64.第64节课第22章利率的风险结构与期限结构
那么接下来呢？我们来看一下啊，关于利率的风险结构和期限结构。那首先来说，什么叫利率的风险结构呢？前面给大家说了啊，所谓的风险结构就是相同的。到期期限，但是呢，具有不同的违约风险，不同的流动性，不同的税收条件，那么这样一个金融工具收益率之间的关系，那我们就把它称之为。风险结构就是为什么两个债券明明都是一年期的，但是利率又高又低，你像现实生活中一年期的国债利率利率普遍比较低。但是呢，你像一年期的企业债利率就比较高，为什么会有这样呢？对不对？原因就是因为它们的风险性，它们的流动性，税收条件是不同的。具体来说，第一个就是违约因素。哎，所谓的违约因素，指的就是债务人没有办法按期偿还我们约定的本息。这样一个风险，
我们就把它称之为违约风险。那它实际上就是信用风险啊，实际上就是信用风险，所以说信用风险和违约风险说的是一回事啊，就是债务人没有办法按照我们的约定。到期还本付息了，哎，这个风险就叫信用风险。那么，国债呢？通常被认为不存在违约风险，为什么？因为国债之所以叫国债，是因为它是以一国的信用作。保证发行的这样一个债券，
而且呢，债务人是谁？是国家，是政府，所以啊，一般情况下我们很难认为一个国家会破产。对吧，所以说呢，我们认为它是不存在违约风险的。原因就是因为政府用税收来作为保证，它有非常强的偿债能力。而国债呢，又被称为无呃无风险的债券啊，无风险债券啊，所以说这个地方注意一下啊，
被称为无风险债券原因是啥？因为它安全性太高了，对不对啊？那相比之下，企业债它违约风险就要大得多。你想我买了某公司的债券十年期。十年后，这家公司还能不能存续都不一定呢，对不对？你像疫情爆发的这几年有很多上市公司都破产了，那所以说呢，企业在发行债券时。啊，它的风险呢？是比较大的，
那违约风险的差异也决定了我们债券利率的差异，为什么？你比如说有两款债券a和b。那么a债券呢？风险很大。啊，风险大b债券风险小，各位假如它俩的利率一样，都是5%，你会选哪个？各位啊，你要投资了，有两款债券，它的风险呢？大小不一的风险，
大的风险小，但是两个债券呢？利率是一样的，你会选哪个？我相信所有的理性投资者都会选择b，而不会选择a，对吧？为什么？因为收益一样，风险肯定哪个小哪个好呀？是不是？所以说大家都选b，那这样呢a就没有市场了，所以说作为a的发行人，他要想把他的债券卖出去怎么办？
他必须得给投资者更高回报，对吧？5%你不要我定，10%你看你要不要是不是？所以说哎，作为风险大的发行主体，他要想。将债券发行出去，他必须得付出更多代价，给投资者更多补偿。哎，所以说呢，它利率要高一些，哎，因此对于到期期限相同的债券，
企业债，通常情况下要比国债支付更高的利率，原因就是因为你的风险大。你在你的收益和别人相同的情况下，你压根儿就没有竞争力。所以说你只能只能比别人定更高的呃，这样一个回报率，这样的话你才有市场。所以咱们经常说一分价钱一分货是一样的道理，对吧？你卖东西的时候，两个商品价格有差异，为什么别人的价格可以比你高？对吧，它一定有它的独到之处，
否则的话，咱们两个的商品一模一样，我价格还比你高，那我还会有市场吗？不可能有市场，对不对？所以说一定是我的产品的质量比你好，只有这样我才有生存的空间，那么同样的作为企业债也是这样啊，它的风险大，它要想有。融资的这样一个空间，他必须得付出更多代价。只有这样，他才能筹到资金。
啊，这就是违约风险，对利率的影响。那么具体来说，下面有一个很重要的词，叫风险溢价，哎，叫风险溢价，什么叫风险溢价呢？它指的就是。在到期期限相同的情况下，有违约风险的企业债与无风险的国债之间的利差，我们就把它称之为风险溢价。为什么呢？你比如说啊，
