40.第40节课第18章杠杆企业的估值与资本预算
各位学员大家好，接下来我们来继续学习公司理财第18章的内容。杠杆企业的估值与资本预算在这一章的话，我们从六个方面来给大家介绍，第一个就是。调整进线执法，就是在这里面的话，我们要运用这种方法的话来对。企业的话，进行一个估值第二种方法就是权益的现金流量法。第三种是加权的平均资本成本法。就是这三种方法的话，我们运用在就是杠杆企业的那个估值的话，是如何来进行那个运用应用的以及？他们的一个计算的相关的内容，那么第四个就是这三种方法的话，它的一个比较。就是说他们的计算出来的杠杆，企业的估值得出来的结果是一样的，就是我们对。这三种不同的方法的一个应用的一个比较第五个方面，主要是从折现率需要估。估算的一个估值方法。第六个就是贝塔系数与财务杠杆的相关的，这种啊，运算。接下来我们来看一下第一个方法就是。调整经线执法。我们杠杆企业在进行资本预算的时候的话，主要运用了三种方法，
第一种是AP。AP v法，也就是调整进线执法。第二种是权益。现金流量法就是ft。fte法。另外一个第三种方法是加权平均资本成本法wacc法。那么，在这里面的话，我们重点要掌握这三种方法呢，他们呢，就是在企业估值过程中呢。就是不同的运算，以及他们相关的那种啊，内容接下来我们来看，
第一个就是调整进线执法。这个也是整个这一章的一个重点内容，就是这三种方法，那么调整进线执法。我们简称AP v。违法那么在这里面的话。这种方法的话，也就是说一个项目。为杠杆企业创造出来这种价值。就是创造的这种价值，它是等于一个没有杠杆企业，它的一个项目的净现值。去加上。他筹资方式带来的这种。年代的这种效应的一个净现值。
那么，我们用公式来表示的话，就是AP v。就是企有杠杆，企业创造了这种价值，等于无杠杆，企业创造了这种。它的一个净现值去加上它的一个筹资方式的一个连带效应的净现值MPV。f这个的话，是它的年代效应的一个净现值，在这里面的话。就是我们要。考虑四个方面的影响就是这种。年代效应，那么这些效应的话，
受哪四个方面影响？第一个就是债务的节税的一个效应，前面也给大家讲了，在16章呢。那个内容里面的话就是企业在考虑税收的情况下，它的一个。估值的方法的话，它也就是在AP AP v法的一个具体的应用。就是说一个无期限的，这种债务的结税的这种。税额就是TCP，前面也给大家讲了。这个影响的话就是它的一个债务的，一个决策的效应，那么第二个影响的话就是。
新债务的一个，发行的一个成本，就是说你发行这种新债务的时候的话，要考虑它的一个。发行的一个成本，那么在这里面的话就是公司的话要发行这种公司的债券。那么，他肯定需要相关的这种银行来参与，就是这种投资的银行对于这种投资银行。所付出的这个时间和努力。那么，企业的话要对这些时间和努力，就是银行呢，付出的这些时间和努力要支付相应的这种补偿。就是给予相应的补偿，
那么这些补偿的话，我们把它称为发行的成本。那么，他这样的话，因为由于有这个成本的存在。那么，实际上的话，那么就是整个项目的这个价值的话就降低了。如果不存在这个成本，那么它的价值保持不变。由于存在这个发行的成本，那么它降低了这个。项目的一个价值，这是从新债券的一个发行成本的因素的一个影响。第二个，
第三个就是。债务的困境的成本就是前面一章，内容也给大家讲了，就是财务的困境成本。因为企业的话，由于他们的这种。在债务融资的时候，不断的增加。那么，他们可能就会陷入这种财务的困境。那么。甚至陷入破产的这种可能性也会增加。因为你举债举的越来越多，然后资不抵债的情况下的话，那就有可能会产生这种破产的这种。
这种情况就会陷入这种可能性，那么前面的内容给大家讲了，由于有有这个财务的困境成本。然后会导致企业成本的一个增加。从而降低了企业本身的这个它的一个价值。或者说这个项目的一个价值。这是第三个，就是财务困境成分，第四个就是。债务融资的这个利息的一个补贴。这里面的话，因为。政府发行债券的时候，他的利息是免税的。那么，
免税的利息的话。它的利率达到了低于。有要交纳税的这种应税债券的这种利率，所以在这里面的话就是作为市政当局来说的话。他可以按较低的这种免税利率的话，给你来筹集相应的这种资金，那么作为企业来说。他从市政这边借到了这种较低的，这种利利率的这种。这种资金筹筹集的这些资金，那么他们的这种借款利率。上了这种优惠的话。可以会使得这个项目或企业的价值的话，它有一个增值。这里面的话，
