38.第38节课第17章资本结构：债务运用的限制
各位学员大家好，今天我们继续来学习公司理财第17章的内容资本结构。这里面的话，我们主要从债务运用的那个限制角度来考虑的。这一章的内容的话，我们从九个方面来给大家介绍，第一个就是财务的困境成分。第二个是财务困境成本的种类，第三个是。怎样能够降低债务的这个成本？第四个方面的话，主要是从税收和财务困境成本的。综合的这个影响就是税收和财务困境，它的成本会造成什么样的影响？这里面的话，这章的这个小节的内容相对来说也比较重要一点，第五个方面就是从。信号理论这个角度来考虑的。第六个主要从权益的代理成本。这个理论的角度来给大家介绍第七个。是优系融资理论，这个理论的话，这这一章的内容的话是属于一个重点的内容。第八个方面是个人所得税，前面的话我们也讲过，就是相关的MM理论。在那里面的话就没涉及到个人所得税这一块。主要涉涉及到的是呃，其他的那个个人所得呃，企业所得税在这一章里面的话，
就是把个人所得税。也放到了这个。涉及到资本结构的一个财务困境成本的这个角度来考虑的这个MM理论。属于一个新的一个内容，所以在这里面的话，这里这个内容相对来说有一点难度，大家要有。有一个呃思想准备就是要结合前面的MM理论来进行一个学习。然后第九个方面就是公司如何来确定这个资本结构，就是说整个章节的内容的话，主要我们学习这九个方面的内容，接下来我们来看。第一个方面，财务困境成本。在这里面的话，
就是说我们涉及到的公司，如果是发生破产的时候，它可能会涉及到。要付出相应的一些成本在这里面呢，这个财务困境成本的话，它主要是指破产的这种可能性的这个公式。然后对整个公司的这个价值的话。会带来一些负面的影响。就是我们也知道，如果一个公司它的经营。效果不好，或者说持续下降的情况下，有可能会带来破产，那么破产的话，也会带来一系列的这个问题。
这个问题的话，那就会对整个公司的这个企业的这个价值的话会产生。非常不好的影响就是会带来负面影响，所以在这里面就是说。我们要理解，并不是说破产成本本身的风险来降低了公司的价值。而是与破产相关的这个成本。降低了公司的价值。在这里面怎么理解？就是说公司破产的时候，并不是说它本身的这个破产的风险给公司的话。他的那个价值降低了。而是在破产相关的过程中。因为要支付额外的一些，比如说要聘请律师。
还有会计，会计，会计师等等，这里面呢，相应的话要支付。一些成本给他们，那么这些成本带来的就会给公司的价值带来负，就是说它的一个成本的一个降低。所以说这样的话成本。降低了公司的这个价值的话，那么这个的话，财务困境成本的话，就等于是属于一个负面的影响，就等于额外增加了。公司的这个成本。
最终导致了公司的价值的一个下降。那么，如果是说一个公司在没有？破产成本的这种角度下，就是说虽然它破产，但是不会带来破产成本的这种支出的话。那么，债权人和股东的话，他可以分享整个。这个。线笔就是之前我们给大家提到的。这里面的话。就是比如说债权人和股东的话，在如果在没有破产的情况下的话，他们是可以分享整个姓名的。
就是在这里面的话，如果是说。在现实的这个实际过程中的话，因为破产成本的话，它吞噬了一部分这个馅饼，就是在这里面的话。它吞噬了一部分馅饼，那么这时候的话，这一部分吞噬掉了这一部分馅饼的话。那么就给剩余的这个股东和债权人。他们呢？那个。分享的这种收益的话就减少了，所以从这里面我们可以看出来。这里面的话，
有一部分是破产成本带来的这种。它的一个使得整个公司的一个价值的一个降低，所以在这里面我们要理解一下财务困境成本。如果说一旦一个公司发生破产的时候，它肯定会发生这相关的这种财务困境成本，那么这些成本的话。如果支出的非常多的话，那么就明显的能够降低整个公司的一个价值，那么降低公司的价值，那么给债权人和股东。分享的。之前的这个。收益这块的话，那就明显的要减少，因为主要是由于。
