29.第29节课第13章风险、资本成本和估值
好，各位学员大家好，我们继续来学习第13章的内容风险。资本成本和估值在这一章的话，我们主要从八个方面给大家介绍。第一个主要是权益的资本成本，在这里面的话，我们要了解一下权益。资本成本的一个计算的一个内容，第二个就是用资本的一个。资产定价模型来估计权益，资本成本就是说这是与前面讲的资本资产定价模型。它的一个知识点的一个融合，就是结合起来来。计算来估算这个权益的资本成本需要大家掌握，第三个就是。贝塔的一个估计。第四个就是贝塔的一个影响因素，受哪些因素的影响？第五个就是鼓励折线模型的这种。具体的一个折线模型法，我们要求呃，大家能够掌握。第六个就是加强平均资本成本以及它的一个。具体的一个运用在实践中的一个估值的情况，最后一个就是融资成本和加权。平均资本成本的一个，两者的一个结合就是来进行。计算这里面这八个呃，重要的一个知识点的内容的话，
涉及到比较重要的就是。强硬资本成本还有一个加强平行资本成本，这两个知识点的话，相对来说比较重要，需要大家重点掌握。接下来我们来看一下第一个方面的内容。就是权益的资本成本在这里面的话，我们要求大家了解一下，我们在进行。资本预算的时候，我们运用的法则就是前面也给大家讲过呃，整个这一章的话，折线这个贯穿。整个教材的。好多内容就是涉及到项目的一个折线，
那么这个折线的话，也就是说在同等的这种风险水平的情况下。它与它的金融资产的一个期望收益是一样的，就是我们可以把项目的一个。它的一个折现率的情况，可以把它考虑成为就是在风险水平相同的情况下，某一项金融资产的一个。期望的一个收益，收益率的情况是什么样的？在这里面有一个图，这个图的话就是公司有。多余的现金的时候，他怎么来选择？是选择投资一个新的项目，还是给股东发放这种股利？
在这里面的话，我们就要考虑了，如果是说投资这个新项目，他可以给。投资者带来。大于他这个。其他的金融资产。他的一个期望的收益率的情况下，那么他肯定会投资新的项目，因为在风险相。大致相同的这种水平条件下，如果投资一个新项目大于。他把这些钱。投放到其他的金融。资资产呢，
这个期望带来的收益高的话，那么肯定会投资新项目，所以在这里面的话就是说投资新项目，它的一个期望收益率。肯定或者是它的折线率必须要大于。投资其他金融资产的，它的一个期望收益率，这时候的话，那么作为股东来说，他肯定愿意。获取未来的更大价值的这种投资回报，所以他会选择投资新项目。如果说小于的话，那肯定。它会用于投资到其他的一些金融资产上面去，
然后有可能还会发放更多的这种股利，所以在这里面的话。大大家对这个内容有一个了解就可以。那我们接下来看第二个就是用资本资产的定价模型来估计。这个权益资本的一个成本在这里面，就前面给大家讲过资本资产的定价模型，它与。整个股票的一个期望收益是。一个什么样的关系？那么，在这里面的话，我们把这个期望收益的话。把它换成是。股票的这种期望的收益是建立在他的一个股权权益的基础上。就是他的一个股权的一个资本的一个成本。
他也是。考虑到是他的一个无风险的，一个收益的情况。加上它的一个贝塔去乘以。整个市场的风险减去无风险的情况的一个一个变化带来的这种回报率。所以在这里面呢，就是这个期望呢，股票的这个期望收益率的话，它是基于在这个贝塔的这个。度量的这个股票风险的这个基础上来考虑的，所以在这里面的话，它这个期望收益率的话，也是建立在。这个风险的基础上呢，一个考虑的，
一个必要的投资回报的，一个啊必要报酬率。那么就是这个。情况我们可以。把它描述成就是这个期望的一个收益，也就是可以被看作是。整个公司的一个股权的资本的一个成本，所以我们用rs来表示。在这里面的话，与前面的那个资本市场定价模型呢，它那个公式的内容是相似的。所以这里面大家注意一下，那我们来看一个例子，在这里面的话就是这个权益的这个资本。成本怎么来考虑？
