47.第47节课第十五章准备金市场和联邦基金利率
好，那咱们学习完了，货币供给过程之后呢？再来看这一章货币政策工具，那么这章内容相对于上一章来说难度。啊，要略有提升啊，之所以难度略有提升的原因是啥呢？它讲解的内容会更多的结合图形，所以说对于一部分同学来说，尤其是咱们。啊，文科出身的同学来说可能不太喜欢这些图形啊，所以呢，会感觉上有一定的难度，那么但实际上呢，咱们在学习这一章的时候，它的目的性更明确。就认为我们所实施的各种工具，最终的出发点是啥哎？最终出发点就是我如何能够调整货币供给量？那最终达到的目的呢？就是通过工具的实施来改变货币供给量。对吧，所以说它的呃，这个方向是非常聚焦的，因此呢，大家在进行学习的时候呢啊，思路也是比较清晰的，我们这一章呢，
整体就分两部分。一个是介绍美国的货币政策工具，一个呢，就是欧洲中央银行的货币政策工具，那么在介绍货币政策工具的时候呢，包括常规和非常规两大类。那所以呢，我们在进行设计的时候，首先呢，介绍一下准备金市场，了解一下准备金啊，它的一个供给与需求。啊，然后呢？里边就会涉及到货币政策工具，
它的变动啊，如何影响联邦基金利率，这是第一块儿，那么第二块儿呢，就是介绍一下我们常规的几种货币政策工具。包括公开市场操作啊，贴现啊，包括法定存款准备金率，准备金率啊，包括啊不同的工具之间，它们的这样一个对比啊，它们的优点。对吧，那么第二块呢，就是关于非常规的货币政策工具以及量化宽松，
那我们要了解一下这些政策，它有什么样的一个作用啊，其实主要就是提供流动性。啊，大规模购买资产，然后包括量化宽松与信贷宽松，还有前瞻性指引与未来的啊，货币政策行动承诺等等。那么，这些呢，都属于非常规的啊，货币政策工具，那么最后呢，涉及到欧洲中央银行，它所实施的货币政策工具，
包括也是公开市场操作。啊，包括像银行的这样一个贷款，包括存款准备金率，所以这些都是世界范围内各大商啊，各大中商银行所普遍采用的啊，一些常规的货币政策工具。这是这样一个思路，那具体来说，首先啊，关于准备金市场与联邦基金利率，那咱们说。所谓的联邦基金利率呢？其实就是我们啊，这个美国的银行间市场，
它的同业拆放利率对吧啊？啊，那么这是联呃联邦基金利率那么第一个呢？就是准备金市场它的一个供给与需求啊，首先了解一下，在这个准备金市场上。那么，准备金的多少？到底由什么来决定呢？那咱们知道准备金包括两部分对吧？一个是法定准备金，一个是超额准备金，那么法定的存款准备金毫无疑问有法律规定。所以它就等于法定的存款准备金率乘以什么乘以我们所缴纳存呃存款准备金的，这个存款因为并非所有的存款都要缴纳准备金。
所以，针对于缴纳存款的这样一个存款，就缴纳存款准备金的这个存款哎，那么基于它，我们去乘以存款准备金率，那么计算出来的就是。法定的存款准备金啊，这是法定部分，那么超额部分呢？就是作为商业银行，我主动选择的多持有的这一部分准备金。那么，这就叫超额准备金，所以呢，一个银行我们的存款准备金有多少呢？
哎，它的需求量就来源于法定和超额这两部分。啊，法定和超额这两部分那么法定呢？一般情况下，作为商业银行，它决定不了对不对？所以它能够决定的，或者说它能够受到影响的是谁呢？其实就是超额。也就是说，我们准备金市场中，由于某些变量，它的存在会使得我们的超额准备金增加或减少，那么进而呢，
造成了我们存款准备金的增加或减少。因此，我们在分析存款准备金市场供求关系的时候，其实往往在分析的时候就是分析的超额准备金，它的一个供求关系。那么具体来说啊，那么超额准备金啊，它是预防存款流出的保障，咱们说为什么我们要预留超额准备金呢？就是因为我们要防止意外的大额提取。所以说我们要手中持有一部分的现金储备。那么，当客户有存款的需求对吧？有有这个存款提取的需求了，我们就可以拿着这一部分准备金来去应对。
