36.第36节课第16章资本结构：基本概念
那我们接下来我们来看一下学习本章里面呢，最重要的一个内容就是两个。两个MM理论，一个是在无税的。条件下的情况下的。一个是在有税的情况下呢，两种不同的这个。理论呢，它的一个公司的这个价值。是怎么样的？那我们首先来看无税的情况下，无税的情况下的话，它就说没有这种债务嘛。它没有负债，所以公杠杆公司的这个价值是等于无杠杆的公司的这个价值，我们可以用。vl和vu=vu来表示vl的话是杠杆vu的话是无杠杆。那么，在这个结论里面的话，我们可以看出来，如果是杠杆公司的定价。过高的话，那么理性的投资者。他将。将以个人的这种账户的借款来购买无固无杠杆公司的这种股票。这时候的话，他可以通过自制的这种杠杆。财务杠杆。来达到这种。平衡的这种要求，
所以在这里面只要投资者个人与公司相同的条件介入，或者是带出。他们就能够靠自己来复制公司的这种财务杠杆的影影响。最终使得这种在杠杆价值。和无杠杆价值的情况下，两者是相同的，所以在这里面就资本结构的变化，不影响股东的这种。财富就是说如果在没事的这种情况下的话，就是说如果你钢管公司自自制这种。财务杠杆。他的一个整个公司的资本结构不会影响到股东的这个财富。那我们接下来看一下。这个。莫迪利亚尼和那个。
米勒的。他们这个命题命题二五岁的情况下。也是这种情况下呢，就是股东的这种风险，随着财务杠杆的增加，它是增加的。那么这时候的话，就是公司经营的好坏，那他与他公司股东的收益。是息息相关的，如果你经营好公司的这种。股东的收益的话就大，如果经营的差的话，公司股东的话，他的一个经营的这种带来的收益的话。
就也差，所以在这里面他是。在这个。股东风险的这种。情况下的话，它随着公司的这种财务杠杆的增加而增加，那么这个。命题二这里面的话就是这个在5c的这个。命题里面的话，我们能看到就是股东的这种期望的收益率。这个内容的话是随着财务杠杆的提高而上升的，这个的话重一个重要的一个。呃，内容就是命题，在无税的情况下，
股东的这个收益率期望的收益率的情况下的话。它是随着财务杠杆的这个提高而不断的增加的，这个不断提高。它它的一个期望收益率的话，也在不断的上升，那么这个MM这个无税的这个理论认为的话。权益的这个期望的收益率与财务杠杆是。成正相关的。就是你财务杠杆怎么变化？我这个期望收益率也怎么变化？你增加我也增加你减少我也减少。所以它是成一个正相关的，这么一个呃关系，那么就是说在这里面的话就是权益持有者。它的一个风险的话也是。
随着财务杠杆而增加。所以这里面大家注意一下就是。这有两点，一个是风险，随财务杠杆增加而增加，然后股东的他的一个期望收益。也是随着财务杠杆的提高而上升，让我们看一下就是书上的有一个例题，这个公司的一个资本。成本的一个计算，这里面的话体现了也是两个方面，一个是无杠杆的，一个是。有杠杆的这种情况，那我们借助。
这个加权的平均资本成本的这个公式的话，我们来进行一个计算，就可以看出来。就是还是我们前面那个。我们前面那个那个例子，那个例子的话，在这里面的话。这是在那个无无负，就是没有杠杆的这种情况的话，它的一个。加权的平均资本的成本，它的总总的一个权益是这么多，然后负债的情况下。如果是全部全权益的，它都是8000，
然后这个杠杆的话，它是有。有4000的，这个负债的情况下，那么他的权益也是占4000。以及他们的那个。他他的一个。成本的一个收益率的情况的话，我们就可以算出来，在这种情况下的话，它两者。是不是一样的？它两者是一样的，就是求出来的，它的一个加权的平均资本呢，
它的一个结果都是一样的。所以在这里面的话，我们可以看出来就是说。假设他这个。r0在这里面的话，我们还是引用前面那个加强平行资本成本的这个公式的话，来进一步的来假设。假设的话，它这个二二零为完全权益的公司的一个资本成本，那么我们前面那个计算过程得出来的。就是在没有税收的经济这种条件下，它的一个加强的平均资本。成本的话就是就是它这个加强的平均资本成本，它是等于。而零的。
就等于这个完全权益的。这种公司的一个一个成啊，资本成本，我们通过这个可以看出来。它们两者是一样的，所以在这里面的话，那我们就在那个命题二的基础上的话，就表述了财务杠杆。就财务杠杆而言，他的权益的收益率的话，我们。用rs来表示。就权益的这个收益，那么假设如果这个加强平行资本成本。如果是等于。
完全权益的这个公司的这个资本成本的话，那么我们把这个公式的话进行一个变形。因为设假设这个加强的平均资本成本等于r0了，那么上面这个公式的话就等于r0。那二零的话，我们怎么来转换为这个公式来进行调整呢？我们在上面这个公式的话进行一个。处理就是我们左右两边的话，同时乘以一个。同时，乘以一个b+s。这里面的话。然后去得出来，乘以这个。乘以rb。