他正好是与前面讲的那个。财务困境成本也好，还有就是新债券的这种发行成本也好，它是相反的一个作用。它所以说可给企业的价值带来一个增值，这里面的话属属于债务融资的一个利息的一个补贴。这里面大家对这个调整进线执法里面的一个。就是年代的这种。效益它的一个。影响的一个四个方面，大家对它有一个理解。那我们接下来看一个例子，就是调整经线执法，如何来调整的？在这里面，
我们来看一下，比如这个PB，这个公司有一个投资的一个项目。那么他们呢？现金流量的话是流入是每一年的话，有50万的这个美元。而且考虑的是采用了永续年金的这种方式来进行。那么，它的复现的成本的话，是属于销售收入的72%。那么，初始的成本的话，以为40。475000美元，那么在这里面的话也告诉了他的一个。
企业所得税34%，那么因为它二零这里面的话，它是属于全权益公司的一个。项目的资本成本，它是20%，那么在这里面就是说，如果该项目。和该企业所需要的这个资金。全部采用这个权益来进行融资，就是不考虑他的债务的情况下。那么，该项目的这种现金流量的话，我们看这个表现金流入的话是50。然后复现成本的话。它这里面是。
百分之销售收入的72%，那么这个。付现成本的话就是50万。去乘以72%。得出来的话。这是50万得乘以这个72%得出来，就是这个36万。这是它的一个复现成本，那么它的初始成本也告诉了，所以经营的利润这里面的话，我们用那个。流入减去这个成本，得出来是经营的这个利润所得税的话，它是按34%来进行的。那么，
这个经营利润这里面的话百分之。34。得出来的是。他的一个所得税的话是这么多，那么经营利润。减掉所得税，最后他的债，这个是属于在没有杠杆情况下的，他的一个现金流是就。92点啊，九九万二千四百。那个美元这里面呢，我们通过这个现金流量表的话，可以得出这个数据。那我们采用这种方法的话，
我们现在。就说为该项目融资时，我们要借款。借款了多少呢？借款了126000。二百二十九九点五美元。在这里面的话。我们借款了这么多，那么他总共呢初始成本的话是47万。5000那么其他的话。融资的话，其他的这些是来自于权益。那么，接下来我们考虑在有杠杆的。项目的这种情况下，
它的一个净现值是多少？在这里面的话，我们采用的就是调整净现值法。调整进线指法是等于他无。杠杆的情况下呢，它的一个净现值加上它的一个。由于。税收。带来的这种税顿的这种情况，我们我们来看一下。这种无杠杆的现金流的话，我们前面算出来了。它的无杠杆的现金流是92400，因为我们现在要求它的一个净现值。就是我们必须要这按照20%，
它的一个因为它属于一个全权益的公司。那么，全权益的公司，它的r0的话是20%，所以我们在这里面的话。进行一个。折线的话，求出来的是。净现值是。在无杠杆的情况下进行时这么多。那么我们要。经线值的话，这里面的话，这是。在无杠杆情况下的一个现金流的一个净现值的情况下，
我们还要与它的一个。初始的一个投资，初始的一个投资额。还要加上加上它的一个初始头的时候，这里面的话，前面初始头的时候应该是负的嘛，所以在这里面我们就是。减掉，然后这个得出来的话。就是我们的净现值。它的一个就是在有杠杆情况下呢，它的一个呃在无杠杆情况下呢，它的一个净现值的一个情况。那么去加上它的一个税收。税收这里面的话，
它是按34%来进行，那么它实行的这种。借款的时候，它的一个发生的这个借款的一个数额是多少？这里面的话就是这个数字。因为他进行融资的时候，采用的是借款产，有了这么多的那个十二万六千二百二十九点五美元。那么，这里个数字我们计算出来的话，得出来的是。二百九二万九千九百一十八美元，这个的话是采用了调整进线执法，我们应用的就是这个。这个公式来进行，
他是在。无杠杆的这种情况下的一个净现值，加上它的一个。举债的情况下，借款的一个税带来的这种情况，所以在这里面的话就是我们对。这个净现值法的话，这种调整的净现值法第一个是要考虑它的一个无杠杆项目的一个净现值。再加上筹资方式带来的这种连锁效应的一个。它的一个经线值的情况。那么，接下来我们看第二种权益。现金流量这种方法，这种方法的话，它也属于估值方法的另外一种方法，
这种方法主要考虑的就是。只对杠杆企业，大家这知道它只对杠杆企业项目产生了属于权益。所有者的现金流量进行来进行来折现。那么，它的轴线率的话，就为权益的资本成本rs。那么，对于一个。永续性的一个项目来说的话，它的一个现金流入我们用公式来表示，就是在有杠杆企业的这种项目的权益现金流量。去除以他的一个权益的资本的一个成本，那么得出来的。就是他的一个永续性的一个现金流入，