哎来直接进行支付，从而覆盖他的需求啊，所以啊，它是预防存款流出的一个保障，那么持有这些超额准备金。它的成本是这样。是机位成本，什么机位成本？就是原本这一笔准备金，我放在手里是可以使用的，对吧？我哪怕把它按照联邦。呃，基金利率把它借出去，我也能获得一个收益。
那所以说我们所计算出来这个实际机会成本是啥呢？就是把这些超额准备金贷出去所能取得的利率。减去什么？减去准备金利率啊，减去准备金利率，这个准备金率是啥呢？就是当我持有这些准备时，那么美联储会给我一定的利率。所以说就是我有可能得到的这样一个利率减去我实际得到的这样一个利率中间的差值，就是我持有准备金的计费成本。那毫无疑问，机会成本越高，越不愿意持有准备金。机会成本越低，越愿意持有准备金。
所以，我们在去判断什么因素影响超额准备金时。实际上，就在考虑什么样的因素会影响我们的机会成本。那所以呢，随着联邦基金利率的降低，那咱们知道我们计算的时候是用利率减去准备金利率，所以随着联邦基金利率的降低。那么我们这个差值会越来越小，对吧？也就意味着我们的经费成本会越来越小，所以在其他条件不变的情况下。持有超额准备金的机会，成本就会随之降低，那么机会成本低了，
我们就越愿意持有，所以呢，超额存款准备金，它的需求量就会增加。哎，注意一下，这样一个逻辑啊，准备呃，这个联邦基金利率的降低导致就业成本的降低，就业成本的降低会导致我们需求量的增加。那所以存款准备金，它的需求曲线就如啊图15杠一所示是向右下方倾斜的。像这幅图对吧？我们横坐标表示什么？表示的是准备金的数量，
那纵坐标呢？表示的是联邦经营利率。所以，随着联邦基金基金利率的一个下降，那我们的准备金会怎么样逐渐下降？哎，逐渐增加。对吧，所以说它是一个负向关系，向右下方倾斜啊，随着利率的下降，你看哎，我们的这个。啊，准备金的数量会逐渐增加，
因为我们超额准备金在增加。但是有的人说，为什么还有一个哎水平线呢？原因就是因为当我们的联邦基金利率足够低，一直降到什么程度呢？哎，降到。我们的这个准备金率率以下了，比如说我们以准备金形式持有这笔钱，央行会给我1%的利率。结果现在呢，联邦基金利率才百分之零点五，那意味着什么？意味着我把这个钱借出去，还不如我在在手里呢，
对不对？所以一旦我们的联邦基金利率，哎，它比我们的呃，这个。准备借利率还要低的时候，比这个l2还要低的时候，那我们就没有必要把它借出去了，对不对？我们就直接拽在自己手里就行了。所以这个时候人呃呃，这各大银行对我们准备金的需求就会无限增加，它就会变成一条水平线。啊，它就会变成一条水平线，
所以说我们准备金的数量这一块儿，它是一个先下降后水平的一个过程啊，先下降后水平的一个过程。所以它是这一条弯折的线。啊，原因刚才已经给大家分析了，对吧啊当？利率超过了准备金利率时。那意味着啊，我们持有准备金实际上是有成本的，所以呢，随着利润下降，我们会不断的增加这样一个持有。但是反过呃，但是一直到利率啊，
也就是联邦经济利率，它比我们准备金率还要低的时候，那么这样的话意味着我们持有准备金是没有成本的。反而还有收益。所以说那这样的话，银行是不愿意按照较低的利率，哎，在隔夜市场中进行放款的，而会无限增持。超额准备金那么这样的结果就是在l2的这两个水平上，那我们的准备金需求曲线，它就是一条水平线。啊，它就是一条水平线，所以说哎，
我们的需求曲线，它是一个先下降后水平的这条线。哎，它是这样操作的。好，这是需求曲线，那么接下来呢？咱们再看一看供给曲线，那么我们准备金的供给呢？也分两部分对吧？一个是非介入准备金。啊非介入准备金，一个是介入准备金，那么非介入准备金呢？也可以理解为是啥，
也可以理解为是非介入技术货币啊，它指的就是美联储通过公开市场操作。哎，所供给的这样一个就准备金。就是通过公开市场操作，我不断的去买入哎，有价证券，然后向市场上供给准备金。所以说它会使得供准备金的增加，而借入准备金呢？它是向美联储放呃借款所形成的，这样一个准备金。啊，那么向美联储借款的主要成本呢？是贴现率，