他这个破产成本的话。带来的在这里面的话，我们要理解一下这个财务困境成本的一个内涵，那么在那个破产的过程中的话，那财务。困境成本，它的种类的话，我们。也可以根据不同的情况的话，它除了有直接成本之外，还有间接成本，那么直接成本的话也比较好理解。它主要是就是说企业在破产的时候。或者在公司在破产的过程中，他要进行一个清算。
或者说不清算他要进行重组的过程中，他要支付的相应的这种法律的成本，还有管理的成本，那么这些成本的话是直接。给公司在破产过程中带来了一些额外的这个支出，所以。我们把它称为财务困境的直接成本。那么，在这里面比较突出的话，就是我们要支付相应的律师的这种费用，包括会计师的费用。这个是最直接的，这是第一种，第二种的话就是说财务困境的这个间接成本。这种间接成本的话，
主要是。跟企业的这种业务是相关联的，比如说第一个就是经营业务能力的受受损。在这里面我们也知道，如果一个公司呢，它的信誉下降，或者说它遭受到破产的这种情况的话。那么，公司之前的这种供应商也好，还有他的一些客户也好。那么他肯定就会对整个公司的他的一个经营业绩，包括他的经营能力。会产生怀疑。所以在这个过程中的话，那么整个公司的它的业务能力的话，
肯定会受影响，因为有的供应商可能直接会给你。啊，发生这种违约，就是说不不在于给你提供相应的这种原材料，或者是其他的这种。途径来使你的经营业业务产生与这种影响，那这些影响的话都会带来相应的这种损失。比如说他不给你合作，与其他的竞争竞争的这种企业进行合作，这些的话都无形的。就是间接的给企业的话，带来了这种。业务能力的一个啊，损失那么第二个的话就是投资高风险项目的一个动机。
在这里面的话，因为发生这种财务困境的间接成本的话，它如果是说持续的按照之前的这种低风险这种项目。去运营的话，可能。股东就获得不了这种。它的一些额外的这种利益，那么股东的话，为了使在公司破产之前的话，为了弥补一些。他们的这种利益，那么就会采取投资这种高风险的这种项目。来弥补由于公司产生这种破产的时候带来的这种财务困境的一些成本。使得相把这些成本抵消一下，它可以就是相对来说减少它。
相关的这种利益，这是第二个，第三个就是投资不足的动机。在这里面的话，由于公司发生这种破产的情况下的话，可能会带来呃，股东的话会在原有的基础上。如果再继续追加投资的话，可能获得不了更多的这种嗯收益，有可能话就是说你投入进去以后的话。还是会产生这种破绽，那么在这时候这种情况下的话。那么，股东继续投资也不会带来更好的这种期望，那么他就会选择不进行投资。
那就这样的话，就导致产生了这种投资不足的这种动机。那么，第四个的话就是在破产之前。然后他他们将一部分的这种资金分配给股东，就是提前的话，把这些。资金的话给他分配给股东，那么这样的话，股东的利益。可能会相应的。可可能会获得相应的这种保障，但是他无形之中的话，减少了债权人的利益。所以在这里面的话就是财务困境成本的间接成本，
主要从这四个方面。来考虑的。那我们接下来看一下。财务困境成本里面的话，涉及到的有一个代理成本。在公司理财第一章的内容，我们就讲到了，如果说一个企业特别是上市的企业。还有一些大型的这种企业。他在经营的过程中的话，他肯定会涉及到代理问题，也就是会产生这个代理成本。那么，在这里面的话，代理成本就是说产生的话，
那么从利己的投资策略的角度来考虑的话。就是股东的话，他肯定会冒高风险的，这种动机那么代理成本本成本的话，这里面会从几个方面考虑，第一个从。利己的角度来考虑的话。这种股东的话，他会选择这种高风险的这种项目。来来进行投资。这样的话，他把这些高风险的项目呢，进行投资的话。他可以就是弥补他自身的一些这种损失，由于财务空间成本带来的损失。