像咱们刚才举的例子，假如说a。它是企业债对吧？哎，企业债它的风险比较高b呢？是国债它没有风险。哎，假如说国债利率5%，我问各位那a的债券，它要比5%高还是低？它一定要高。对不对？为什么要高呢？咱们刚才举例子的时候，比如说它8%啊，
为什么要超出3%？是因为如果我定的是和你一样的利率，我没有市场，因为什么？因为我的风险比你高，所以投资者不愿意要。那我要想让投资者要怎么办？对方承担风险了，我要给他相应的补偿，让他哎觉得他抽他。呃，承受的这个风险是怎么样？是值得的，对不对？所以说我要超出你一定的这样一个利率，
我比你超的是啥？是因为我多。我比你风险高的这一部分，所以说我超出了这一部分内差就叫什么就叫风险溢价，它是对风险的补偿，所以叫风险补偿。那目的呢，就是债务人，他为了补偿债权人承担的风险而所支付的额外的利率就是正常情况下5%就可以，如果没有风险。但是我有风险呀，对不对？我让你承受风险了，哎，那我自然而然要给你补偿，
否则你就不要了，对不对？所以说哎，又称为风险补偿。哎，那通常情况下有风险的债券，它总会存在正的风险价，对吧？因为只要债券有风险，那你就一定要。承受啊，让对方承受风险，那你一定要给对方补偿。否则的话，对方一定是不要的，
除非这个人不理性啊，而风险溢价呢，会随着风险的上升而增加，对吧？毕竟风险溢价是对风险的补偿，那你肯定风险越大补偿越多呀，风险越小补偿越小，对吧？所以说它会随着违约风险的上升而不断增加。这是风险溢价。那么，第二个影响利率高低的因素是啥？就是流动性。那什么叫流动性？在经济学中，
流动性指的是资产的变现能力。啊，资产的变现能力就是说我有一笔资产，当我需要钱的时候，我能不能把这个资产快速的赚变成现金？如果能够快速变成现金而不遭受损失，那我们就说这个资产流动性怎么样强，所以债券的流动性越强，意味着它转换成现金的能力就越强。付出的成本就越低。啊，所以说一方面体现出它没有损失嘛，就是成本低，第二个能快速变现，所以说呢，
就是能非常方便的哎，来变现。啊，这就是流动性，那么投资者呢？通常喜欢持有流动性强的资产，而不喜欢流动性差的为什么？因为我持有流动性强的资产，意味着当我需要钱的时候，我可以快速的没有成本的变现，但是如果手头持有的流动性资产呃，资产流动性比较差。意味着当我需要钱的时候，我还不能立即得到，所以它就会有风险，
对吧？所以说人们喜欢流动性强的债券。大家知道资产的价格由供求来决定，当大家都喜欢流动性债券时，那么流动性债强的债券需求就会比较旺盛。所以它的价格就会怎么样比较低？啊，需求比较旺盛，就是债券本身价格比较高，但是它可以投资的回报，这个利率就会怎么样比较低？因为什么？因为我的东西大家都想要，那既然如此，我还需要付出那么多代价吗？
不需要了，对吧？所以说它定的利率就会比较低。而反过来呢哎，如果资产的流动性非常的弱。流动性很弱的情况下，大家不想要，我又想让大家买，怎么办？我得吸引大家呀，怎么吸引我付出更多代价，我更定更更高利率。所以说流动性与利率这一块呢，一般是成反比的。流动性越差，
那我定的利率越高，流动性越强，利率越低。所以说通常情况下，国债具有非常强的流动性，因为大家都认可它，都认为它没有风险，所以呢，想要变现很容易。也正是因为如此，国债的发行主体在定利率的时候就可以定的低一些，所以相比之下，国债流动性强，利率就低。企业债流动性弱哎，
它的利率呢？就要定的高一些，这是流动性因素。那么，流动性溢价指的是啥呢？它指的就是在到期日还有利率相同的情况下，投资者通常呢会选择流动性强制债券。刚才已经说了。因为投资者对流动性有偏好，所以呢，他比较喜欢持有流动性强的债券，那所以想要增强投资者持有流动性差的债券的这种意愿怎么办？那么，作为发行人，我就要去考虑到这种意愿，
所以我要给你补偿，对吧？就是你买了留动性差的。资产你选择了你不喜欢的东西，所以我要给你相应的补偿，让你心甘情愿的买，是不是？所以说呢，为流动性不足哎，所给的相应的补偿，那么这就叫流动性补偿。啊，也叫流动性溢价，所以说为了弥补投资者变现成本而包含的这个流动性差的这个债券中的利率差，我们就把它称之为流动性。