就是因为各大银行找中央银行进行借贷，那么借贷是有成本的呀。那这个成本是啥？就是贴现率，那么它往往呢？被设定为高于联邦基金利率的目标的这样一个固定水平，也就是说这个贴现率往往比联邦基金利率要高一些。啊，那么随着联邦基金利率的变化呢？而不断变化，它是这样一个变化情况。那么，由于介入的联邦基金与美向美联储借款是可以相互替代的。对吧，就是当银行没钱的时候，
我可以有两种操作，一个是向美联储借款，一个是啊，直接借入联邦基金。那所以呢，哪个成本低他就会选哪个是吧，所以如果联邦基金利率比贴现率是要低的，那么这种情况下作为一个银行来说，我应该找谁借？我大概是在联邦经济市场中直接借入资金，对吧？那么它筹资成本是更低的呀，因此此此时我们的银行是不会向美联储借款的。那它不向美联储借款，所以说我们介入的准备金率是多少？
介入的准备金规模就是零。那因此呢？只要iff低于ID。那么，我们准备金的供给量，它就等于美联储所提供的非介入准备金的数量。nbr虽然它是一个定值。啊，它是一个定值。比如说啊，咱们前面的啊，这个15杠一所示对吧，只要你的这个利率iff它比ID是低的，就是联邦基金率，它比这个联邦基金率要低。
你只要比呃，你只要比呃，你只要比这个ID是低的。啊，这是天线率啊，这个是天线率。嗯嗯嗯。啊，只要比天然绿质低的，那么我们永远都是找联邦经营市场去接待。所以说哎，它的供给量就是非介入成本金，对吧？哎，就是一条垂直线，
但是一旦我们的联邦经营利率比贴现率还要高。那么，这样的话，贴现率是不是成本更低呀？那我们就会按照贴现率去借贷，也就是说，我们此时就不再怎么样呢？不再去介入，非介入准备金了，对吧？哎，所以说哎，反过来啊，反过来哎，如果啊，
如果联邦基金利率开始上升，已经超过期现率了。那这样的话，清险率更低，所以银行呢，就愿意在ID的这样一个水平上增加借款，那么之后的联邦基金市场呢，就会以较高的利率ff。哎，然后将资金呢贷放出去，所以最终的结果就如15呃杠一所示，那么供给曲线呢？在ID之下。它是一条垂直线，到了ID水平之后，
变成一条水平线了，它具有无限弹性。所以说我们这个准备金市场上供给需求曲线，需求曲线是先下降后水平，那么供给曲线呢？是先垂直，然后后水平。啊先垂直后水平，那么它的临界状态呢？哎，共给曲线的临界状态是啥？是贴现率ID那么需求曲线的水平是啥呢？是这个。呃，准备金利率啊，
准备金利率lr，所以这一个规定决定它的上限，一个决决定它的一个下限。那么，这就是关于供求曲线，那么有供给，有需求，那所以说必然会存在一个均衡，对吧？因为两条线没有水平嘛，没有水平，它就会存在交点。所以呢，当存款准备金的需求量和供给量相等时，那么此时rs=rd，
那么就实现了市场的均衡，那么此时均衡所发生的这样一个需求曲线rd和供给曲线。它又存在一个焦点，那么这个焦点处呢？就是我们的均衡的联邦经金利率，那我们再回过头看一下这个图对吧？看一下这幅图。那么，这是需求曲线ld对吧？这是供给曲线rs，那么二者有个交点一，那么交点一处，那么所对应的这个利率呢？就是联邦均衡利率。啊，
均衡利率，所以你不管你这个市场利率是啊iff 1还是iff 2对吧？你只要不在均衡的水平上，你比如说如果是iff 2对吧？如果此时我们的利率偏低。那么，利率偏低的情况下就会出现一个结果，出现什么结果就是我们的需求比较旺盛，你看在这样一个水平上，哎，利率在这样一个水平上，我们的供给量是多少？供给量是nbr。需求量呢？需求量是在这，
也就是说我们存在一个缺口。需求比供给更旺盛，咱们知道价格是由供需来决定的，你需求更旺盛的时候，它就会推动价格的提高，所以利率会怎么样会提高，因为需求多嘛，需求多，所以说利率会提高。但反过来，当利率比均衡利率高的时候，那就会发现什么呢？供给大于需求，那么造成利率下降。所以啊，