就是说。假如说某个大学，他的一个教材的一个出版商。某个公司，它的一个贝塔系数的话。为一点三，然后。没有没有债务的，所以它是100%的一个权益的资产，在这个时候没有负债的情况下。那么，这个公司的话，他也在考虑。几个能扩大一倍资本预算项目的这种情况？那这个项目的话，
与前面企业的。其他的项目是相类似的，如果假定就是新项目的，平均的这个贝塔系数值等于。w公司现在的它现有的这个贝塔值，那么这里面的话无风险的利率，又告诉大家了。那么，市场风险的一个溢价。是这个，那我们这个这些新项目呢，它的一个折现率的情况是什么样的？在这里面的话，就是说其他条件我们都是假设。假设的基础上成立的话，
那么我们这个折现率的话，它这个折现率新项目的这个折现率的话。那我们就可以就考虑成它的一个无风险的一个收益利率的情况，加上。它的一个贝塔系数与它这个市场的一个情况，一点三去乘以。这个市场风险的一个溢价，也就是他那个市场的一个。风险的一个。收益情况与无无风险的一个收益情况。考虑的得出来的一个市场的一个风险的一个溢价。这样的话，得出来的这个结果的话，就是它的一个这个这些新项目的一个折现率的一个情况。所以在这里面的话，
我们要理解就是资本资产定价模型的话，它怎么来估计权益资本的一个一个成本？这个权益资本的话，我们可以用折现率或者是它的一个投资回报率的情况来考虑在这里面呢，大家对它有一个。啊，理解，那么接下来我们看一下另外一个就是。在项目预算时候，怎么来和贝塔这个因素考虑？在这里面的话。假设有一个公司，它的一个贝塔系数的话是一点二一，也是没有负债的，也是全部的是。
权益嗯，资本它的一个公司，那么在这里面呢，市市场的一个风险的一个溢价的话。是百分之九点五啊，无风险溢价也告诉了啊，无风险的利率，利率的话也告诉了，那么我们要确定。就是说整个企业的，它的一个期望的。那个收益率是多少？这个期望的收益率的话。我们通过这个的话，可以求出来它的一个。
无风险的利率的话，5%加上它的一个贝塔，贝塔系数是一点二一，而且是全部的是。权益的一个资产，而且它的一个市场的一个风险的溢价情况的话也告诉了。是百分之九点五这样求出来的话，就是他这个。普通股票的一个期望的，一个收益的情况，那么在这里面的话，我们又假设。这个公司的话，正在评估，就是评价下面的一些。
非互斥的这种项目，那我们在这里要对这些互斥的项目进行评价的时候的话，这里面有三个项目。ABC那么，这三个项目的话也告诉了他们的项目呢？贝塔系数是都是一样的，都是一点二一，就是跟前面那个。我们。刚考虑的这个项目呢，贝塔系数是一样的，那么他下一年的期望的一个收期望的一个现金流量的话。这个表里面也告诉大家了是。分别分别是a项目是140b项目是120c项目是110。那么，
它的一个内部收益率的话，也告诉大家了。那么，它的一个折现率，这里面我们也看折现率的话，我们通过计算的话。这个表里面也告诉大家了。它是折现率在16%点。四九五的情况下的求出来的，它的一个npv，它的一个。性质的情况。那么我们看一下这三个项目ABC，它们分别的折现率的话a是百分之二十点二。b的话是呃，
三点百分之三点零c的话是。是负的。这里面的话。这不是百分之哈，这里面是它的一个折现率为百分之十六点四九五的时候的一个折现。轴线值，所以它是一个值AA项目的话是二十点二十点二，然后b项目的话是三点零c项目是负点负。负的五点六就是前面的话，我们也给大家讲过，就是某个项目，如果它的折线，它的一个呃净现值。npv.如果一个项目的它的一个npv净现值，
如果是大于零的情况下，我们是考虑可以接受的。如果是小于零的情况下，我们是。不能够接受的就是肯定会拒绝这个项目。因为他未来的那个期望的收益率的话，达不到我们。就是所需要的这个呃收益的情况，那么我们通过这个折现率算出它的一个MPV的情况下，我们看到这三个项目的话。也是，就是前面a和b的话，可以接受c的话，是不能接受的，因为a和b它的一个。