溢价，所以你看流动溢价风险风险溢价，它会使得我们的债券利率。提升流动性溢价会使得债券的利率进一步的提升，对吧？这是流动性因素。那么，第三个呢？就是税收因素。啊，税收因素，因为咱们知道啊，如果我买一个企业债，我是要交20%税的，也就是说哪怕这个利息最后啊，
可能到我手里有十万块钱，那我要。交20%的税实际到手可能只有八万了。哎，就像咱们经常举的一个例子啊，比如说有两个债券啊a债券免税。啊a债券是免税的，那b呢？不免税。啊b呢，是不免税的好，那么在这种情况下，假如说a的利率5%，那么你到手就是5%，对吧？
那b呢，如果也是5%的话，你到手只有4%呀。是不是哎，道数只有4%，所以说那你债券利息的税收政策，它会影响到你实际的债券利率，是不是？所以说对于投资者来说，即便市政债券利率很低，但是呢？私人债券你没有，不需要交税呀，是不是你不需要交税的情况下，它实际到手的有可能是高的呀？
好，你像咱们刚才举的是这个例子啊。那你假如说。免税的债券率百分之四点五哎，然后不免税债券的5%，你看上去5%比百分之四点五高对吧？但是你5%的债券你要交税。扣完税之后，你只剩4%了，与百分之四点五相比，其实你是低的。对吧，所以说税收的高低，它也会影响我们债券的需求。啊，
因此这几个因素呢，都是会影响啊，这个债券啊，利率高低的。那么，接下来看第三个点，关于利率的期限结构，那什么叫利率的期限结构呢？它主要强调的就是。啊，关于在不同期限条件下，哎，相同的债券，它的利率差异啊，也就是说。
前面我们所讲的违约风险呀，流动性啊，所得税因素呀等等，那么这些都是相同的，只有什么不同呢？只有期限不同，你比如说。一年期的国债和一年期的呃和十年期的国债，它们都是国债嘛，对吧？那你流动性啊，风险呀，大小啊，差不多是吧，没啥区别。
唯一的不同就是期限，那期限不同，它会有差异。那么，接下来那研究这种差异的，我们就把它称之为利率的期限结构。那么，在学习之前呢？我们需要了解一组概念啊，基期利率和远期利率，那它们两个之间什么样的关系呢？所谓的基期利率，指的就是我们当时的利率，什么意思？就是当时时点啊，
当前的这样一个时点，对不同期限的债券所标示的这个利率水平。我们就把它称之为基期利率，比如说你今天。听完课，你要去银行借款。对吧，那你银行当前你要借款对吧？就从当前开始计算，哎，你的利息那么此时这个利率就叫基期利率，这是根据当前时点的利率。所测算出来的，而什么叫远期利率呢？它是隐含在给定的基期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率，
什么意思呢？我今天和银行签合同了，我要借钱，但是我借的这个钱呢，不是现在要借对吧？我可能是半年之后才去借这笔钱。半年之后，哎，到一年半，哎，比如说期限为一年，那么在这个时间节点，相当于是我画一个时间轴啊，我今天七一时刻签订一份协议。但我约定的实际上是从t2到t3节点的这样一个，
这是我的借款，实际借款期限。对吧，那么这未来的这一个时间段内的利率，那么这就叫远期利率啊，这就叫远期利率，那么远期利率和基期利率之间有什么样的关系呢？如果基期利率是rn。对吧，如果基期率是rn，远期率是fn的话，那么rn和fn之间什么样的关系呢？我们从t2到t3的利率，我们可以理解，为什么我们可以理解为从t2到t3它的一个环比增长？
哎，可以理解为是一个环比增长。那所以我们在计算的时候可以怎么算？我们可以以t1为时间节点来去计算出t2分别计算出t2和t3它们的这样一个。呃定基发展速度用定基发展速度做比诶，然后计算出环比发展速度再减一。所以说它的逻辑其实就是如果用梯形时间节点作为单位一的话，那么一+2n的n次幂。对吧，这是它的复利系数，就是从t1时间节点开始看，在t3时间节点，它的一个呃，这个值。对吧，