我们来看一下。就是还是刚才那个例子，这里面的话，这个他的一个。现金流入的一个额度，然后付现成本，我们刚才算出来了，它是它的72%嘛。那么，在这里面的话，有一个利息，利息的话。就是前面我们也。考虑到他是10%去乘以他在外面的一个借债的一个情况得出来的。然后社会利润的话。
税后利润的话就是。计算出来的是幺二七。三七七点零五在这里面的话。这两个相减，这两个相减就是一四零一六三，然后减掉这个利息。一四二六二二点九五。这个算出来的话就是这个税后的这个利润，税后的利润的话，减掉这个所得税。税后利润的话。去乘以这个所得税最后算出来的，这个有杠杆呢。这个现金流的话是八万四千零六八点八五，在这里面的话。
我们算出来的是有杠杆企业项目的一个现金流量，那我们现在要运用这个。权益现金流量法来进行计算，它的一个内容的话，我们首先分步骤来，第一步。就是我们要计算有杠杆。企业的这个现金流，这个现金流的话，我们假定贷款的利率是10%。那么还是前面那个例子采用的是。永续性的权益现金流量。就是如这个表里面的内容。所列出来的，那我们可以计算出来，
我们用采用的是无杠杆的现金流。减去有杠杆的现金流。得出来就是我们实行那个。融资的时候。债务融资的时候。他所产生的这种。那个。利息的这种税的情况，那么这里面我们可以算出来，就是有杠杆的现金流等于无杠杆的现金流减去这个。税产生的这种啊，人手效应那么通过计算无税的话啊，有税的话，我们刚才。已经算出来了，
有税的。就是在无色的情况下的话，我们这里面这个。无杠杆的这种现金流量，九二四零零。九二四零零，这是无杠杆的，这种现金流去减去这个tc的话是企业的。所得税34%×rb乘以。债务的这种融资，然后rb的话10%我们就用他的那个贷款利率10%。然后乘以这个b，这是我们的对外的一个债务的借款，然后最后算出来的话是。是这种。
有税的这种啊，有杠杆的这种现金流。现金流的话就是这个表里面的话，有杠杆的现金流是这么多。这是第一步，第二步的话，我们要计算rs rs就是前面的章节的话，已经给出来了。rs的一个计算的一个公式，那么在这里面的话，我们也可以来进行计算。它是等于全。权权益的公司就是没有杠杆的，这种权益的折现率，而你去加上。
就是目标的负债与事。就是目这个负债的话，与权益的一个。一个比值。去乘以它的一个所得税。所得税的情况减掉，然后。加上这个杠杆的折现率减掉这个。rb就是。债务的这个。他的一个权益的一个呃债务的一个净现值，他所。带来的这个一个利率的一个折现率的一个情况，在这里面呢，我们通过这个计算的话。
百分之二零，它是20%，它的一个折现率，然后加上因为前面告诉了目标。负债的一个市场价值四分之一，那么目标与所有者权益的价值的话，就为三分之一就b除以s是三分之一。一减去百分之三四，再除以啊，再去乘以20%减去10%。然后得出来的是零点二，那么求着这个rs来了。就是权益的资本，一个成本，那么接下来我们第三步的话就要进行估值，
那么对有杠杆企业的权益的现金流量的一个。现值是怎么来计算？就是前面算出来的这个。有杠杆的现金流量，就前面的表里面算出来的，然后刚才我们也算出来了，权益的资本一个成本。那么两者。进行一个比较得出来的是。有杠杆企业，它的一个项目的权益的现金流量的一个限制。那么，因为刚开始由于他的一个初始投资成本是这么多，他的借款的话，前面也告诉了。
那么，企业的投入的一个权益是多少呢？初始投资成本减掉它的借款，这个是它的一个。权益那么项目的这种净现值的话，就有杠杆的权益，现金流量的限制。去减去初始投资中。来自权益部分的。内容所以在这里面的话，它的MPV就是我们用。这个得出来的。有杠杆企业的现金流。去减去权益。现金流。
然后得出来的也是一样的，就是说与我们前面。npv法就是调整的经线值法，它计算出来的结果是一样的，所以在这里面的话，我们对这种方法的话。要有一个掌握，就是它的分步骤来进行。那么，接下来我们来看一下第三种方法，加权的平均资本。成本法加强了平均资本，资本成本法的话，它是主要是指有因为有。企业的话，
它属于一个杠杆企业，它有债务在这里面的话，有债务存在，它又存在。权益融资就两者都有。那两者都有的话，那么考虑到融资成本的话，它是债务成本和权益资本成本的话。他们的一个加权的平均数就考虑的是债务的资本成本和权益的资本成本的一个加权的。这个平均数。那么，权益，资本，成本的话。是用rs来表示。
