去消费。那么，对于未来货币政策承诺的类型呢？有两种，
一个是附加条件的，一个是不附加条件的。那么，什么叫附加条件承诺呀？简单来说，就是我在做做承诺时，它是有什么？它是有这个条件的啊，指的是基于对未来经济的预测，如果经济环境发生了变化，那么联邦公开事务委员会就会放弃这一承诺。换句话说，就是我承诺了未来利率是怎么样，但是我并不给你保证，说未来一定怎么样，
什么意思呢？就是说在某些特殊情况下，我们是会放弃的。对吧，我现在承诺的是它要维持零利率，那么未来行情一旦变得更糟，或者变得出现其他的情况，我有可能就放弃了。所以说啊，那么意味着凡是附条件的承诺，都意味着这个承诺有可能不履行。对吧哎，它存在放弃的可能性，所以说啊，它有放弃的可能，
而如果是不附加条件承诺意味着什么？意味着我已经告诉你了，它未来利率怎么样，它未来就一定会怎么样。所以说不附加条件，意味着没有反悔的余地，而附加条件就意味着有反悔的余地。就好像我给你承诺，如果你通过了考试，我奖励你。啊，一个最高配的笔记本儿。那好，这是有条件的，对吧？
就是说给你买笔记本这件事儿，它本身是有条件的，前提是你考过了。对吧，你要没考过，那不好意思，我的承诺就作废了，对吧，所以说这就是附条件和不附条件，附条件的承诺有可能会放弃。对吧，有可能不生效，但是不附条件呢，一定不会违反承诺，因此呢，
它的效力要强于附加条件的承诺。那么，会对长期利率呢产生更大影响，但是它的缺点呢？就是哎，即使我们的环境发生变化了，放弃该承诺。会产生更好的后效呃，后果那么我们也不能实现，换句话说就是我已经事先作出承诺了，是不附加条件的，那么一旦未来行情发生变化之后，我们会发现即便放弃对大家更好。我们也不能放弃啊，也不能放弃，
所以这就是附条件和不附条件啊两种情况。那么最后呢？我们再来看一看欧洲中央银行，它的一个货币政策工具。那么，关于欧洲中央银行的货币政策工具这一块呢？哎，大家看一下啊，也是这传统的三个工具，第一个呢就是公开市场操作，指的就是欧洲中央银行。采用公开市场操作，哎，作为其实施货币政策工具的一个主要的工具，所以说这一点和美国是一样的，
都是公开市场操作，作为最重要的工具。那么，它按照目标融资利率来设定隔夜现金利率。那么，这里边主要的再融资操作呢？指的就是公开市场操作最具影响的这种形式啊，由信贷机构提交报价。欧洲中央银行呢，确定可以接受的报价，然后再用合格资产作为质押以回购，或者说信贷业务的方式进行买卖，那么欧洲中央银行呢，哎，接受最具有吸引力的价格进行买卖，
直到准备金量。达到我们的理想水平，所以这就是主要再融资操作，它在进行操作的时候怎么操作呀？大家看一下。就是让我们的信贷机构给报价，对吧？你大家都给报价，然后我根据你的报价，然后进行排序。对吧，然后看一看我能够接受的这样一个报价，然后呢，确确定完这个价格之后再用合格质押品，然后进行质押。
以回购的方式来进行买卖，还有通过征地回购啊，通过征地回购，那么欧洲中央银行呢？它接受的就是最具有限制性的价格。对吧，我按照最有利于我自己的价格，然后去买卖。哎，直到我们的准备金达到我们的理想状态，所以说它往往是通过回购的方式来完成的，而不是呃直接的去买卖证券。啊，那么第二个呢？就是长期债融资工具，
那么长期债融资工具呢？主要指的是欧元区银行体系较小的流动性来源啊，它的占比不高啊，那么它。啊，并不是用来表明货币政策立场的，而是欧元区啊，银行提供长期资金的，所以说有短期的，有长期的啊，短期为主，长期为辅，因为毕竟流动性问题嘛。主要是短期问题。那么，
第二个是向银行发放贷款啊，那么在向银行发放贷款的时候，欧洲中央银行主要是通过边际贷款利率啊，边际贷款便利，然后向常备贷款，规定欧洲货币。联盟它的一个隔夜利率上限，然后通过存款便利呢，规定一个下限，所以说那么通过存贷款便利，然后分别规定了欧洲同业拆借利率的一个上限，一个下限。所以说啊，这个边际贷款利率这一块确定它的上限，然后存款利率呢？