一+rn的N次方那么表示的就是在t3时间节点。它这个价值。然后再看这笔钱在t2之间的价值，那就是一+rn- 1，它的n- 1次幂对吧？为什么n- 1？因为我们从t2到t3对吧，它是一个时间段嘛，对不对？我们都把它放在一个时时期，所以说t2就是到期前的这一日。那这是t2时间节点，对吧？这是两个定期发展速度，然后用两个相邻的定期发展速度做比就可以得出从t2到t3。
在这样一个时间段内，它的一个环比发展速度。所以说用一+2的N次方啊，2n呃一+2的N次方，然后除以一+2 n- 1的n- 1次幂。那么，这样的话，得到的就是一个环比发展速度。啊，环比发展速度减一得了，就是环比增长速度，也就是研究出从t2到t3我们的真实的利率了，所以说这个地方有点像咱们统计学里面的啊时间序列。啊，统计学人员的时间序列啊，
用t3时刻的呃，定期发展除以t2时刻定期发展，然后得到的是。t2到t3的这样一个环比发展，环比发展速度减一，那么得了就是环比增长速度，也就是从t2到t3，我们实际增长的。那增长的这个量就是我们所应该支付的这个利率，所以说这个呃，远期利率这么计算的。啊，知道这个螺就可以了，我们实际在考试过程中呢，一般也不太会常用。
第二个呢，是到期收益率啊，这个词比较重要。那什么叫到期收益率呢？它实际上就相当于投资人按照当前的市场价格购买债券。并且呢，一直持有至到期，那么所获得的年平均收益率。它在计算的时候呢，实际上用含义并不好，这个并不好理解，我们可以用更直白一点的含义，更直白一点含义是啥？就是。使得所购买的债券未来收益的现值和和债券的价格相等的贴现率。
什么意思呢？比如说一个分期付息，到期还本的债券。假如说这个债券是三年期的。如果债券是三年期，那我在持有债券的过程中，每一期是不是会有一个现金流就是息票嘛？对不对？这是c1，这是c2。这是c3，是不是每一期会有一个息票，那么到期的时候它是不是要还本付息？所以说它会有一个本金吧？所以你看我买了一个三年期的债券，
我一年后可以得到一个c1，两年后可以得到c2，三年后可以得到一个c3。哎，同时还有一个f那，所以一年后的c1除以加r两年后的c1c2除以加二的平方，三年后的c3除以加二的。三次方四年后的f三年后的f+2的也是三次方，所以。我是不是可以计算出我购买完该券之后，每一时期获得的现金流，把每一时期的现金流进行折现，是不是能算回现金流的现值？那么，它们的现值和是不是就是买完债券之后所获得的什么？
所获得的它的一个价值呀就是。债券未来先有的价值。价值应该和债券的价格相等。对吧，另债券的现金流的现值和债券的价格相等，那么此时这个利率r我们就把它称之为到期收益率。所以说啊，我们在计算的时候到期收益率，我们用这句话可能更好理解一点啊，就是债券的当前市场价。和债券现金流的当前价值注意一定是当前价值，也就是现值，对吧？所以说债券现金流的现值和价格相等的那么这样一个利率，我们就把它称之为到期收益率。
所以咱们在计算一个债券到期收益率时怎么办？其实就要找两个内容，哪两个内容第一个就是我们需要知道。哎，债券的价格是多少？第二个我们需要知道债券现金流的现值是多少？你把现金流找回来就可以了，对吧？所以说，在实际计算的时候怎么计算呢？就是咱们刚才的公式啊。我已知某期限的债券，如果我知道未来每一个时期它的一个利息，对吧？所以说如果是每年年末付息。
哎，然后期末还本的这样一个债券，就是我们所谓的分期付息，到期还本的债券，所以每一期它都会有一个息票，对不对？第一期的息票，那就是c÷1+y。第二期的息票c除以加y的平方，第三期c除以加的y的三次方，那第n期呢？对吧，第n期就是c÷1+y的N次方。对吧，所以压呃压外的温次方，