当二者相交的时候，处于均衡的一个状态，那么这就是关于市场的一个均衡问题啊，市场均衡问题也是我们。联邦基金利率如何决定的一个问题，由供求来决定。好，第二个。货币政策工具，它的变化如何影响准呃联邦经营市场呢？那我们要注意啊，主要有这么几个操作，第一个就是公开市场操作。因为公开市场操作，它可以影响咱们的非介入准备金。
对吧，所以说如果最初我们的焦点，它位于石油曲线的斜呃，这个倾斜部分，比如说啊，它是这样一个变化情况。对吧，它是呃，它是这样一个趋势啊，这个是rd，这个是rs，对吧？需求曲线是向右下方倾斜，然后再水平供给曲线是先垂直再水平。那么，
如果它是交于倾斜的这一部分，那么。如果我们通过公安市场操作，增加货币供给量，对吧？因为我们通过公安市场买入延安证券，它会增加货币供给量，货币供给量一旦增加。那么，它就会推动我们的供给曲线进行右移，对吧？哎，我们的供给曲线会进行右移，那么供给曲线右移了之后，它可能原本这是rs 1对吧？
哎，我们右移完了之后呢，它会变成rs 2。所以说它的焦点是不是往下移动了？因此，那这个时候我们的联邦经营利率就会下降啊，就会下降，那反之，如果啊，如果。那么，我们在公开市场上减少货币供给量。对吧哎，我再卖出原来证券那么这样的话，我们的供给曲线就会左移供给曲线左移之后呢，
我们的均衡利率就会上升。啊，就就会上升，所以说它是通过这种方式呢来影响基准利率的，那么由于美联储呢，通常它会令我们的联邦经济利率目标高于我们的准备金率。就是iff始终是大于i or的，所以说呢，哎，这个它交于啊，这个倾斜状态是比较典型的一个。情况啊，一般不会交于水平啊，一般都是交于这个啊，倾斜的状况，
那结论呢，就是公开市场操作，它的购买会导致联邦经济率的下跌，而公开市场卖出呢。哎，会导致利率上升，哎，一个是下降，一个是上升。那么，如果供给曲线最初与需求曲线相交于水平部分，对吧？那假如说我们的供给曲线，它直接交在这儿了。那直线交在这儿的情况下，
你不管供给曲线你怎么变对吧？不管供给曲线怎么变，那么它始终利率是不变的。所以说如果交易水平部分的话，公开市场操作，它不会对我们的联邦经营利率产生任何影响，所以说我们的联邦经营利率始终啊，它就保持一个水平状态。就是呃，等于啊，我们的准备金利率啊，准备金利率，所以说这是关于公开市场操作的一个影响，那么第二个呢，就是贴现贷款，
那咱们说了。贴现贷款这一块儿呢，是借入准备金对吧？贴现贷款是借入准备金，那么贴现贷款什么样的情况下才会影响到我们的基金利率呢？那我们说了，只有贴现贷款利率比较低的时候，对吧？就是相对于联邦基金利率算是低的情况下，我们才会怎么样？有贴现贷款。那所以说影响取决于需求曲线和供给曲线，在供给曲线垂直部分还是水平部分，假如说我们的焦点是在供给曲线的垂直部分。就像我刚才画的图，
对吧？那假如说它是与垂直部分相交，那么自然而然，即便没呃就没有贴现贷款这一说。也就没有提前贷款了，因为我们说关于提前贷款这一块儿，只有当我们的联邦基金利率比提前利率高的情况下，我们才会有提前贷款，否则我们直接。去介入了，而不会选择提前贷款，那所以说如果是垂直部分的话，那我们的提前贷款是零对吧？提前贷款是零，没有计入准备金。
啊，那么。美联储即便调低了贴现率，那么联邦基金利率呢？水平也不会发生任何变化，因为什么？因为我们压根儿就没有贴现贷款这一项。你不管怎么调，对我来说都没有影响。但是反过来，如果美联储目前制定的天现率高于我们的目标啊，就是现实生活中是天现率是高于基金利率的，所以说它是典型情况。所以说结论就是大部分天然绿，它的变化不会影响到我们的清晰率率。