然后加上这个也是一样的s。b+s。乘以2s。再乘以这个b+s×b等于这个这边的话，右边的话。而您。就是这个完全权益公司的这个资本成本，因为它等于。等于它这个加强平均资本成本，在这种情况下呢，我们是提出来了一个假设，我们都乘以一个b+s。乘以b那么在这种情况下的话，我们通过。通过进行这个处理的话，
把这些都约掉。把这些都约掉。然后最后的话，这个公式的变形，上面这个约掉了以后就还有一个rb。然后加上这个的话是。这个转换一下，就是s÷b×1个rs。等于的话，这个。这上面的话是b+s，然后我们把这个的话可以进行一个拆开来。那就是说r0加上。而您去。就是b加b分之sr零。
在这里面的话，那我们把这个公式的话进行一个变形，就是把这个rs。转换一下的话。这个是等于八零。我写在上面了啊rs那个公式的话，进行一个变形，就是把这个式子提出来。然后把这个的话转换到这边来。这里面还有一个。b+s。这个进行转换的话，最后得出来的结果看一下。我们先把它抄过来吧rrb加上。这个s÷1×2 s=r零。
加上SB÷2在这里面的话，我们通过这个转换的话。就可以转化为这个这个式子，最后。这个的话，在书上的话，那个也有相关的，它的一个就是调整后的一个。一个内容，这个大家知道一下就可以了，然后具体的转换过程呢，不要求大家掌握，大家有一个了解。就是由这个公式怎么调整到这个公式来了，就是说他在那个r0在完全。
权益公司的这个资本成本的这个情况下。然后与他财务杠杆的这种期望收益的这种情况下。我们假设它这种加权的平均资本成本等于它完全的权益，它的一个资本成本的情况下得出来的。最后这个他的一个期望的一个收益是等于。这个公式那么在这里面呢？那个命题二这里面的话，它也是没有税收的，那么这个公式表明了。就是权益的一个期望，收益率的话。它是公司负债权益比的一个线性的一个函数。你看这个是权益和负负债和权益的一个比。负债和权益的一个比在这里面的话。那么，
我们发现了，如果说r0超过了。债务的这个rrb的这种情况下，就是说这个r0r0。大于这个rb，也就是说它r0超过了这个债务利率的情况下，那么它的这个权益的成本呢？它是随着这个的增加。呃，提高的。就如果在这个大于零的情况下，那么它的权益这个增加的话，那么它的这个。权益的一个成本的话，也是随着它增加，
但是在这里面的话，因为无杠杆的权益。它也存在风险，所以它应该就是说具有比。无风险的这个债务有更高的这种收益率。因为有风险的话，这里面可能还要考虑他的一个风险的情况。所以说他在这里面的话。就是就是说那个财务的杠杆呢，这种情况下，它的一个。权益的一个收益率的话，是随着它的一个产权比例的增加而提升的，这里面大家对这个命题还有这个公式的话。这个内容的话是非常重要的，
然后大家对这两个命题的话要有有所考虑，那我们来看一下。这个图在这里面的话就是说。有一个权益的一个成本，权益的成本的话是这个rs。有有一条这个线，那么负债和权益的比的话BS之间的关系，结果也是。也是一条线。也是一条线，在这里面的话就是产权比例的它。有三种不同的，这是一个。加强了平均资本成本。这个的话是属于它那个负债的一个一个成本，
这个的话属于一个权益的一个成本。那么在这里面呢，说明财务杠杆对于权益的影响的话。权益成本的影响是随着。公司提高了这个负债和产权比例，如果这个负债和产权比例这个如果这个是提高的。这个是提高的，那随着这个提高的话，那么每一美元的那个权益的单价值额外的一个负债。来平衡它需要额外的负债，来平衡所以就增加了权益的这个风险，那么在这时候的话，也就是说。提高了权益的一个期望，收益率那么在这里面就是我们要知道权益的这个风险与权益收益率的话。
他们是成那种线性关系的他。所以在这里面的话，就是我们这里面有几个这个r0的话，是完全来这个。全权益公司的这个资本成本比较完全。权益成本那么这个rs的话是属于权益成本。rb的话是属于负债的，这个成本。那么这个的话是属于公司的加权成本，那么在没有税收的这个情况下的话，那么公司的这种。这个产权呢？就这个加权的平均资本成本是等于他的一个完全的权益成本的。就如果没在没有税收的情况下的话，那么r0这是一个点，
然后这个的话都是一整条线。这三个的话都是整条线，那么就是权益资本的这个成本的话，他与rs公司的产权比例。它是相关的。就是在这里面的话，就是权益的成本，这个rs与公司的产权比例。他是曾。相关呈线性关系的它是。也叫线性正相关在这里面的话，就是公司的加权平均资本成本与负债产权比例。是没有关系的，因为它们两个是两条平行的嗯，只有这个加强平行资本跟这条线，