那么当然这里边的话啊，它就表示的啥表示的是这个债券？它就没只没呃，当然这里面的c的话啊，它表现的这个范围啊，这个范围只有利息，它没有考虑这个本金的问题。对吧，他没有考虑这个本金的问题，所以说就是每一期的利息，然后除以当期的这样一个复利系数，那么得到的就是该期的利息的现值。那么，该期的利息的现值有了这个现值，等于债券的价格。
那么，此时这个利率外？我们就把它称之为到期收益率啊，就把它称为到期收益率，所以在实际考试中到期收益率怎么算呢？你就是要找出来。它的未来现金流分别是谁？然后呢，每一个时间轴与它的对应的期限求现值。现值等于债券价格，此时这个利率就是到期税率，当然呢，咱们也知道这个式子算不出来是不是？哎，这个式子算不出来，
为啥呢？你看YY的平方y的三次方，这是一个一元N次方程啊，对不对？N次方程的话，咱们解不出来。啊，所以说这个知道，主要知道原理为什么要讲这呢？因为你看是这个式的啊。我们是已知了债券的价格求利率，但是如果我们已知该债券。它的未来现金流又知道市场利率，我能不能推测出它的债券理论上的价格呢？是不是也可以呀？
所以同样的式子已知外求价格，这就是债券定价已知价格求外，这就是到期税率。所以我们讲解到期收益率的目的是为了我们下面讲债券定价的时候做基础的，所以说它们两个还是很重要的，咱们需要知道。那么当然，到期税率由什么决定？当然就是这个公式里面的字母了，对吧？你像PM债券当前的市场价格，你市场价格越高，毫无疑问，到期收益率肯定越怎么样？越低嘛，
是不是分式的比值和分母成反比比值越大，分母越小，本比值越小，分母越大是不是？啊，然后还有债券的面呃，就是这个息票对不对？息票啊啊，然后包括票面利率这些，那么它们都会影响到到期收益率的高低。所以说这是到期收益率的问题。那我们看这道题啊，说使得债券现金流折现值等于当前市场价格的，这个利率是什么利率呢？啊，
使得债券现额的限制和价格相等的利率，我们就把它称之为到期收益率，对吧？所以这道题选c啊，到期收益率。好，第二个关于收益率曲线的问题啊，收益率曲线是用来分析债券，它的一个利率风险结构很重要的一个因素啊。那么，所谓的收益率曲线，它实际上就是呃，判断出到期日和收益率之间的关系。啊横坐标表示的是时间。啊呃，
是时间纵坐标表示是收益率，你看第一幅图啊，第一幅图，第一幅图就是随着到期日的。延长那我们的收益率会怎么样？升高那言外之意就是，如果它是第一种形状，也就是向上倾斜的这样一个图形。那意味着，短期利率低，长期率高，对吧？短期率高，长期率呃，短期率低嘛，
这是短期利率，这是长期利率是吧？因为。时间是横轴嘛，是不是越靠近左边，时间越短，越靠近右边，时间越长？那第二幅图呢？它是向右下方倾斜。像右下方倾斜，意味着短期率的比较高，长期率比较低。对吧，长期率比较低好，
这是第二种，那么第三种呢？是水平线啊，水平线也就是说不管你的到期日是长还是短，那么收益率应该是一样的，就是水平。而第四幅图呢，它是一个驼峰，对不对？你像骆驼是吧？骆驼是不是这样？驼峰式它是先升后降，然后再升对吧？所以说它是这样一个途径。所以说一共是这四种曲线，
那么如果收益率曲线向上倾斜，刚才给大家分析了，那就说明短期率是低的，长期率是高的，所以。长期利率高于短期利率，那么如果收益率曲线呈水平状，说明长短期利率应该是相等的。那如果收益率曲线向下倾斜呢，说明长期率和短期率相比，长期率要要小一些，那有的同学说那第四种呢，如果是驼峰怎么办？那驼峰的话，那就说明长期率和短期利率之间，
它并不是完全的表现出正相关关系，对吧？有可能正相关，有可能负相关。哎，它在不同的时间节点表现不同，所以我们无法判断长短近距离的大小。那这是收益率曲线的四种途径。那么接下来呢，我们就来去分析一下关于利率的期限呃结构理论啊，关于这个利率期限结构理论这一块呢，主要涉及到两个理论。一个是预期理论，一个是分割市场理论。那什么叫预期理论呢？