啊，不会影响到那么这是这样一个情况啊，除非我们制定的天然率比这个基因率还要低，那么只有这样的话才能影响啊。啊，现实是不影响啊，现实是不影响。那么第三个呢？是法定准备金率啊，那么当法定准备金率提高时，意味着我们的法定准备金是增加的。那法定准备金一旦增加，那么这样的话，任意给定的利率水平，我们的存款准备金需求都是增加的。
啊，都是增加的，所以说我们的需求曲线会怎么样？需求曲线会右移需求曲线的右移会导致联邦经济利益的上升，对吧？你看比如说。供给曲线是这儿修曲线是这个。一旦我们的胸前右移。它就会这样移动，那这样移动之后，我们的焦点是不是向上移动了？所以说休曲线的右移会导致联邦经济利益的上升。啊，联邦经济而上升。而另外一方面呢？
哎，结论就是当美联储提高了法定存款准确率时，联邦经济利率是上升的一个状态。为什么？因为法定筹款准备金率越高，意味着商业银行房贷的资金越少，你放贷资金越少了。对吧，利率肯定是要上升的呀。也有可能说了，为什么利率上升呀？因为钱值钱了，对吧？你没有那么多资金进行放贷了，因为我们说联邦基金利率是啥？
是银行之间的同业拆借。那么，同业拆借靠的是啥？靠的是超额准备金的超拆借，所以当我们的法定准备金率提高时，商业银行的超额准备金是减少的。所以它的这个利率肯定是上升的啊，那当然反过来，如果下调了法定存款准备金率，那么联邦进率呢，会跟着下降。啊，这是准备金率的影响。那么第四个呢？是准备金利息的影响啊，
就是l2对吧？那么它的影响呢？主要取决于我们的供求曲线的焦点。是位于需求曲线的向下倾斜的部分，还是水平部分？哎，这就要分情况讨论了，哎，比如说啊，如我们图a所示啊，如果我们最初的这样一个利率，它比我们的准备金利率是要高的。啊比准备金率是高的，那么这种情况下，哎，
如果我们的准备金利率进行了提高，从l二一。提高的lr 2你不管是lr 1还是lr 2，你提高完了之后始终比我们原本的均衡点要怎么样？要低。那么，这样的话，它是没有变化的，是不是因为我们整条线即便是向上平移了，那我们最终这个焦点，它不会有任何的变化？所以这就是第一种情况啊，如果最初的ii ff 1也就是我们的啊，联邦基金利率，它比我们的初始的呃准备金率要低。
你比呃比这个初始的准备金率要高啊，那么这样的话，它是向右下方倾斜的焦点是不变的，但是第二个图你看它就不一样了。啊，第二步它就不一样了，也就是说如果我们最初的这个啊，联邦基金利率啊，它和我们的准备金利率是一样的，是相等的。那么是相等的情况下，意味着我们此时这个需求就表现为水平啊，这个需求就表现为水平，所以说我们的供给曲线和需求曲线，它是交于水平线呃水平线的。
对吧，交易水平线的那么交易水平线，它就会形成一个初始的这样一个均衡利率。那现在一旦我们提高了准备金率息，对吧？一旦提高了之后，那我们整条线都要往上平移，那我在平移的过程中，那么与垂直线的交点肯定是变的，对吧？从原来一点，然后变成二点。啊，从一点变成二点，那么这样的话，
它就会形成一个新的均衡点。对吧，所以说我们的联邦基金利率会跟着上升，所以说啊，那咱们刚才就说了啊，那么准备金利息会不会影响到我们的联邦基金利率呢？分情况讨论啊，分情况讨论，如果是第一种情况，我们的焦点位于向下倾斜的部分，也就是此时我们的联邦基金利率是高于准备金利率的。那么你再改变储备金利率都没有用啊，都没有用，它都不会影响到联邦经济利率，但是反过来如果我们的曲线相较于呃修曲线的水平部分。
也就意味着，此时我们的联邦基金利率，它和我们的准备金率是相等的。那么，这样的话，一旦提高了准备金利率，我们的联邦基金利率会跟着提高。哎，会跟着提高。所以这样的话，你就会发现了啊，准备金利息影不影响，主要在于我们此时联邦基金利率和准备金率，二者之间关系是相等还是基金利率更高？啊，
那么两种不同的情况呢？影响也会有所差异啊，具体影响呢？就如这幅图所示。
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