所以在这里面的话，他就这样的话，他就无形之中剥夺了债权人的价值。那么，第二个的话，立即投资的策略，这里面的话，他倾向于投资不足的这种动机。因为在这里面的话，因为我们也知道，就是如果公司的话，如果产生财务杠杆，那么它就会。导致投资政策的这种扭曲。如果是在没有杠杆。
公司的这种情况下的话，那么他会选择净现值为正的，这种项目就是说这个。MPV大于零的这个项目。那么，杠杆公司的话，这样的话，他就可能会偏离这种政策。就比如说女公司在这个。破产的这种边缘的时候，然后会产生额外的这种财务困境成本，那么股东的话，如果再投资。他会额外的增加他的一个这种投资的这种成本。那么，
这些成本的话能不能弥补他的财务空间成本了嘛？如果弥补不了。那么他就不会进行投资。所以这里面的话就会导致。股东从利己的投资的角度来考虑的话，他就。倾向于投资不足的这种动机就会产生，因为我投资了还是不能产生好的效果，而且投资也不能。弥补财务困境成本带来的这种差额，而且使得他的。最终的这种收益的话，还不能够收回他之前投入的这种成本，所以导致了他不会。进行这种再投资。
第三个就是利己投资的策略的话，就是铁油，铁油的这个角度，那么从这个角度来说的话。就是在财务困境的这个时期的话，要支付额外的一笔。比如说鼓励或者其他分配来减少债权人的这种。剩余因为在这样的话就是说。股东的话，他通过。在破产之前，额外的就是支付给股东的这种股利发放，相应的这种股利。那么，这样的话就会导致减少债权人的这种他的一个剩余，
所以在这里面的话，代理成本的话，大家从这三个角度。对他对他有个考虑就可以，第一个就是说工高风险的这种项目。因为股东的话，他如果是选择低风险的这种项目，他可能。自己的利益是一分钱得不到的。如果是选择高风险的，这种项目的话。有可能能够获得，就是比之前低风险项目的那个，他的一个获得的这种利益的话，可能会。
更多一些，因为书上的话也有一个例子，在这里面的话就不给大家举了，大家可以回去看一下。还有包括倾向于投资不足的这个动机的情况下也是这样的，还有就是撇油的这个情况下，这里面大家注意一下这个。代理成本，这里面涉及到的就是三种不同的，这种策略就是冒高风险的项目的投资策略。这种动机还有投资倾向不足这种。动机还有peo的这种动机，这个的话，大家回去自己嗯，结合书上的这个例题的话，
再自己去看一下。那么，第三个内容的话，就是说作为。股东来说的话，那我们怎么来降低债务成本呢？或者说，作为企业的这个领导层来说吧，怎么来降低？债务的这种成本在这里面的话，就说我们。作为公司的这个领导来说，他会。尽可能最大的就是限制。最大限度的来降低这种债务成本。
但是说你最大限度的降低，是不是能够抵消了，是不能够的，因为这里面呢，不能够完全抵消这些成本，只不过你是采取了。相应的，这种措施能够。有效的来降低这种债务成本，就是从一个最大限度的角度就尽可能降低这个成本。那么，这样的话就可以无形之中就会增加它最后破产带来了，获得了相应的这种收益。那么，在这里面的话就是说。
我们了解几个比较重要的一个，就是保护性的这种条款，这个的话就是因为股东的话。他不管什么情况下，都必须要支付较高的利息率。来防止就是说由于他自身的这种利己的策略的一个保证。就是前面我们看到了，就是必须支付较高的这种利息率，就前面说的，比如采取。这种高风险的这种投资项目。所以在这里面的话，就是说他们经常与债权人订立这种协议。订立真理学的目的的话，它就是为了降低这个利率，