确定它的一个下限啊，确定它的一个下限，通过这种方式呢来发放贷款，就是我们在发放贷款的时候，你不可能说。我想。按什么样的利率去发放，我就按什么样的利率去发放。啊，那么第三个呢？就是准备金要求呃，欧洲创业行当然也是有准备金要求的啊，那么它会规定所有吸收存款的机构。在国民中央银行到准备金账户中存入其支票存款，还有其他存款的这样一个总额的2%，
这实际上就相当于我们准备金率。对吧哎，会将存款的2%缴存到中央银行，那么并且呢，向准备金支付相应的利息啊，准备金是有利息的，所以说呢，你在持有超额准备金的时候也是有利可图的。这样的话，能够变相的减少我们持有准备金的机会成本，那么这样的话，成本低了，我们就愿意持有。对吧，所以说从而让我们有更多的准备金，
那么所有满足法定准备金最低要求的机构呢，都可以享有欧洲中央银行常备级的便利，并参与公开市场操作当中。所以就是我们通过这种方式来鼓励各大商业银行，你能够按照我们的要求持有准备金，这样的话对您也好，对我也好，是不是？所以说这是法定准备金要求。好，那么到这里呢？咱们整个的这章的考点部分就给大家讲解完毕了，那么在讲解的过程中呢？也存在着一些术语，对吧？
有些术语呢？我们简单带过，但是呢，里面也有一些比较重要的。那我们通过关键数据这一块儿呢，来给大家进行查漏补缺。首先第一个词叫防御性的关系上操作，那很多人在理解的时候呢，所谓防御性，什么叫防御呢？就相当于是遇到冲击的时候，我通过措施去去把这个冲击抵消掉。哎，那所以说这里边防御最核心的一个解释就是啥抵消抵消什么中央银行，它为了抵消那些。
a中央银行所能控制的因素对存款货币机构准备金水平和货币供给的影响。哎，那维系既定的准备金呃，准货币政策而进行的工业市场操作。换句话说。作为中央银行，我们知道基础货币，它是可以去调控的，但是呢，有一些因素它可以控制，有些因素它控制不了。那所以说呢，它为了抵消那些不可控的因素，对我们的冲击。哎，
使得我们的货币政策能够稳稳定在我们所要想要达到的这样一个水平上，所以呢，我们实施该公开市场操作，来去预防，来去抵消。那么，在此目标下呢，中央银行主要是通过证券回购的这种方式来进行操作，以及12呃以及12准确的抵消那些啊，非中央银行所能控制的因素对。哎，准备金的一个影响那么确保我们的既定政策的一个实现，这是它的一个主要出发点，那么在这个过程中正绩回购指的是什么呢？哎，
那么逆回购协议，哎，它的意义呢？就在于为我们市场上提供短信资金，咱们知道逆回购的方向是先买后卖。所以，中央银行在开展逆回购时，它是在不断的买入原生券。咱们知道买证券是一个释放流动性的过程。所以它可以为我们的社会提供什么，提供短期的资金啊，可以提供短期的资金，从而满足我们临时性的资金需求。防止政府债券呢，不规则的波动稳定金融市场，
而回购协议呢，它的方向就是先卖后买。所以它的意义呢，就是中央银行通过回购协议，它可以吸收由由于外部因素所产生的过剩的准备金。所以说当外部有过剩准备金的时候，我们就可以挣回购来吸收这些。反过来，当资金有需求的时候，我们就可以通过逆回购来释放流动性。那么，这样的话来达到稳定货币供给的一个目的。所以这就叫防御性的公开项操作。那什么叫能动性的观赏操作呢？所谓能动性就是主动，
哎，主动就是作为中央银行，我为了改变。存款货币机构，它所持有的准备金水平，我觉得当下水平太低了，或者我当下它水，我觉得它当下水平太高了，我主动出击对吧？主动进行公开市场操作来改变他们的货币供给量。那么，这就叫能动性的供应商操作，那么当中央银行的货币政策方向或者说力度发生改变时，那么中央银行呢？通常就可以采取主动的。