净现值的话是大于零的，然后c项目的话。它的净现值是负的，就是小于零，所以不能接受，那我们通过这个图也可以看出来，这个图的话运用的是。证券市场线。它的一个估计的一个风险项目。包括它调整后的一个折线率的情况，我们通过这条红线的话，可以看出这条线的话就是它的一个。证券的一个。市场线也称为sml线，所以这条线的话，
在这条线上的话就是它反映了。他的权益的一个资本的一个成本，以企业就是贝塔系。系数之间的这种关系在这里面呢，就是说假如说一个企业，它没有负债，一个没有负债的企业，那它肯定是。全部是权益的一个一个企业所，那么它没有负债的企业，那么它这个企业的内部的权益的一个。那个收益率的话，就是它的一个内部收益率肯定要大于它的权益的资本成本的一个项目。所以在这里面的话。那么肯定会淘汰，
就是它的内部收益小于它的，就是权益成本的一个。资本成本的一个项目，所以在这里面的话，我们看到如果在这条线的。上面呢，这个区域里面它的一个项目的话，它的一个内部收益率，这个是可行的，如果是在下面这个区域里面的话。那么是不可行的，而且这里面的项目都负的上面那个是大于零的，所以在这里面我们可以看出来。就是说这一条线的话，证券市场的这条这条线，
它是估计的风险项目。经过这个风险调整后的一个折现率的情况。如果是说这个项目的内部收益率大于这个。在这条SM线的上方的话，那可行的，如果在下方的话是不可行的，所以这里面呢，我们对它的一个。期望收益率的一个情况的话，有一个理解，还有就是对一些非互斥的一些项目，我们怎么来考虑？它的一个估值的一个情况就是通过净现值的一个。判断如果净现值MPV大于零，我们这个项目接受，
如果MPV这个项目小于零，我们就。拒绝那么接下来我们来看一下，在无风险收益率的情况下的话，这种情况下的话。嗯，一般来说，我们指的这种没有风险的收益率的这种嗯。债券的话，一般是指的是国债。国债的话，一般我们考虑的是被被认定为是无风险的。所以在这里面呢，大家对它有一个了解就可以了，但一般的市市面上的这种啊。
企业的债券的话，它都是有风险的，就是风险的大小不同而已，那我们接下来我们来去看一下。第二个内容就是市场风险的溢价，这里面在这里面的话，就是说我们可以采用不同的方法。来进行考虑第一种我们使用的是历史的数据。使用历史的数据就是这些数据的话，是已经发生的。那么在这时候的话，我们市场的一个风险的溢价的话，它主要是采用的是市场组合的。一个期望的收益率就是整个市场上它的这些。嗯，
证券的一些它的市场的一个组合的期望收益率是多少，然后和它的这个无风险的。收益率之间的这个差异，我们就被称为市场的风险溢价。就就是说这个啊。im.他的一个期望的市场组合的一个收益率与他的一个无风险。收益率之间的这个差额，这个差额的话，我们称为。市场的风险的一个溢价，所以在这里面的话，我们前面的话也也讲过，比如说第十章里面的。历史方法选定为7%，
作为市场的一个风险溢价，它的一个估值。它也是在通过历史的一些数据的基础上得出来的，就是选定7%作为一个参考。那么，在这里面的话，就是呃市场的一个风险溢价的话，我们要使用合适的这种标准。这个的话就是无风险收益率的一个度量指标。我们要使用这个，那么也就是说我们要要为了。使它保持一致的情况下的话，那么我们这个无风险收益率的度量的指标的话。那就应该对无风险收益率，还有这个市场的风险溢价他们。
考虑的应该是。相同的就是我们在这个基础上考虑的是一样的，就是你要考虑这个无风险收益率的。这个情况的话，我们。是要与这个市场风险的溢价是保持一致的。这是采用的是历史的数据方法来考虑第二种的方法，使用的是。鼓励的折线模型。鼓励折现模型的话。这个也比较好理解，我们通过鼓励，然后把它折现到起始的位置。然后算出它的那个现值，然后再进行一个比较在这里面的话，