降低这个利率的话，他们主要就是为了起到一个保护。自身利益的角角度来考虑的，所以这些条款的话，这些协议里面呢？这一条内容的话，我们称为保护性的条款，那么被并入作为股东和债权人之间这种贷款的这个文件。或者是契约。把它作为整个协议的一个部分，放到这个里面去，所以在这里面的话，那么保护性的这种条款的话，我们又可以分为。消极的，
还有积极的这种条款，那我们接下来看一下保护性的这种条款，从消极的角度来来说。它主要是从两个方面，一个就是限制。就是限制你不准。做什么？或者是镜子里。采取什么样的措施或者行动，或者是防止公司可能采取的行动，那么在这里面就是典型的一些。消极的条款的话，这个比较好理解，比如说限制公司。支付。
鼓励鼓励的这种支付额就是你这个额度的话，我限制你。就是不能超过这个额度，所以在这里面的话。他可以。把这种条款的话放在这种呃协议里面，那么第二个就是不能够将其任意部分的资产抵押给。其他的债权人。他也是为从利己角度来考虑的，第三个方面就是不能够兼并其他的企业。就不让你兼并，限制你兼并。从这个角度来考虑，那么第四个就是未经债权人的同意，公司不能够出售或者是出租。
一些主要的资产。你不能说在这里面的话，就额外的获取相应的这种回报来降低这个财务的困境成本。所以在这里面的话就是说嗯，没有经过债权人同意的话，公司。是不能够出售和出租这种主要的资产，那么第五个就是公司不能够发行其他的。长期的这种债券就是主要就是为了限制或者。是。防止公司采取的这些一些行动。来减少债权人相关的这种利益。这是消极的条款，那么保护性条款里面消极条款对应的那么就是积极的条款。积极的条款的话，
就是说公司规定了，就是同意你采取的行动，或者说遵守的这些。条款所列出来的一些条件的内容，就是说你必须要这么做才行。那么，在这里面的话。最主要的就是公司同意将运营的营运的这些资本的话维持在某一个最低的水平。就是说你必须在这个水平。在这个条件里面。下的话来进行操作。那么第二个就是公司。必须定期的提供财务报表给债权人。所以在这里面的话，大家对它有一个了解，
就是说积极的保护性条款，那么采取这种保护性条款。那么，公司的目的主要为了是降低这个破产的这个成本，就是说降低这个财务困境的成本。那么，最终的目的降低了成本，意味着就是企业的价值的话就是。可能提高了嘛，因为成本的下降。那就是带来了获得了额外的收益，那么从这个角度来说就是提高了企业的价值。所以在这里面呢，大家对它有一个理解。呃，
因此那么股东很可能就是偏爱所有合理的这种条款。那么，对这些合理的条款的话，他们就觉得说我可以采用这些合理的条款。来降低财务的这种困境，成本就是这种破产的成本。那么，为了理解这里呢？那就是考察三种股东，用降低破产成本的这种选择。第一种，第一种情况就是。不发行债务的情况下。大家也知道，因为债务它会带来这种税收的优惠，
它可以用税收。债务的话，可以用税收的这种优惠的话，来抵掉相应的这种税，所以这个等于就无形之中降低了这个成本。在这里面的话，就是说那么这一个代价很高的，避免了冲突的方式，就是说我不发行债务。这样的话，可以降低相应的这种成本，那么第二个的话就是发行无限制性和保护性条款的这种债务。那么，这种情况下的话。债权人的话，
他可能就是会要求相对来说要求高利率。他要求这高利的目的就是为补偿。他的债务没有受到保护的这种情况。那么也就是在。保护性条款，这里面的话要注意的内容，第三个就是贷款给。合约中写入保护性限制的。和限制性的这种条款。那么，这些条款呢？就是已经明确了。就说债权人可以受到保护。呃，不需要支付给股东。
这种巨额的这种成本。那么，这样的话，他们就可以。愿意接受这种较低的，这种利息率，如果你你不是这样的话，那么债权人他就不可能。其实你。股东要求的这种较低的，这种利息率。所以在这里面的话，那就是。我们可以考虑到保护性条款也在整个。财务困境，