或公安上操作呢，来实现其转变，在此目标之下，中央银行的公安上操作通常是连续性，同向性的。啊，连续性同向性的啊，进行买入哎，卖出或者连续性的买入连续性的卖出啊，那么增加或减少存款货币机构，它的储备总量或货币供给量。从而达到我们货币扩张或收缩的一个目的。所以说啊，咱们通过这两个名词呢，可以对比一下这两个操作对吧？
哎，防御性是为了抵消影响的。能动性是主动出击，主动改变货币供给量的。那么第三个呢？叫存款便利，还有边际贷款便利，刚才也提到这两个词了，对吧？很很多同学还是蒙的，那为什么我们这两个便利一个能够规定我们的上限，一个能够规定下限呢？首先说一说存款便利，对吧？所谓的存款便利呢？
就是欧元系统，它的一种常备便利啊，常备便利。那么，它指的就是存款银行可以从国民中央银行获取比目标的融资利率还要低一个100个基点的这样一个固定利率。所以说我们可以从中央银行那里拿到一个非常低的利率。那么从而呢，我们的欧洲商业银行就可以通过预先规定存款便利来设定隔夜拆借市场的利率下限来调整目标融资率。就是说由于根据这个便利，我们可以比目标融资率呢低100个基点来获得资金。那所以说呢，哎，那么这样一个资金，这样一个利率呢，就规定了我们的整个的隔夜拆借的下限了，
因为你在进行隔夜拆借的时候，如果利率。啊，如果利率啊，比这个存款利率。它的下限还要低。啊，还要低那么这种情况下，那么你这个存款便利就没有用了，对不对？所以说我们通过存款便利可以规定一个下限啊，也就是说你的同业拆借利率一定是比这个要高一些的。那么第二个呢，是边际贷款便利，这个边际贷款便利呢，
也是AI系统中一种常备便利，指的就是银行，它可以从国民中央银行按照边际贷款利率。去介入一定量的可以贷款，那么边际贷款利率高出目标融资率率100个基点，所以说你看它一个比我们的目标融资利率低100个基点利率低。一个是高100个基点，那这样的话，它又规定了我们欧洲货币联盟隔夜拆借市场的利率上限啊，所以说那我们在进行拆借的时候呢，就是你要么？啊，就就在这个目标利率100个基点上下限范围内。进行波动，这是两个便利啊，
一个是存款，一个贷款。那么第五个呢？叫预期管理，所谓预期管理呢？也叫前瞻性执意，对吧？也叫前瞻性执意，那么它指的就是。我们的利率啊，利率根据预期理论，长期利率等于在长期债券有效期内。市场短期率的平值，那所以呢，我们通过承诺未来一定时期内货币政策保持短期利率零水平，
也就是说。如果我们未来短期利率是零利率，那么长期利率也会是零利率，对吧？所以说我们通过公开承诺，未来短期利率零水平。然后美联储呢，它就可以降低市场对未来短期率的一个预期值，那么当未来短期率的预期值下降了，那么长期率也会跟着下降。那所以说呢，这样的话就可以达到哎，利率下降的一个目的，对吧？那么哥伦比亚大学啊，
这个呃麦克尔呢，他就将这种策略呢，称之为预习。管理因为这个预期管理是基于预期理论得出来的，所以叫预期管理，那么更通俗的呢，也叫前列性指引，所以说前列性指引预期管理，那么它的词是一个词，所以在考试的时候不管出哪个词，咱们应该知道它们是一回事儿。啊，不管是预期管理还是前性指引，那么都是一回事啊，这是这一点。
第六个叫贴现窗口啊，什么叫贴现窗口呢？就是中央银行它所开办的啊，办理在签业务的。那么，这样一个窗口啊，那么，这就叫天线窗口，那么美联储呢，就可以通过天线窗口向我们的私人机构来发放贷款。那么，这种天线操作呢？它会使得高能货币的供给发生变化，为什么？因为当我们的私人机构通过再贴现窗口来获得贷款时，
意味着什么？意味着我们基础货币里边的介入准备金增加了。那你接入准备金，增加了就会造成基础货币的增加，而基础货币的增加会进一步的带来什么会带来哎，我们货币供给量的增加。所以此时呢，中央银行作为最后贷款人，他通过天眼窗口向我们的商业银行呢提供资金。但是呢，中央银行并不一定哎，非得提供这个资金一定注意啊，就是说我们可以通过这个窗口去提供，但是呢，我们并不是必须得提供。