就是我们一般的这种股票的价格的话。他都可以把它。考虑为就是所有未来预期的，它的鼓励的一个性质。就前面也给大家讲了，就是相关的那个，它的一个鼓励折现的一个情况，所以这这一节的内容的话也涉及到，就是鼓励的。考虑的未来的一个限制。就是要全部把它折现到临时的这个时刻。从后面呢？从后面的这个情况的话，我们都要考虑把它折现到零时刻的，就是刚开始起始的。
时刻的这个限制的情况，然后。这个就是他的一个未来的鼓励的一个限制情况，那我们在这里，如果公司的话，要预计。他这个鼓励的话，他按照一定的。速度。一定的比例的一个增长速度的话，那么我们可以用这个小记忆来表示，就它每年的话鼓励都在。之前的基础上有一个小幅度的一个增长在这里面，而且这个小幅度的话是固定的，那么也就是一个固定的比例来增长。
那我们这时候要算它的股票的价格的话，怎么考虑呢？所以就是用前面的那个公式，每年发放的这个股利。是多少？然后在它的基础上的话，去除以这个rs的话，是指的是它的。它的一个折现率的一个情况。rs减去它的一个。增长在这里面的话，就是它的一个股利的每年固定增长的一个情况，就是每年发放的股利。与他。这个股票呢？
它的一个折现率。和鼓励固定增长的那个率之间的这种情况，它的一个变化情况，我们可以算出股票的这个价格。那我们把这个公式的话进行一个变形，得到我们可以算出来，就是它的一个折现率的话，也就是。股票每一年的。它的一个期望的收益率的话，是下一年的收益率的基础上。去加上鼓励每一年的预期增长的。下一年的鼓励收益率的基础上去加上鼓励。预期的，它的一个增长率的之和。
就在未来，它的一个增长率大概是怎么样的？所以在这里面呢？我们对它有一个理解，就是鼓励下一年。下一年的鼓励。下一年，他大概发放的股利是多少？那么，他的一个股利的收益率是多少？发放的股利与它股票价格之间的这个比例就是股利的一个收益率，然后加上股利每一年的预期的一个增长率。这个增长率的话是。是一个固定的一个呃年增长率，所以在这里面我们对它有一个理解，
然后这个算出来的话就是股票。每一年呢。他每一年呢，他的一个期望的一个收益率的情况。那我们来看一下啊，另外一个与这个相关的就是一个估计的这个贝塔，这个贝塔的话。它是需要估计的，因为在这里面呢，就是说我们的证券的那个贝塔的话，它主要是由于。证券的收益率。还有以市场组合的收益率的一个标准的斜方差组成的，所以对某一个证券。来说的话，
它的一个。贝塔的一个计算，然后就某个证券的一个贝塔计算是他。这个证券的一个收益率与这个市场组合的一个收益率的一个协方差。比上它这个市场收益率的方差，上面是。证券的市场收益率与它整个证券的收益率与市场收益率的协方差。下面的话是市场收益率的，这个方差两者之比，然后得出来的就是。就是某个证券。他的一个贝塔。在这里面也可以用这个。sigma in来表示，它的斜方差下面是。
西格玛m的一个。平方这里面的话也是它的一个就是。方差的一个。表示方式在这里面，前面也给大家讲过，所以在这里面大家嗯，对它有一个呃了解。就是我们要求任何一个证券的，一个贝塔的话，首先我们要了解这个证券呢它。它的一个收益率的情况，还有就是整这个证券市场上，它的市场的一个。收益率的一个情况，然后我们求出这两个收益率的一个协方差。
再去除以这个市场收益率的这个方差，然后得出来的就是这个证券的一个贝塔。那么，像贝塔在这里面的话，我们要考虑到它的一个。影响因素有哪些？那我比较。重要的也就三个因素，第一个就是收入的一个。收入的周期性大概是一个什么样的周期，还有就是它的一个经营杠杆和。财务杠杆的情况，这里面的话，我们对这三个影响因素的话，分别来给大家分析一下。
首先我们来看一下收入的周期性，在这里面的话就是啊。通过证券市场的一些经验的证据表明的话，比如说某一些高科技的公司，还有就是零售。企业的他的。一些企这种零售的企业。还有包括汽车的一些企业，这些企业的话，它的周期波动相对来说。会比较大一些。那么，与周期变动不大的比如说我们的一些公用的一些事业啊，铁路，食品，