这个预期理论呢？它又具体的又又下边又细分了多个子理论，但是不管是哪个理论，它有共同的假设，也有一些不同的假设。就是只要属于一区理论这个大项的，那么它们有共同的假设哪两个呢？第一个就是收益率曲线，它的形状应该取决于未来的短期利率。或者说远期利率它的一个变化方向。也就是说你这个收益率曲线呀，到底向上倾斜还是向下倾斜？主要看一看我们所预测的未来的短线率是高还是低？未来利率高，那就向上倾斜。
未来利率低，向下倾斜，这是它第一个观点。第二个观点就是当前长期债券中的远期利率。与市场对未来的短期内的预期有紧密联系。一般呢，我们的预期理论是这样认为的。就是长期利率是由短期利率所决定的，为什么呢？它是由短期的平均值决定的，比如说我预期未来的三年里。每一年的利率呢，是百分之五百分之六百分之七，对吧？这是我对接下来啊，
这是我对接下来三年的短期率的预期。如果是百分之五百分之六百分之七的话，那么。未来三年的利率是多少？就是长期利率。三年利率是多少？应该它们三个的平均数。所以说，未来长期债券的这样一个远期利率应该是由短期利率。决定的，所以说二者之间有密切联系啊，这是它们的共同假设，那不同假呃不同假设呢，就是纯预期理论，它不考虑其他因素的影响。
啊，但是流动性理论啊和偏好理论认为呢，还有其他因素的影响，也就是说咱们的预期理论中它会涉及到三个子理论。那这三个子理论分别是谁呢？第一个就是纯预期理论，所谓的纯预期就是认为远期利率。哎，那么或者说预期的未来短期利率，它的变化决定了利率的这样一个期限结构，还有收益率曲线的形状，也就是说我们的收益率曲线到底未来的走势是水平的。还是向上倾斜，还是向下倾斜，那主要就是看什么，
主要就是看我们对未来的预期啊，如果收益率曲线是向上倾斜。那我说明什么？说明人们预期未来利率是上升的，哎，远期率高，短期率低，所以说收益率曲线向上倾斜。那如果人们预期未来利率是下降的，那么它就会产生一个下降的收益率曲线，这就是纯预期利润完全靠人们的预期。那么第二个呢，叫流动性理论，流动性理论呢，就认为只有在长期投资的时候，
那么这个高于短期投资平均收益率的时候，那么投资者呢，才会选择长期。工具什么意思呢？这就有点像咱们前面所讲的，人们对流动性有偏好，所以人们喜欢流动性强的资产，而不喜欢流动性差的资产。那所以说哎，对长短期债券来说，人们普遍喜欢持有短期债券，而不喜欢长期债券。那在这种情况下，只有投资者啊，获得了更高的回报，
那么他才会选择长期因此。啊，因此只有长期债券的回报率比短期债券回报率高的时候，人们才会去选择长期，那所以呢，期限越长的债券，它的回报率应该越高。只有这样，长期债券才有市场，否则就不存在长期债券了。所以这就是他的观点，为什么长期债券率率高，短期率债券率低的原因就是因为人们喜欢短期的。哎，不喜欢长期的，
所以长期债券呢，应该利率更高。所以，基于这样一个理论，一般的收益率曲线应该是向上倾斜的啊，应该是向上倾斜的，除非。啊，我们在预期未来短期率的时候，它的下降幅度足够大。就是，除非我们预测未来利率呢，要下降很多，而且下降的幅度呢，要远远超过流动性补偿问题，
就是已经超过了流动性补偿。那所以说这个时候收益率企业呢才会下降啊，才会下降，那么这个理论呢，就调整了纯预期理论中关于投资人不考虑其他风险的假设，也就是。咱们的纯预期理论中，不考虑流动性问题，而流动性理论中呢，考虑到了人们对流动性有偏好这样一个。啊，外在因素啊，这是流动性理论，那么第三个呢叫偏好理论，那么这个偏好理论呢，
就认为期限越长的债券。所包含的流动性风险补偿越多。啊，就是人们对流动性有偏好嘛，对吧？所以说那么期限越长，流动性越差，流动性越差，所以说我们给的补偿就越多。所以只有当所有的投资人都希望尽快的出售债券，同时所有的投资者均要介入长期资金时它才发生，但是现实生活中往往不是这样的，对吧？并不是所有的投资人都希望快速的把债券抛除掉。对吧，