这里面的话，它可以起到一个降低债务成本的这么一个角度来考虑的。那么就是说，如果说一个公司，它的一个债务债债债券的这种条款减少。可以减少相应的这种灵活性。那么，仍然能够增加公司的这种价值。就是说你债券。他的灵活性减少，还是能增加公司的这种价值。那么他们会。是解决股东和债权人冲突一个最低的成本的一种办法。所以在这里面的话，大家对这个保护性的条款，
消极条款和积极条款有一个了解。那我们接下来接下来看一下另外一个债务的一个合并。债务合并，这里面的话就是说企业发生这种破产成本，他可能也会涉及到比较高的这种成本。成本那么这个成本的一个一个原因在于就是说。不同的债权人。和他们是相互竞争的。以及他们的律师，他们之间都是相互竞争的，所以在这里面的话，就是说债权人可以通过。购买股票的话。来使得这个债务成本的话，进行一个合并。
那么，这样的话也可以降低相应的这种债务，债务成本就是。使得这个。破产成本高的情况下的话，采取了一种这种嗯。措施。采用这种债务合并的这种角度来考虑。这是降低债务成本的一个角度来考虑，那么我们接下来看第四个问题就是税收。与这个财务困境成本，它的一个综合影响会带来哪些影响？在这里面有几个比较重要的理论。第一个就是资本结构的权衡理论。或者也称为静态的权衡理论。
因为在这里面的话就是说。如果公司在进行这种资本结构决策的时候的话，会。权衡碎定的。它的好处还有与财务层。困境成本也就是破产成本之间的这种。关系。那么，在这个角度来考虑到这种方法，就是说我们是称为资本结构的权衡理论的。这种方法。因为在这里面的话，主要考虑到税盾的这个这个作用就是前面也给大家给大家给大家讲了。设定的作用在这里面的话。它可以带来相应的这种好处，
然后同时的话也考虑了财务的困境成本。因为这个税定的话，可以起到抵税的这种作用，就是无形之中降低了成本，等于也就是增加了它的一个。起增加了公司的这种价值，所以在这里面的话，这个权衡理论的话，所以。从这个角度来说的话，他是在无税的角度基础上，加上这种税顿的好。这种收带来的这种好处，也就是带来的这种收益，然后再减掉这种财务困境成本。
最后得出来了，就是公司的最终的这个呃价值，所以在这里面的话就是说。因为任何一个公司的话，它都会存在一个最优的这种，这种负债量接下来会给大家举。举一个这种例子来说明最优的负债量，那么这个负债量也就是公司的目标的，一个负债的一个水平。那么，由于财务困境成本的话，他无法。它不能够精确的来进行衡量，所以在这里面的话就是说没有一个公司可以准确的计算出公司的最优的这种资本结构。他只是说在某一定的。
情况下达到的一个最优的角度来考虑的。那么，我们来看一下这个图，11杠七在这里面的话。这个图里面的话。这是呃，两个图就是它的一个最优的债券和公司的价值，我们先看呃上面这个。这里面的话，纵轴的话表示的是公司的这个价值，横轴的话表示的是负债。在这里面，我们看看到。在没有这个债务的这种情况下，公司的这个价值的话就是这条这条线公司的价值的话就是这条线。
那么现在的话，我们要考虑斯维顿的他的一个。优势在这里面的话，如果是有。有债务的这个公司就是存在着这种杠杆的，这种公司的话，那肯定是。存在着这种债务的可能性，那么在这种情况下的话，那么他的这个。vl的话就等于vu去，加上这个碎盾就是这个。税盾带来的这个债务的这个MM公司的这个价值的一个增加的这个情况，那么在这里面呢，我们可以考虑。
这个v的话，实际上指的是公司的实际价值，那么这个的话考虑的是财务的一个困境成本。那么，这一段的话，考虑的就是他的一个。税务价值的一个限制就是税盾的，这个这个限制这里面可以作为税盾的。税定的一个限制，那么在这种情况下的话。如果这个的话，无债的无债务的公司的这个价值，它是一个固定不变的。那么，在这个基础上，
