39.第39节课第17章资本结构：债务运用的限制
那我们来看一个那个例例习题。就这个，这里面的话就是说。我们就是根据嗯。财务分析师刘总，然后对甲公司的这种财务进行分析的时候的话，然后对该公司的这种。无负债企业的那种价值。认为是3900万元，然后这里面有一个利息抵税的作用，那就是它存在着。这种债务。所以在这里面可以由于利息抵税的话，可以带来350万的这种额外的这种。啊，收益的限制，那么财务困境成本的限制的话。有150万元，那么在这里面也告诉大家了，债务的这种代理成本限制，还有代理收益的限制，分别为80和90。那么，根据资本结构的权衡理论。就是前面给大家说的全。资本结构的权衡理论，那么该公司负债企业的价值为多少万元？在这里面，我们可以看到前面那个公式的话。vu在这里面的话，
由于。tctcb就是税收抵税的这个作用的话，带来的收益。因为这里面呢，分为两部分。一部分是额外的收益限制，那么这个限制呢？我们是要加上的，然后产生的困境成本。空运成本，我们是要减去的。所以说这里面的话就是加上这个收益。这个的话就是属于利息的抵税的额外的收益，然后减去这个。破产的这个成本。
那么这个工这里面的话，我们就可以算到负这个负债企业的这个价值的话。他就是。在无负债企业的这个价值的情况下，3900。3900万元去加上，因为由于利息抵税的额外获得的这个收益是。350万元。然后同时的话，他又产生了这种财务的困境，成本是150万。这样最后算出来的话是。410万元。在这里面，我们看到就是该公司的这种负债企业的这种价值的话为。
410万元，所以这个答案的话，选最后一个，这里面大家注意一下，就是我们要理解。这种权衡理论，这里面的话，考虑到这个。他的一个睡顿的。这种作用，然后与财务困境成本给。整个公司的这种价值的话，带来的一个综合的影响就是税收和财务困境成本的一个综合影响。这个是那个我们根据权衡理论来考虑的，大家大家如果。
可以的话，把这个公式。可以。写写下来，这里面的话就是说有负债企业的一个价值是在无负债企业价值的基础上，加上它。抵税的这种限制，再减去财务空间成本的一个限制。这是从税收和财务困境综合的角度来考虑，另外一个我们再来考虑一下这个。啊，馅饼的这种理论就是前面的话也给大家提过。就是在有税和没税的情况下呢，这种现比理论是不一样的，那么在这里面的话，
我们来看一下，就是企业的这种现金流。它流向的话，它有四种不同的，这种索取源，这里面从这个饼状的图里面，我们可以看出来。他除了股东的这种权利之外，还有债权人的这种权利。那么同时的话。你还要给。政府交税，那么就是税收带来的这种权利，那么还有就是破产的这种权利，所以在这里面的话就是企业的这种现金流流向的话。
有这四种不同的就是公司的价值的话，体现在不同的。四个方面，第一个就是股东，第二个债权人，第三个是。就是破产的这种索取，第四个就是政府的这种税收，这种情况。那么，在在这里面的话就是说。企业的这种。价值的话，在这里面的话，公司的价值我们要支付给股东一部分。
还要支付给债权人一部分，支付给政府，还有支付给律师，就是其他的相关费用，那么我们把。把这个饼状图的话，可以用。这个公司来表示就是一个企业的一个现金流的一个情况的话。s的话是股东的b是债权人的g是政府的l的话是破产的，这种权利。所以在这里面的话，我们大家对它有一个啊理解就可以。那么，我们来看第五个问题就是。信号理论这一块。
信号理论的话，主要是考虑到债务的这个角度来考虑的，所以在这里面的话，那么投资者的话会把。负债当成企业价值的一个信号来考虑。就说你企业存在负债，那么你企业的价值是一个什么样的情况？你的负债多减少还是增加？那么，会给企业的价值带来一个怎样的一个呃信号的一个理解？所以说在这里面的话，那么投资者的话，习惯于把借债公告作为公司价值的一个证的一个信号。就是你接在了，那么说明公司它的一个。
公司的价值是朝着一个好的方向来发展的。要不然你你也不会去借鉴。所以他从这个角度来判断的，那么在这时候的话，就是说我们作为一个理性的企业。它在预计其盈利。增加的时候的话。他肯定会提高他的一个负债的水平。那么，这个负债水平越高的话，那么它的价值相比之下也就会越高。那么，如果一个公司为了回购股票而发行这种债券后，这时候的话，那么。