航空。这些它与周期性变关联的话不大。另外一个电影公司的周期性也也不强，所以在这时候的话，就是由于贝塔的话。它是个股的收益率与市场收益率的一个标准的协方差。就前面我们通过那个求那个贝塔的那个正弦贝塔的那个值那个公式的话，我们可以反映出来。就是个股的收益率与市场收益率的这个标准的一个协方差，可以看出来。那么，周期性呢？强的这种股票。我们可以看出来，他的贝塔值的话相对来说。
比较高。那么，股票的这个标准差大。并不一定说它的贝塔值就高，所以在这里面就我们要理解一下收入的周期性。对他这个贝塔的一个影响。就是周期性强的，那么股票的话有较高的贝塔值，那么股票的标准值。标准差的话，大的话并不一定说贝塔值就高，这里面大家对这个有个理解，另外一个就是。经营杠杆的理解。就是说提高。
我们要提高这个。我们要拥有这个高固定成本和低变动成本的这种企业的话，我们。被称为就是拥有高的这种经营杠杆，这种经营杠杆呢？就是说。它的一个固定成本高，然后变动成本低，这种企业的话，我们称之为。高的经营杠杆，如果说因为呢，它的这个固定成本低，变动成本高的话，那么就它的经营杠杆就相对来说低，
所以在这次。这里面的话就是说收入的周期性对贝塔系数的决定性作用。可以起到决定性的作用，那我们在经营杠杆的话，又将这种作用的话又放大了。通过经营杠杆，把这个周期收入的周期性对贝塔贝塔这个决定性的这个作用的话又放大了。那么也就是说，在我们生产的过程中，如果固定成本。把它替代变动成本时，变动成本时那么一个起，一个拥有决定的。销售周期的这么一个企业，它的值的话就肯定会增加，
会提高，所以在这里面的话，它的一个经营杠杆的话。就是他的一个。利润的变动比利润的一个变动。变动比。与销售的销售量的一个变动比。他们的一个比例关系就是构成了这个经营杠杆，这里面的话，我们主要考虑的就是它的一个。息税前的这个利润和固定成本与他的息税前利润之间的这种。比较我们从经营杠杆的这个角度来考虑的。这样的话，如果这个。比值大吧，
那么它的经营杠杆的话，对整个。贝塔的影响的话也就越大。那么第三个就是财务杠杆与与贝塔，这里面的话。它这个的话，主要是由一个企业，它是由资产和负债共同构成的。然后贝塔的这个组合，所以在这里面的话，那么这个贝塔系数的话。也是由这个。这个组合的贝塔系数。每个单项的贝塔的一个加权。平均构成的，
在这里面的话，考虑的与前面的那个经营杠杆有点区别，这里面考虑的是每股净收益的变动。以17岁前利润的一个变动。情况主要是从息税前利率，下面是息税前利率，减掉利息。然后得出来这个财务杠杆。在这里面呢，那我们就可以看出来。如果用这个。b来代表。债务部门的这种市场价值的话，那么s的话就代表这个权益部门的这个市场价值，如果我们用公式的话。
就是这个贝塔组合的话，有两部分组成的。在这里面的话，我们要考虑一下，就是贝塔组合的话，如果。考虑的话，它是有两部分组成的，比如说资产，它是等于权益加负债，然后这个权益的。一个市场的一个占比的情况，然后这个是负债的一个市场占比的情况。他的一个。我们我们考虑如果是负债的贝塔为零的情况下，
那么这个公式的话。我们进对它进行一个变形的话。它就变成一个这样的一个公式，如果这个贝塔为零的情况下，那这一项就没有了。那么，这个资产的话，就等于他的权益。乘以这个权益在整个。是市场价值里面占的一个比重，那么我们可以得出贝塔的一个权益的话，等于贝塔的资产。去乘以一加上。就是这个。权益在这个市场的。
那个。价值的一个比例在这里面，我们就可以看出来这个贝塔的一个权益与资产之间的这种关系。
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