那么，在不考虑税收的这个情况下，那么债务的资本成本就是rb。这是在不考虑税收的情况下。那么，考虑税收的情况下，债务的资本成本就要把那个税的话要去掉。所以它是属于税后的债务资本成本，那么这样的话，我们进行那个加权的平均资本成本的话。rw ACC就是等于。权益的资本成本。去乘以他权益占整个。筹资的一个比率，然后加上。
债务的话，占资本的比例去乘以。债务的资本成本呢？税后的一个债务资本成本的一个比值，这样得出来的一个加权的平均资本成本。公式这里面的话，前面也给大家讲过，然后这里面的话主要是具体的来应用，那么我们用这种方法的话。对项目无杠杆的现金流量进行加权的话。求出他的一个。折线的一个情况，那么这里面的话，项目的净现值的计算计算方法就是从t=0到。无穷大呢，
这里面的话，我们采用的是无杠杆的，这种现金流去除以一加上。这个按加权平均资本成本得出来。要减掉初始的一个。投资额这样的算出来了就是。项目的净现值。如果是项目是无期限的，那么它的净现值的话就更简单，就是用。无杠杆的这种陷阱内，去除以rw ACC减掉初始投资额，那么在这里面的话，就是我们依据前面的那个内容。我们来计算无杠杆的。
这种这个rw ACC那么前面给出来的。那个数据的话，我们可以就是说在权益的。权益它占的一个比例是。四分之三乘以他权益的一个资本的一个成本去加上债务的他占的一个比例。然后乘以它的一个税后的债务的一个资本成本得出来的就是这个rw ACC，就是属于一个。加权的平均资本成本，那么算出来了以后的话。rw CC是零点一一八三，那么低于权益的资本成本零点。二零在这里面的话，我们来考虑。这是因为在这种情况下的话，就是债务的融资享有税收上的这种好处。
那从而降低了平均资本成本。因为由于这个税收上带来好处，降低了这个平均资本成本，那么项目的这个ucf的话。九二四零零，然后因此在这里面的项目的限制的话为。去除以这个得出来的就是这个四七。初始成本得出来就是这个，所以在这里面的话，项目的净现值的话，那么就用。这个五五零四零九幺八去减掉这个初始投资的成本，得出来的也是这个。二九九幺八也也得出来的是这个二九九幺八，所以在这里面的话就是这个例子，
也可以告诉大家。就是我们用三种不同的方法。然后求出来的。这个。杠杆企业的这种价值啊，这种估值它的一个。项目的净现值的情况下的话都是一样的。所以在这里面的话，我们对它有一个这个理解。在这里面呢，我们对它有一个理解，所以大家对对这三种不同方法呢，它的一个计算。要有一个掌握，也是整个这一章里面的话，
一个比较重要的内容，就是说杠杆企业的一个估值的不同方法的一个。计算那我们接下来看一下，就是这三种不同方法的一个。比较这里面的话，他们这三种方法的话，都是为了解决一个问题，就是说存在债务融资的情况下。对企业如何来进行一个估值？这就是。在杠杆企业的情况下的一个估值。那么，这三种方法结果虽然是一样。但是他们也是存在着一些差异，首先我们来看一下调整的进线指法。
与加强的平均资本成本呢，进行一个比较的话。它们两者的比较相对来比较类似分子的话，都是在无杠杆的这种近线。现金流。然后调整的进线指法呢，这个r0的一个折线是加上了这个负效应，然后。加强平均资本成本法的话，采用的是折现。所以说，通过调整适用于无杠杆企业的这种基本的净现值的公式来反映财务杠杆。带来了这种。税收的一个收益，这是调整的净现值法与加强平均资本。
两者的一个比较，第二就是估值的主体的一个比较。权益的这种现金流量法的话，只评估了流向权益所有者的现金的一个。一个现金流。那么。调整的净现值法与加强的平行资本乘法评价的是流向整个项目的现金流的一个。限制，所以在这里面的话，由于。有杠杆的这种现金流中已经。扣减了利息有杠杆的情况下呢？扣减了利息，那么在没杠杆的情况下的话，他没有扣减这种。
扣减这种税嘛，没有扣减这种利息，所以在这里面的话就是说相对于初始初始的这种。投资中就应该把这个扣减，这种债务的融资的这一部分的话，要考虑进去。就是说应该扣减债务融资的这一部分，在这里面的话，我们在进行估价的时候的话，要进行一个考虑。那么，他们的应用的话，主要就是如果企业的目标，它的一个负债的价值。相对来说，
适用于整个的生命的一个周期，那么这种情况下的话，我们用。加强了平均资本成本法和这个。权益的这种现金流量法都是可以的，那么如果项目的寿命周期内负债的绝对水平。是已知的情况下的话，我们就用调整的经线执法来进行对杠杆企业的一个估值。这里面这三种方法来一个比较，大家注意一下那么。
页:
[1]