这些投资者的话，可能就会买入公司的这种股票。从而就可以提高公司的这种股票的价格。所以说这种的话就是属于一个信号带来的这种作用。那么，另外一个从市场的角度来说。一个公司负责增加可以，就是说推断的。其他方面都会变得更好，那么这时候的话，那么也会导致股东他。采取相应的措施，使得这个股票的价格的话，也会无形的进行一个随之上涨。嗯，
这相反，如果一个。一个公司，它的负债在减少，那么也会导致股票价格下跌。所以在这里面的话，就是说管理层在改变公司杠杆时，其实在传递着某些信息。这个的话就是。公司的价值呢？体现它是朝好的方向发展，还是朝不好的方向发展，这里面大家对它有一个理解。第六个，这里面的话，
主要考虑的就是权益代理成本的一个一个理论的角度来考虑了。因为我们考虑一个重要的权权益的代理成本的话，公司的话可能。在发行这种权益的时候。会可能增加。相应的，这种闲暇时间就是企业的话，可能会增加这种闲暇时间，包括与工作相关的这种在职的消费。还有无意的这种投资。那么，由于公司管理者他是股东的这种代理人嘛？前面也讲了。有了代理，可能就存在这种代理成本，
对吧？所以在这里面的话，存在这种代理问题，那么就存在这种代理成本。也就是说，我们在这里面的话就是说。杠杆的收购可以有效的降低。上面的这种权益的这些成本。那么，在有有权益代理层面的这种？社会里面的话，那么最优的这种负债。权益的这种比的话是高于这种无这些成本社会中的这种最优最优的负责权益比。就是说在这里面的话，就是说有的。
最优的这种负债。是与他这个权益代理成本。息息相关的，如有权益代理成本，那么他就。比没有的要高。那么，存在着自由现金流，假设里面提供了公司发行的一个债务的另一个理由，就是暗示了。债务会减少管理者浪费资源的这个机会，这里面的话就是说。你债务减少了，那也意味着。这个他的一个权益代理成本就没有，
或者也减少，这样的话就导致了。相应的，一些资源浪费。这是权益代理成本理论，这里面那么。嗯，第七个就是优系的融资理论这个角度。游戏的融资理论的话，它主要是从一个从融资的角度来考虑的，分为不同的这种。顺序来进行。这个理论的话，主要是放宽了MM定理完全信息的，这个假定就是你的信息是完全放开的。
也以及他不对称的这种信息。然后考虑到这种。在整个融资过程中，一些交易成本，所以说融资的这种权益的融资。会给企业传递着一个不好的这种消息。那么这时候的话，就说外部的融资的话，那么就需要支付更多的这种成本。所以就是导致企业在融资顺序的时候的话。首先考虑的是内部的融资，这是第一个，第二个就是。就是债务融资，第三个就是权益融资。
那么在这里面，那么就是这个优秀的融资理论，也就是给管理者的话提供了一个暗示。如果是说内部融资。剩余外部融资的话，他肯定肯定会。偏好于使用内部融资。那么，如果说需要进行外部融资的时候的话。那么，管理者的话肯定也会选择最安全的，这种证券就是实行这种债务融资。这里面的话就是说。公司的话，通过这样的啊，
优秀融资理论的话，可以积累这种闲置的。财务资源避免外部融资。在这里面的话，他主要就是为了从这个角度来考虑的，就是我们首先要理解优秀融资理论。他的一个内部的融资，外部的融资权益的融资的这种情况。那么，这里面大家注意啊，两个法则，还有三个推论。两个法则的话，第一个就是首先要采用内部融资。就是说如果对于这种经营好或者是效益好的企业，
他肯定。公司的经营业务这么好的话，他绝对会使用内部融资。第一，首先所以在这个优秀融资理论这里面啊，它的法则也是。优先采用内部融资，如果在内部融资不允许的情况下，其次的话，他会考虑发行。债券就是发行这种。证券的话，它也属于一个相对来说比较安全的一种融资的方式。如果这种方式也不能够实施的话，最后的话考虑的就是发行这种股票，
采用的是这种权益的。这种融资的方式，所以大家对这两个法则的话，要有一个理解，因为优秀融资理论的话，在往年的高校里面的话。是大部分院校基本上都考过，所以大家对这个知识点的内容要有一个重点的理解和把握。那么，得出来申购推论的话，这里面的话，大家也有个理解，第一个就是说不存在财务杠杆的这种目标的价值。因为前面也给大家讲讲到了，如果是说。