它是有一个交点。正好是r0这个点，所以它在这里面的话是一个在r0的时候，这个点的时候它们都是。相等的那随着这个。权益成本随着它这个产权比例的增加的话，那么它这个权益的成本的话。它的一个随着风险的增加，还有这个权益的增加的话，那么带来的这个负债的话，它的一个情况的话也会发生变化。所以在这里面的话，就是说没有公司的话。在这里面的话，就是说他的一个税收的MM。
二的一个命题，这里面的话，大家注意一下。这里要理解一下它的一个资本成本，还有负债产权比例的一个变化情况。就是前面我们这个公式里面提到的命题二，这里面这个公式。它的一个期望收益的话，就是在财务杠杆的情况下，它的一个期望收益是由于它的一个产权比比例。如果完全r0大于rb的情况下，它的一个。期望收益率的话是随着它的产权比例的增加而增加的，所以这里面对这个内容的话要有一个理解。那我们接下来看一下就是。
前面是税的呃，前面是无税的情况下，接下来我们来看一下，在有税的情况下，这个观点。是会发生什么样的变化？我们看下面这个图，左边的话是全权益的一个企业，它是没有负债的。后面呢，是一个杠杆企业，它是涉及到有负债的，那么在这种情况下的话。完全权益公司的，它的价值的话。
显然就是与股东拥有的那部分是一样的，所以在这里面呢，税收的话，相应的部分。可能就是作为他的一个。成本来考虑的。那么，右边这个图的话，它是有有三类的收取权责，一个是股东。就是这个权益。然后一个是负债债权人，还有一个是税收。这里面的话，大家。
所以说的话，用那个tc来表示，所以在这里面的话，我们可以看出来存在公司的税的一个资本结构的线柄的一个模型。存在税的情况下，那么就是说与全权益公司进行比较，有负债的这个支出的话。他的一个税是不是减少了？所得税的话，有负债公司的。它的一个负债价值增加的话。加上它的一个权益价值要大于全权益公司的一个价值。这里面我们看这里面主要是涉及到一个税的一个变化。因为在全权益。企业的这里面呢，
他的税比在。有杠杆的这种企业，它的税要大，因为主要在于它负债，这里面的话，现在有一个。最后的。一个税的一个扣除，所以说他的一个税的话。减少了。就是抵消了一部分。起到了一个这个作用，那我们接下来看一下，就是税与现金流之间的一个一个关系。如果说这个有一个公司的话，
它的一个税率就是这个公司税率是告诉了35%。然后每年的那个稀碎前的这个。收益的话是。一百一百万美元，然后税后的全部的收益的话。全部用来支付。全部收益都用来支付股利，就是全部来发放股利，那么这时候的话就考虑两种。不同的资本结构。就是计划一，还有计划二的这种这种情况，那么这时候的话那么。这个公司的资本结构的话。在计划一这里面资本结构是为零的，
就没有资本结构，那么在资本二的情况下的话。他有40万人。这里有四，应该有400万的债务。这里应该是写错了，应该是40万。然后在这里面呢，他的一个债务的，一个成本的话。债务的成本的话，应该为10%，所以在这里面的话，我们。开玩笑。
债务的一个成本的话是在10%的情况下，让我们看一下这个呃内容。在这里面的话，西睡前。它的一个收益的情况。告诉了计划一的话是这么多，那么计划二刚开始的话都是一样的，两个都是用来全部来。支付股利，那么他税后的这里面的利息的话。在计划一是为零，在计计划二的情况下的话。他的那个利息的话，我们这里面的话。要考虑他的一个。
利息的一个情况，他这里有。10%的一个债务。那么就是他有涉及到有。10%债务成本的话是10%，那么就他就是。四百四百万呢。哦，40万的这个。所涉及到的那么它的一个税前的一个利润收益的话就是60万。这里面的话就是用这个。用这个。去减掉这个得出来的是这个六六百万，那么他们这个税的话。要交掉零点。
三五，35%，所以在这里面，在这个基础上的话。乘以35%得出来，那么这里面的话也是一样的。他有35%，所以在这里面的话，我们得出来是这个。那么，税后的利收益的话，就在这个基础上减掉，这个也是在这个基础上减掉得出来的，然后股东的债权人的这个总现金流。这里面大家注意一下这个。
没有这个k啊，他是这个息税前的这个利润。在他交掉这个税的情况下，把这个税去掉以后。再加上这个。就这个利息。带来的这个税的。这个情况。这个等于就是事后的收益去加上。它这一部分所获得的，然后得出来的话是这边的话是保持不变，但这边的话。增加了，就是由于这个税嘛，增加了40万，
所以他是79万。这里面在这种情况下的话，那就是税与它的现金流的一个比例关系的话，通过这个表的话，我们可以看出来。
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