所以说这种情况并不存在啊，那么影响收益率曲线的另外一个因素呢，就是不同期限的资金的供求。啊，就是在不同期限的呃，这个在不同的市场中啊，那么这个期限不同的资金供求关系是不一样的。人们普遍普遍的喜欢短期的资金，不太喜欢长期资金，因为长期资金风险比较大，所以当一个特定期限的资金市场上供求严重不均衡时，那么双方呢，才会转向其他市场，什么意思呢？就是比如说我想借短期资金，
但是短期资金呢？没有供给。所以说我又需要这笔钱怎么办？我不得不选择长期资金，所以就是人们会优先去考虑自己所想要的那个资金，那个期限的资金。但是他当不满足我们的需求时，他会转而去消费什么去选择啊，他可能原本不太乐意要的啊，其他期限的这个资金。那所以说呢，这个资金的流动呢，也会影响到我们收益率曲线啊，所以咱们的收益率曲线呢，就会呈现出向上啊向下呀水平啊驼峰啊等这各种各样的形状。
啊，这是偏好理论。那么第二个呢，是分割市场理论，它和预期理论就完全不同了，预期理论的话，它认为长期短期会有密切的联系。而分割市场理论则认为，不同期限的债券，它们彼此之间是完全割裂的，是基本不流通的。就是长期是长期，短期，短期，你是你，
我是我，咱们俩没有关系。之所以我们的收益率曲线会向上或向下，那只是由于不同市场上我们的债券的供求不同。所以说啊，那么这个理论呢，它和前面理论的最大一个区别就在于一个市场完全割裂开了一个市场，彼此之间是水乳交融的。所以，不同期限市场上资金的流动呢？具有封闭性，那么决定了我们的收益率曲线呢？它可以有不同的形状，就比如说如果长期。债券市场上啊，
这个需求不足对吧？哎，那这种情况下呢，它的利率就会变变得非常高。而短期市场上需求很旺盛，那么它的利率呢？就会非常低，那当然反过来，如果它的需求有变化的话，那么它的曲线呢？也会有不同的调整。所以说，不同的市场是完全割裂的，是不流通的，是具有封闭性的，
所以说你的曲线到底是什么样的形状，完全依赖于各子市场。它的一个供求关系，所以这就是分割市场理论。那我们看这道题啊，以下关于利率的期限结构说法错误的是选项利率期限结构，通常表现出短期利率波动比较大，长期利率波动比较小。那么，关于期限结构这一块呢？一般啊，一般啊，是不是短期波动大一些？是的啊，因为长期利率往往是根据短期率的平均值所决定的啊，
所以说一般长期波动小。短期波动大，第二个分割市场理论不能解释收益率曲线向上倾斜的特征，能不能解释呢？能解释对吧？因为什么？因为分割上理论，它把短期和长期看作两个独立的市场。那么，在长期的时间里，对吧？在长期里，那如果啊，如果啊，我不太喜欢长期的债券，
所以说呢，就会造成需求不足。那么，在需求不足的情况下，就会出现什么出现利率比较高的情况，所以说它能解释啊，能解释。啊，所以b是错的啊c预期理论能够解释短期利率和长期利率的联动关系，预期利润能不能呢？能因为它本身它的假设就是短期利率和长期利率，它们是密切相关的。既然密切相关，它就存在联动关系。第四个流动性偏好理论假设不同期限的债券之间。
呃，存在不完全的替代性，对吧啊？就是预期理论，它本身就有替代关系啊呃，然后所以说呢呃，它的子理论当然也会存在替代关系，只不过呢，纯预期理论是完全。替代如果是流动性偏好理论的话，那么它会有一定的替代性，但是不完全替代，所以呢，我们这道题啊，错误的选择b项。
啊，它是呃，能够解释向上清洗的这样一个特征的各种呃特征的曲线，它都可以做到。好以上呢，就是咱们的第四部分啊，希望呢，大家针对第四部分在学习的时候可以重点关注一下啊，其他的交叉学科啊，因为这个地方呢。它的融合性是比较强的，比较偏微观啊，公司理财是一个重心。
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