一定注意买卖这件事儿，一定是两方都得你情我愿，是不是？所以说它并不是一定得提供这个资金，因此呢，作为商业银行，它不可能。哎，不可以将通过借鉴窗口呢，作为一种权利，也就是说，对于机构来说，我们有权呃，我们有资格。通过这个缺口向央行申请，
但是央行批不批？这是央行的权利，对吧？所以说一定要注意啊，中央银行它并非一定要提供资金。这也并非银行的一项权利。第七个叫逆向交易啊，什么叫逆向交易呢？那和正向正好相反对吧？就是说我用合格的。资资产作为抵押以回购或者说信贷业务的方式进行买卖，所以说以回购的方式来买入该资产。哎，所以说叫逆向交易，这个了解一下啊，
那么第八个叫常备级的便利啊，所谓常备级的便利呢，指的就是贴现贷款。哎，指那些财务健康的银行可以按照他们自己的意愿，在非常短的时期内介入所需要的一级借贷便利。那么因此呢，被称为常备级的便利，所以说常备级的便利主要是为了补充流动性，比如说我今天可能缺钱，对吧？我今天呢，通过操作。啊，然后借入一笔资金，
明天就还上了，这个叫常备机制便利，所以说一般指的都是那些短期的，这样一个资金融通。而且呢，它针对的银行一定是财务很健康的银行啊，没有什么风险的，不是说我今天借完，明天就破产了是吧？不会不会有这个风险。那么第九个呢？叫再买回交易，这个再买回呢？也叫逆回购啊，再买回它和我们的逆向交易，
哎，是相反的，对吧？所谓的逆回购交易呢，实际上就是与回购交易相反的一个问题，对吧？那么回购是先卖后买，那逆回购呢？是先买后卖。那么，在回购交易中，卖出证券取得资金的一方对吧？同意按照约定期限以约定价格购回所卖出的证券。那么，在反向的回购协议中，
也就是在逆回购中买入证券的一方同意在未来按照约定的价格。哎，在约定的时间里，哎，将其所买入的证券怎么样再出售？所以说我在买证券的同时，我和你约定好，咱们在未来按照一定的价格把它卖出去啊，那么从资金供给者的角度来说，那么反向回购协议呢？是回购协议的。啊逆进行，所以说回购和逆回购，它们俩是一个问题的两个方面，只不过操作方向不一样，
对吧？一个先买后买，一个先买后卖。但操作原理是一样的，达到的目的呢，也是正好相反的。再来看第十个名词啊，目标融资率。啊，什么叫目标融资率呢？它是欧洲中央银行视为理想的一个利率水平呃，利率目标水平啊，利率目标水平就是欧洲中央银行认为那么这样一个利率水平是一个非常合理的水平，叫目标融资率。那么，
欧洲中央银行呢？通过制定目标融资率，并据此设定隔夜现金利率来表明其货币政策立场。那么，对宏观经济呢？进行调控，所以说就是我们认为某一个利率是一个非常好的。所以说呢，我们在进行存款便利，包括边际贷款便利的时候呢，我们就基于这样一个目标利率进行下降，100个基点上浮，100个基点。来作为我们的借贷上下限啊，那么第11个名词叫利率下零下限问题，
哎，什么叫利率零下限呢？所谓的零下限啊，它指的就是在通常情况下持有债券的收益，总是啊，高于持有现金的收益。啊，持有债券的收益总是高于持有现金的收益，这个大家很容易理解，对吧？因为你买债券，你是债权人。那作为债权人，理我将资金出让给他人了，理所应当，
对方应该给我还本付息，所以说它比现金收益更可观。所以说名义利率不能为负，对吧？名义利率不能为负，那么在名义利率已经非常低的时候，那么一旦我们的经济体系遇到了一些负的冲击。那么，此时我们的利率呢？已经价无可降了，对不对？已经降到了零利率下限了，那么这个时候作为中央银行，我们不能够再继续下调利率了。那么，
这就叫利率零下限问题，所以说就是当利率极低的时候，一旦遇到零呃，遇到负面冲击，哎，我们想要进一步的通过降低利率来刺激总需求。已经没有操作空间了，那么这种情况下，这就叫利率零下限问题，那么此时央行就需要用一些非常规的货币政策工具。哎，来去刺激经济，而不能用常规的工具。啊，这就是零下限的问题。
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