如果是tcb，就是这里面的话，手头车和公司的这个价值。如果这个增加的话，那意味着整个。公司的这个企业的这种。在有税的情况下的这种价值的话，它也是增加的。所以在这里面的话，从这个角度，我们可以考虑税盾的话，它增加杠杆公司的这个价值。就是存在杠杆公司的价值，税率会增加。杠杆公司的价值。
那么，财务困境成本呢？他会。降低公司的这个价值，因为在这里面我们可以看到。这个价值的话，公司的实际价值他是达到一定的程度，以后。所以说这种碎盾的这个增加它达到一定的程度，以后的话它是。有逐渐的下降。降低的。所以在这里面，它是由一个前面逐逐渐的增加，达到一定程度以后，
就是这里面有一个b。信号点在这里面的话，那么这个点的话就是最优的一个资本结构。就是在这种情况下的话，企业的这种公司的这种最大的价值就体现在体现在这个点这里。那么，如果你你税务再增加，那么它的一个公司的价值的话就下降了。那么，这样的话，他下降的话。就是说他的财务困境成本逐渐的增加，大于他的这个。税定的这个抵消的这种抵税的这种情况。那么，
所以在这里面的话，那么他们的因素相互抵交，以后那么在。这个点就是BC点的话，这个点。那么就会产生最优的一个债务，那么通过这个图的这个例，我们可以看出来。就是说一个公司，它如果存在着债务的话，那么就它就是一个杠杆的一个公司。那么，这个杠杆的公司的话，由于它碎盾的这个作用，它是逐渐的。
它的价值是逐渐的增加了，那么不是说你的税率增加的越多，他的公司的价值越大，不是的，他公司的价值。是达到一定的税率。之后你再增加。他就没法抵消他的一个财务困境成本的，这个这个限制。那么，达到这个bcb星点的时候的话，它的一个公司的价值又开始逐渐的下降。就你后面增加的税，顿没法抵消它的一个财务就是破产的时候，财务困境带来的这个成本。
那么在这里面，我们看一下这个例子。这个的话就是静态权衡理论，这里面我们采用的这种加权的资嗯，资本成本。这里面这个b心对应的就是它的一个。因为税率带来的好处的话。它可以使它的那个公司的价值啊，增加增加到一定程度，以后的话又开始下降。因为由于他没法抵消掉财务困境成本，那么在这里面的话，税率的好处。是开始下降了。这里面的话，
从这个角度来说，资本这是资本的成本的角度。它税率呢，好多是开始下降了，降到一定的最低点的时候，超过这个点的时候。然后他又开始。导致他的财务成本上升。前面的话，我们通过这个图也可以看出来，前面这一段。它的一个财务成本是不断增加的，但是增加。增加的速度或者增加的那个额度的话，达不到这个税率的这个限制。
所以当刚开始是逐渐增加到了这里以后，它逐渐下降，所以就是就用就用这个图。再增加。那么，税对减少的话，这里面的话，使他的财务困境成本的话，就是不断的上升。这里面的话是两个不同的角度来考虑的，所以在这里面从这个图我们可以看出来。税收的这种税收效应和。它的一个财务的一个困境成本，它是两个是综合的作用的，就是我们刚才看那个。
图的话可以看出来，那么在这个达到一定程度也这个b星点的时候的话，它达到一个最优的这个在我。那么在这个点。之后的话，它的一个破产的成本增长的速度的话，就相对来说快一些，能快的就是比它的碎盾。就是要。要大这样的话，就是意味着公司的这个价值，因为财务杠杆的进一步的增加。相对来说就是减少，就是他是先这么增加，然后再这么减少，
这里面的话。就到这个点上的话。它是达到了一个最优的，这么一个一个值。那么，加权平均资本成本，我们看到的它是随着。负债的增加刚开始是。减少的那么达到这个新点，以后的话，它的加强平均资本成本的话。它是正好是相反的，所以最优的这种负债量呢，带来了最低的加强平均资本。成本这里面的话就是我们两个呃，
两者要结合起来考虑，一个是税收的效应有困境成本。之间的这种综合的作用。
页:
[1]