没有财务杠杆的话，那么企业的话，它的那个价值的话，在这里面就不会。有那种睡顿的这种。作用带来的这种额外的这种收益，如果不存在财务杠杆，那意思意味着他没有债务嘛？这是第一个也对应的，就是它可以采用这种内部的，这种融资不存在债务可以内部融资。第二个就是盈利的公式。应应用较少的这种债务，如果你一个公司，它本身的经营效效果比较好，
而且还产生盈利。那么你要融资的话。或者说增加少量的这种债务的话。他会采用这种较少的这种债务。这样的话，可以起到一个。就是税定的这种作用，然后第三个就是偏好财务的公式，这里面呢，重点的是考虑。税收与。财务困境成本的一个综合的一个运用，也就是我们考虑在权益的角度来考虑的，所以这里面的话，大家对这个。
游戏融资理论的话，有一个理解。接下来我们看一下。第八个问题就是个人所得税。个人所得税，这里面的话就是前面我们讲MM理论的时候。没有提到个人所得税，主要是从企业的所得税的角度来考虑的。那么，在这里面，个人所得税的一个嗯，对公司价值的一个基本影响的话。我们举一个例子，比如说。你收到一美元税，
税前的收益的。它是属于一个全权益的共识。那么，假设公司把所有的这种税后的利润。全部作为股利发放给股东。那么这时候的话，在税后的话给他们留下的是多少钱呢？首先我们考虑到个人税税。企业所得税。还有鼓励发给股东的话，那也要交纳相应的这种税收，所以在这里面呢。考虑的一个是公司的所得税的一个角度，就企业所得税，另外一个与鼓励相关的个人所得税。
把这两部分交掉以后，剩下的就是税后贷给他。留给公司的这个一美元能剩多少？那么在这里面是假设一个公司。全部依靠债务进行融资。这个角度话，那么就是说债务的话，看它有抵税的一个利息，有一个抵税的一个作用在里面。那么，如果说利息。个人所得税税率为TB的话，那么给公司留下的就是一减掉TB美元。就是存在债务的情况下的话，是这个角度考虑的那么个人所得税。
对资本结构会带来哪些影响的话，这里面的话分为三种，不同的情况来考虑。第一种就是在。不考虑。债务困境成本的情况下也就是说。ts=TB。就是他的权益和债务是一样的，那么选择一个公司所得税与个人所得税自合最小的这种资本结构。这是不存在财务困境成本的角度。考虑的那么如果是说股东和债权持有人收到的现金流量是一样的，那么公司。对发行这种权益，还是发行这种负债的话？就基本上没什么关系了，
就是也觉得。随便都行，那么这这种情况的话。那么，股东和债权人持有的这种？收益的话，它的现金一样的，那么就是一减tc。交纳的企业所，公司的所得税交完。这简单发给股东的个人所得税也交完，等于他的一个。他的举债的情况下呢？他的一个。情况下。
所以说他们两者是一样的，那么第三种情况下，在同时发行债务和权益的公司存在一个平衡。我既发行债务，然后又发行权益，那么这种情况下的话，那么要处于较低的边际税率的投资者。将会购买债券。因为购买债券，大家也知道通过债券的话，可以起到一个税盾的这种。利息的一个，抵税的一个作用。所以说。他们可以进行购买债券来达到，
那么如果说处于较高的这种权益的，这种投资者的话。他会购买这种权益，就是购买股票来进行，所以在这里面的话，大家对这个个人所得税。对资本结构的这种影响的话，从这三个角度来考虑的，第一个就是不考虑。困境成本的情况下是一个什么样的情况下啊？什么样的情况就是在这种情况下，我们就要考虑。它的公司的所得税和个人所得税，两者之和，最小的情况下的一个资本结构。
第二种就是说公司和债券的持有人，他收到的现金流量是一样的。这种情况下就说你发行债券也好，那么你发行权益也好。的两者没什么区别，所以说。它的一个呃现金流是一样的情况下，就是随便发行什么都可以，那么第三个就是两者都同时发行。那么，我们要考虑它的一个平衡，那么这时候的话就得有选择，那么在边际域。较低的情况下的话，投资者的话，
我采用购买债券，如果在边境。这个效率率税率。较高的情况下的话，我考虑购买这种权益。所以在这里面呢，大家对这个个人所得税对资本结构的影响的话，主要从这三个方面来考虑。我们接下来看一下17，十七点九就是公司如何来确定资本结构在这里面的话，我们从以下几个方面来给大家。嗯，讲一下就是公司，它在确定资本结构的时候如何来进行确定，第一个就是大多数的这种。
非金融的这种公司的话，它相对来说都有较低的这种负债和资产比，就是说它存在着较低的这种负债，一般都会挤债。就是不举债的公司的话也有，就比如说我们第二个里面要讲的就是有些公司不。不产生这种负债，不需要负债，比如说一些家族企业啊，还有一些完全的这种权益的这种公司。他们就会。不进行这种负债。那么第三个。那么，针对不同的行业的这种资本结构，
如果存在差异的话，那么这时候的话，他们的一些负债就是水平的话也是不一样的。那就是比如说我们嗯，制造业还有电子业，那么这些行业它的负债水平相对来说就比较低。他举在了这种。情况的话，相对来说会比较低一些。那么相对来说。建筑业。这种行业的话。这种企业来说，他们的一个负债的话，就相对来说比较高，
他前期要呃进行大量的资金的一个投入。所以他必须进行一个。高负债的这种情况来进行一个运营，所以在这里面就是针对不同的行业，它的资本结构是。存在差异的，我们在确定资本结构的时候，也要区分不同的行业来进行考虑。第四个就是大部分的公司设定的这种。目标的负债的一个权益比是呃。从以下几个角度来考虑的那么决定，这种目标负债权益比的三个。重要的影响因素。主要有三个，第一个就是税收，
第二个是资产的一个类型，第三个就是营业收入的这种不确定性。那么，在这里面的话，税收的话，因为我们前面也讲到了，就是说一个。具有高税收应收收入的这种公司的话，它比这种低应收税应税收入的这种公司的话。他可能就是说对债务的这种融资的话，要求会更高，所以在这里面。他的这个目标的这种负债和权益比的话，可能就是。更高一些，
因为他考虑到这种税收带来的这种效益，那么第二个就是资产的一个类型。比如说拥有比较高比例的无形资产。研究和开发的这种公司，他持有持有的这种。这种负债的话，相对来说就比较低。那么，如果拥拥有这个有形资产的公司来说的话，它的一个持有的这种负债的话，相对来说比较高。这两者是呃，不一样的，就是说从资产类型的角度来考虑，这也是影响目标负债权益的一个比较重要的因素。
第三个就是经营收入的不确定性。这里面经营收入，它具有一个显著不确定性。他的一个公司应该主要是依赖于权益。就是这种显著不确定性，主要是依赖于权益就经营收入带来的这种不确定性。这里面这三个主要因素的话，就是决定了，就是目标的一个负债权益比。在公司确定这种资本结构的时候，要考虑的那么第五个资本结构的。考虑就是不同公司的资本结构。因为它会随着时间和环境的变化，会发生比较大的变化，所以这里面的话，
大家对这几个内容的话，有一个。呃，理解就可以，就是公司如何来确定资本结构，那么整个这一章的内容的话就。呃，全部给大家讲完了，给大家总结一下，就是要理解这几个内容，第一个就是财务的困境成本。财务发生困境成本的时候，他是也就是会在破产的时候的话带来的这种。啊成成本要对他的概念有一个理解，那么第二个就是财务困境，
成本的种类，他从直接的。成本和间接的成本不同的角度来考虑的，前面也给大家讲过，大家回去再自己去呃，对比着看一下。另外一个，第三个就是税收和财务空间成本的影响，这个内容的话要重点的了解一下。就是税收和财务困境成本带来的一个综合的一个影响，这个要重点的考虑一下。第第四个和第五个，这里面的话。涉及到一个信号理论，还有优秀融资理论，
这个理论的话是一个一个重点的内容，大家要。重点的去考虑，首先的话，我们是考虑的一个内部融资。再考虑的一个是发行债券。最后一个的话是使用这种权益。来进行融资就是它的信息的话，是这样的，就是首先如果有内部的话，采用内部融资。内部融资不行，发行这种债券。那么，如果债券还是不行，
那么考虑第三种权益来进行融资，所以优秀融资理论考虑从这个角度。那么第六个就是个人所得税，个人所得税的话，这个内容的话嗯，也有的学校考了。就是在这个资本结构里面。他也是在MM理论的基础上的话，把个人所得税就是股东发放给。股东的这种。鼓励的时候，然后带来的这种个人损失费的这种情况，考虑进去了，他在这里面的话。有一个扩展，
所以这个内容的话，大家也可以有一个了解第七个内容就是。确定资本结构的。这种类型有哪些，大家也要考虑一下，然后回去的话，结合老师刚才讲的这些。呃，重点的一些知识点，大家回去好好巩固一下，那么今天的这个内容的话就。讲到这里。谢谢大家收看。
页:
[1]